光大證券認為，遠光軟件營收可在未來三至五年維持40％左右的復(fù)合增速。

近日我們對遠光軟件（002063）（002063）進行了調(diào)研。在本次調(diào)研中，我們主要把市場對遠光軟件關(guān)心的問題進行了分析，這包括其訂單增長的持續(xù)性、跨行業(yè)發(fā)展的可能性以及與智能電網(wǎng)的關(guān)系等。

經(jīng)調(diào)研，我們認為遠光軟件的高速增長可維持到2012年以后。這主要是基于以下分析：我們預(yù)計2010-2011年將是國家電網(wǎng)SG186項目結(jié)算的高峰期，該項目為遠光軟件貢獻的總收入將超過10億元（其中1億-1.5億元在2009年結(jié)算）；與此同時，南方電網(wǎng)FMIS二期和后續(xù)項目也開始結(jié)算，預(yù)計將貢獻2億-2.5億元的收入；當(dāng)以上兩個項目的收入高峰期逐漸過去，國網(wǎng)SGERP和跨行業(yè)集團化管控系統(tǒng)將為遠光軟件提供主要的收入貢獻；而2011年以后，來自發(fā)電企業(yè)和智能電網(wǎng)的訂單又將成為公司收入增長的助推器。

此外，我們還從其成本方面做了調(diào)研，主要是遠光軟件在2009年12月通過了股權(quán)激勵方案，期權(quán)成本共1.23億元，并預(yù)計在未來三年內(nèi)攤銷。受此影響，我們估計遠光軟件的管理費率將從去年的28.7％提升到今年的34.6％，并預(yù)計在行權(quán)期結(jié)束之前其管理費率將保持在34％左右。此外，為了開拓發(fā)電企業(yè)和跨行業(yè)客戶，遠光軟件的銷售費率也會有小幅度提升。

綜上所述，我們預(yù)測遠光軟件2010-2012年EPS（每股收益）分別為0.88元、1.16元和1.60元（均已扣除股權(quán)激勵成本影響）。我們考慮到遠光軟件業(yè)績能夠維持至少3-5年高速增長，且具備智能電網(wǎng)投資主題概念，故賦予其2010年40倍PE（市盈率），目標(biāo)價看到35.20元，并維持“買入”評級。

昨日遠光軟件報收于28.56元，漲3.07％。

未來三至五年營收年復(fù)合增速40％

目前許多投資者將遠光軟件歸為“大訂單驅(qū)動型企業(yè)”，認為其過于依賴國家電網(wǎng)的大項目，業(yè)績增長不具備可持續(xù)性。

我們的觀點與之相反：遠光軟件通過在電力行業(yè)的多年耕耘，建立了包括集團化管控軟件、財務(wù)軟件、設(shè)備管理與物資管理軟件、系統(tǒng)集成和信息集成在內(nèi)的一整套產(chǎn)品體系；在客戶方面，其除了扎根于國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)之外，對發(fā)電企業(yè)、非電力行業(yè)大型央企的市場開拓也取得了一定進展。

更重要的是，電力行業(yè)的信息化從2009年開始進入高峰期，并且還將持續(xù)多年，各大企業(yè)的新項目、新需求將層出不窮，這是遠光軟件業(yè)績增長的最大驅(qū)動力。

我們認為，雖然遠光軟件在發(fā)展的某些階段，會出現(xiàn)一兩個大訂單占收入比例較高的現(xiàn)象，但是其長期發(fā)展是由一系列訂單構(gòu)成的，它們覆蓋了電力行業(yè)的不同領(lǐng)域，收入高峰出現(xiàn)在不同的時間段。

目前，遠光軟件國網(wǎng)SG186的收入確認尚未結(jié)束，SG ERP和南網(wǎng)FMIS二期的收入高峰又將開始，而發(fā)電行業(yè)、非電力行業(yè)則將促進其長期的收入增長。

2010年4月，國家電網(wǎng)旗下的黑龍江電力公司首先提出將啟動SG ERP工程，拉開了SG ERP的序幕。我門預(yù)計該工程將在2011-2013年間成為遠光軟件的主要收入來源，為其提供的訂單規(guī)?？赡艹^10億元。南方電網(wǎng)也開始了類似的集團化、集約化進程，遠光軟件此前為其開展的FMIS工程尚未達到國網(wǎng)SG186的集團化管控水平，南網(wǎng)很可能會在此基礎(chǔ)上進行升級，遠光軟件有望從其中獲得2億-3億元的訂單。

