中金公司研究部

一、市場分析

與股票市場相比，當(dāng)前中國的債券市場主要有以下特點(diǎn)：

1、收益相對(duì)穩(wěn)定，波動(dòng)性較小，平均回報(bào)適中

統(tǒng)計(jì)2003年以來的中國股票市場和債券市場的代表指數(shù)的收益率特征，可以看到，債券市場的波動(dòng)明顯較小，中證全債指數(shù)表現(xiàn)最好的時(shí)候年收益率達(dá)到15.9%，最差的時(shí)候也僅虧損2.4%，年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為6.7%；而上證綜合指數(shù)在這段時(shí)間內(nèi)雖然最好的時(shí)候年收益率達(dá)到130%，但是最差的時(shí)候虧損高達(dá)65%，標(biāo)準(zhǔn)差為67.9%?；貓?bào)方面，上證綜指從03年以來平均年收益率為26.2%，而中證全債指數(shù)為4.0%，雖然低于股票指數(shù)回報(bào)，不過仍比一年期定期存款的平均利率高1.5個(gè)百分點(diǎn)，且高于通脹的平均水平，顯示債券相對(duì)于存款而言更具有吸引力，也具有抗通脹的能力。

2、債券投資者以機(jī)構(gòu)為主，換手率相對(duì)低使得價(jià)格波動(dòng)也較小

與股票市場不同，債券市場的參與主體是機(jī)構(gòu)投資者。以2009年末計(jì)算，各類機(jī)構(gòu)的債券持有量占債券總存量的99%。其中商業(yè)銀行是最大的債券投資者，其債券持有量占整個(gè)市場的68%，這樣的投資者結(jié)構(gòu)與股票市場形成鮮明的對(duì)比。由于機(jī)構(gòu)投資者尤其是商業(yè)銀行和保險(xiǎn)多以配置型投資為主，因此債券市場的成交不如股票市場活躍，換手率雖然逐年上升，但始終低于股票市場。投資者結(jié)構(gòu)的差異也是債券市場波動(dòng)性較小的原因之一。

3、債券市場產(chǎn)品種類更加豐富

相對(duì)于股票市場較單一的投資品種而言，債券市場的產(chǎn)品種類更加豐富，不僅有國債、政策性銀行債、央行票據(jù)等利率產(chǎn)品，也有短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)債、外國債券、資產(chǎn)支持證券、公司債、可轉(zhuǎn)債及可分離債等信用產(chǎn)品。雖然債券市場以利率產(chǎn)品為主，央票、國債和政策性銀行債三分天下，存量總計(jì)達(dá)到82%，但最近幾年信用產(chǎn)品的種類和數(shù)量都有較快發(fā)展，如短期融資券從05年下半年面世以來，存量已達(dá)到6153.9億元，中期票據(jù)更是從08年首次發(fā)行以來，到09年底存量也已經(jīng)達(dá)到11512億元，平均年增速超過100%。未來還將有更多的產(chǎn)品出現(xiàn)，品種的多樣化使債券市場能夠更好地滿足不同投資者的需求。

二、國內(nèi)債券型基金概況

國內(nèi)的第一支債券型基金成立于2002年10月，至今共發(fā)行過85支，目前總規(guī)模達(dá)到942億元，相對(duì)于整個(gè)債券市場來說規(guī)模偏小。同時(shí)相對(duì)于股票型基金、混合型基金而言，債券型基金的市場占比也很小，隨著債券市場的迅速發(fā)展，債券型基金未來也將有很大的發(fā)展空間。資產(chǎn)配置方面，最近5年債券型基金的資產(chǎn)中，債券的總占比相對(duì)穩(wěn)定，基本保持在90%左右，但債券資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化較大。如國債的占比在2007年猛增至40%，而之后又迅速回落，至今年2季度占比已不到10%。企業(yè)債的占比總體在上升，目前已成為債券型基金的第一大類資產(chǎn)，占比達(dá)到42.7%。政策性銀行債和央行票據(jù)目前占比相當(dāng)，各占15%~20%，其他資產(chǎn)還包括短期融資券、可轉(zhuǎn)債等。

與債券類似，債券型基金的表現(xiàn)也呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)較低、收益適中的特點(diǎn)。從中證基金指數(shù)走勢可以看出，股票型基金的平均收益率及波動(dòng)性均高于基金的平均水平，而債券型基金的累計(jì)收益率雖然不如股票型基金，但一直保持著平穩(wěn)增長。具體而言，中證股票基金指數(shù)從2004年以來的平均年收益率為38%，但波動(dòng)非常大，標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到69.9%，而債券型基金平均年收益雖然僅為8%，但收益率十分穩(wěn)定，即使表現(xiàn)最差的時(shí)候也僅虧損2.41%。從單位凈值的角度看，中國境內(nèi)所有債券型基金的平均歷史最低凈值為0.99元，遠(yuǎn)高于股票型基金的0.83元和混合型基金的0.82元。這說明債券型基金凈值下跌的幅度較小，顯示了良好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。此外，由于債券型基金可以根據(jù)市場形勢靈活調(diào)整倉位及資產(chǎn)組合，債券基金的平均回報(bào)率比直接投資債券高，波動(dòng)率卻比直接投資債券小，即債券型基金比債券有更高的夏普比，這也在一定程度上反映出了基金專業(yè)管理的價(jià)值。