根據(jù)與遠光軟件的溝通和對電力行業(yè)的理解，我們認為電力信息化投資不是一蹴而就，而是不斷升級，對后續(xù)服務(wù)的要求也很高，這就決定了遠光軟件的業(yè)績成長是可持續(xù)的過程。我們相信，通過深入挖掘原有市場（電力行業(yè)財務(wù)軟件、集團化管控）和進入新的市場（如非電力行業(yè)的集團化管控），遠光軟件營收可在未來三至五年維持40％左右的復(fù)合增速。

獲跨行業(yè)訂單預(yù)期增強

在國資委完成對國家電網(wǎng)SG186工程的驗收之后，在大型央企中推行集團化管控已然成為一種潮流。遠光軟件在電力行業(yè)的集團化管控方面占據(jù)絕對優(yōu)勢，而電力行業(yè)的特點是資產(chǎn)較重、產(chǎn)權(quán)和法人結(jié)構(gòu)復(fù)雜、政府管制比較嚴格。在我國，具備類似性質(zhì)的行業(yè)很多，石油石化、煤炭、軍工、交運乃至某些重工業(yè)都可能成為公司跨行業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)。在4月20日的“智慧地球”高峰會上，遠光軟件的集團化管控軟件獲得了神華集團等一批央企的高度重視，我們預(yù)計其近期獲得跨行業(yè)大訂單的可能性很大。

此外，遠光軟件正在通過對國網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)財務(wù)金融集約化管理體系的建設(shè)，打開進軍金融業(yè)的門戶。遠光軟件總裁金卓君指出，“在各大中央企業(yè)均有金融平臺的背景下，我們有決心將國網(wǎng)金融平臺管控做成這一類系統(tǒng)的典范……金融平臺的實施是公司進入金融行業(yè)的一個契機”。國網(wǎng)金融平臺將在今年內(nèi)初具規(guī)模，屆時遠光軟件可以積極向其他財務(wù)公司和金融企業(yè)擴張，走出跨行業(yè)增長的新道路。

◎延伸新聞

智能電網(wǎng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)“臨盆”

2011年或是智能電網(wǎng)投資高峰期

2010年4月19日，《國家電網(wǎng)公司綠色發(fā)展白皮書》發(fā)布，提出了到2020年基本建成“堅強智能電網(wǎng)”的目標(biāo)。根據(jù)國家電網(wǎng)此前制訂的發(fā)展規(guī)劃，2009-2011年為智能電網(wǎng)的規(guī)劃試點階段，2012-2015年為全面建設(shè)階段，到2020年相關(guān)總投資將達到4萬億元。上海、江蘇等地于5月公布了自己的智能電網(wǎng)規(guī)劃，一些大型央企也紛紛表示正在進行智能電網(wǎng)項目的準(zhǔn)備。目前，制約智能電網(wǎng)發(fā)展的瓶頸是缺乏國家制訂的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，我們預(yù)計這一標(biāo)準(zhǔn)的初稿很可能于今年上半年公布。

我們的判斷是，與智能電網(wǎng)相關(guān)的國家技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)很可能于近期制訂完成，智能電網(wǎng)投資的高峰期很可能于2011年開始。遠光軟件在智能電網(wǎng)相關(guān)的設(shè)備管理、價值管理、信息收集等領(lǐng)域都具備較強的技術(shù)實力，加上與國網(wǎng)、南網(wǎng)的良好關(guān)系，很可能使其在智能電網(wǎng)投資熱潮中取得較大的市場份額。

目前市場上比較純粹的智能電網(wǎng)投資標(biāo)的很少，許多投資者的目光集中在國電南瑞（600406）、國電南自（600268）等大型電力自動化企業(yè)身上。相比之下，遠光軟件與兩大電網(wǎng)（國網(wǎng)、南網(wǎng)）的合作更加緊密，在智能電網(wǎng)方面的產(chǎn)品儲備并不遜色，而且業(yè)績彈性較大。在與我們的溝通中，遠光軟件也表達了對智能電網(wǎng)的重視和憧憬，我們認為，無論從業(yè)績增量角度還是估值角度，智能電網(wǎng)都將為遠光軟件帶來歷史性機遇。