三、中銀基金管理公司及中銀穩(wěn)健雙利債券型基金簡介

中銀基金業(yè)務(wù)范圍涵蓋公募基金、專戶理財(cái)、投資顧問等多個(gè)領(lǐng)域，建立了完備的產(chǎn)品體系，涵蓋了貨幣、債券、混合、股票等不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的基金產(chǎn)品。公司在追求投資回報(bào)的同時(shí)也很注重風(fēng)險(xiǎn)控制，并于2009年連續(xù)第三年獲得《理財(cái)周報(bào)》頒發(fā)的“最佳風(fēng)險(xiǎn)控制基金公司”。公司旗下的中銀中國也是大盤藍(lán)籌風(fēng)格的混合基金，獲晨星2年期和3年期五星評(píng)級(jí)；其過去三年平均年化回報(bào)率為32.92%，2010年前9個(gè)月回報(bào)率為3.2%，而同期上證指數(shù)回報(bào)為-18.96%，主動(dòng)管理優(yōu)勢明顯。

中銀基金曾于2008年10月發(fā)行過一只債券型基金——中銀穩(wěn)健增利債券型證券投資基金，截至2010年6月末，該基金的總資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到19.18億元。自基金成立起至2010年9月末，單位份額凈值累計(jì)增長率高達(dá)14.60%，比業(yè)績比較基準(zhǔn)高出15.59個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)單位份額凈值增長率的標(biāo)準(zhǔn)差還低于比較基準(zhǔn)1bp，體現(xiàn)了該基金良好的管理能力。

本次發(fā)行的中銀穩(wěn)健雙利債券基金屬于開放式二級(jí)債基，主要投資于固定收益類金融工具，包括國內(nèi)依法公開發(fā)行、上市的國債、地方政府債、央行票據(jù)、金融債、企業(yè)（公司）債、短期融資券、可轉(zhuǎn)換債券、資產(chǎn)支持證券、次級(jí)債、債券回購、銀行存款等，還可以投資股票、權(quán)證等權(quán)益類品種，以及法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許基金投資的其它金融工具。具體的投資比例為：對(duì)債券等固定收益類品種的投資比例不低于基金資產(chǎn)的80%，現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值的5%；本基金還可投資于一級(jí)市場新股申購、股票增發(fā)、持有可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股所得股票、二級(jí)市場股票以及權(quán)證等中國證監(jiān)會(huì)允許基金投資的非固定收益類金融品種，上述非固定收益類金融品種的投資比例合計(jì)不超過基金資產(chǎn)的20%。

在以債券配置為主且可以適量參與新股一級(jí)市場申購和股票二級(jí)市場交易的情況下，本基金在收益穩(wěn)定的同時(shí)不失其靈活性，可以提供比投資債券更高的回報(bào)，且比投資股票和股票型基金的風(fēng)險(xiǎn)更小。本基金將通過“自上而下”的方法進(jìn)行資產(chǎn)配置、久期配置、期限結(jié)構(gòu)配置、類屬配置，結(jié)合“自下而上”的個(gè)券、個(gè)股選擇，積極運(yùn)用多種資產(chǎn)管理增值策略，努力實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。

四、投資二級(jí)債基正當(dāng)其時(shí)

在當(dāng)前的市場環(huán)境下，二級(jí)債基相對(duì)于一級(jí)債基和純債基金而言投資價(jià)值更加突出。本基金除了可以參與股票一級(jí)市場申購以外，還可以直接在二級(jí)市場投資股票，更具有靈活性。二級(jí)債基具有攻守兼?zhèn)涞奶卣鳎菏紫龋?0%的債券倉位使得基金的總體風(fēng)險(xiǎn)可控，即使股市出現(xiàn)大幅下跌，基金的凈值也不太可能大幅下降，而且目前經(jīng)濟(jì)仍處于緩慢的復(fù)蘇階段，全球低利率仍將維持一段時(shí)間，債券市場面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較??；其次，債券市場規(guī)模正處于快速發(fā)展中，信用產(chǎn)品種類不斷豐富，由于其較高的票息率，使得即使在利率上升時(shí)也能夠?qū)崿F(xiàn)一定的正回報(bào)；第三，可轉(zhuǎn)債市場處于快速擴(kuò)容當(dāng)中，在股市缺乏明確方向的情況下，可轉(zhuǎn)債是最好的“進(jìn)可攻、退可守”的工具；第四，由于新規(guī)定的限制，新股申購的回報(bào)率已大不如從前，與只能通過一級(jí)市場申購股票的一級(jí)債券基金相比，二級(jí)債券基金對(duì)于股票的配置更加靈活，當(dāng)股市行情好時(shí)可以迅速從二級(jí)市場吸入籌碼，獲得較高收益，而且股市和債市相對(duì)投資價(jià)值正在趨于平衡，保持一定的股票倉位能增加基金的進(jìn)攻性?？偟膩碇v，投資中銀穩(wěn)健雙利債券型基金能夠更好地將資產(chǎn)分散化，實(shí)現(xiàn)利率產(chǎn)品、信用產(chǎn)品、可轉(zhuǎn)債和股票等大類資產(chǎn)的均衡配置，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下進(jìn)一步提高收益，達(dá)到資產(chǎn)保值和抗擊通脹的目的，適合于穩(wěn)健型的投資者。