中國式私募股權(quán)基金管理誕生于中國土壤，管理模式各異，優(yōu)劣參半，因此，我們要從中國經(jīng)濟、文化、社會現(xiàn)實出發(fā)，探索符合中國國情和國際慣例的主流私募股權(quán)基金管理模式。
一、中國私募股權(quán)基金管理模式特點
私募股權(quán)基金（PE）作為一種社會化的投資工具，起源于美國，已有100多年的歷史。美國對PE有嚴格的定義，我國目前還沒有正式的官方定義，但從發(fā)展軌跡看，遵循政府主導、外商投資、民營積極參與這樣一個脈絡(luò)，形成了有別于國外的包括私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資基金、投資公司、投資管理公司、投資咨詢公司、資產(chǎn)管理公司、投資擔保公司、信托計劃等在內(nèi)的運作格局。規(guī)模較大的產(chǎn)業(yè)投資基金如總規(guī)模200億元的渤海產(chǎn)業(yè)基金及上海金融基金、廣東新能源產(chǎn)業(yè)基金、蘇州高新（600736）基金等往往體現(xiàn)出政府主導、國企控股運作的特點；而民營資本主導的私募股權(quán)基金數(shù)量眾多、形式多樣，但規(guī)模較小，真正能達到五十億資產(chǎn)以上規(guī)模的基金屈指可數(shù)。
緣于發(fā)展階段及社會文化背景等原因，中國私募股權(quán)基金管理模式不同于國際通行規(guī)則的地方在于，中國的私募投資人對基金管理的參與度較高。規(guī)模較大的國有控股基金管理平臺這樣那樣地受到了國有控制人或地方政府的過分關(guān)照，而不能完全按基金通行的規(guī)則獨立運作；民營資本主導的基金管理平臺又較深地打上了投資人自身特有的烙印，制約了基金作為專業(yè)化理財工具的獨立運作，特別是第一代成功的民營企業(yè)家，對其拼搏得來的財富有著非常強烈的“看護”意識。他們總是希望能夠親自幫助基金管理人打理好自己的資產(chǎn)。由此，形成了目前中國四種不同的私募股權(quán)基金運營模式：一是投資人自我管理模式；二是管理人和投資人共同決策、共同管理的模式；三是借鑒歐美通行的管理模式，在管理人專業(yè)化運作的前提下，形成一種透明、有效的溝通機制，通過定期、不定期會議等形式，向投資人公開信息，滿足投資人對基金管理的好奇與關(guān)心；四是投資人作為顧問委員會成員，管理人最大限度的征詢顧問委員會意見的互補決策管理模式。
不同的管理模式?jīng)Q定不同的管理效率和管理結(jié)果。這些不同的管理模式都有其合理的一面，但也都有其局限性。中國式私募股權(quán)基金管理模式的優(yōu)點在于適應(yīng)了中國私募股權(quán)基金初級階段發(fā)展的現(xiàn)實需要和文化特點，最大限度地滿足了基金投資人的參與熱情，一定程度上有利于發(fā)揮管理機制靈活多樣的優(yōu)勢，提高決策效率，同時也有利于防范道德風險，保護投資人利益。這種特色，比較適用于規(guī)模較小、組織形式為創(chuàng)業(yè)投資、投資（管理）類的公司，對于一個真正面向市場，立志做大做強、專業(yè)化運作、商業(yè)化運營的基金管理公司來說，肯定是符合國際通行規(guī)則的第三種模式更合適些。
中國式私募股權(quán)基金管理的缺陷在于沒有形成規(guī)范的委托代理關(guān)系，公司治理結(jié)構(gòu)不完善、不健全。投資人過度參與基金管理，使基金的委托代理關(guān)系紊亂，基金受托管理、專家理財?shù)倪\作機理受到嚴重影響。這充分說明在中國，私募股權(quán)基金的治理結(jié)構(gòu)建設(shè)任重道遠；真正符合國際潮流的健康的私募基金文化、股權(quán)投資文化尚沒形成；作為投資人的投資意識、理財觀念還停留在初級階段。這種管理模式缺陷不可能產(chǎn)生中國的巨型私募基金品牌，會妨礙私募基金行業(yè)的做大做強。同時，這種管理模式的不規(guī)范也會帶來一定的運作風險，尤其是大量存在的以君子協(xié)議型專戶理財為主的民間私募基金，潛伏著巨大的金融風險。
中國式私募股權(quán)基金管理模式的缺陷不利于專業(yè)化基金管理團隊的培養(yǎng)。私募股權(quán)基金運作需要高水平的團隊管理才能在控制風險的前提下為投資者賺取較高的回報。但是，目前我國的私募股權(quán)基金，由于投資人過度參與管理，一方面造成了對專業(yè)基金管理人員的不信任，影響了專業(yè)人員的積極性，制約了激勵約束機制的形成。另一方面也制約了基金管理專業(yè)團隊的系統(tǒng)培養(yǎng)和建設(shè)，影響了專業(yè)管理團隊作用的有效發(fā)揮。這也就是為什么我們?nèi)狈φ嬲哂袑I(yè)技術(shù)背景又有較高管理技能的綜合性基金管理人才的原因之一。而沒有高素質(zhì)的專業(yè)管理團隊也就不可能為企業(yè)提供管理、技術(shù)、資本運作等增值服務(wù)。這樣不僅加大了項目投資風險，而且也制約了私募股權(quán)基金效能的發(fā)揮。
中國式私募股權(quán)基金缺乏長遠發(fā)展的戰(zhàn)略眼光。由于規(guī)模相對較小、規(guī)則意識差，因而，在內(nèi)部管理上斤斤計較，缺乏戰(zhàn)略性的研究發(fā)展部門和人員，與此相對應(yīng)，就是普遍缺乏行業(yè)研究、風險控制和產(chǎn)品研發(fā)能力。而沒有足夠的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，就不可能積極應(yīng)對來自市場的激烈競爭，也就不可能打造百年品牌，做到基業(yè)長青！
二、有限合伙制是目前中國現(xiàn)實背景下私募股權(quán)基金管理的最佳模式
分析中國式私募股權(quán)基金管理的特點，從中國經(jīng)濟文化的現(xiàn)實和國外成熟經(jīng)驗出發(fā)，本人認為，有限合伙制的基金管理模式是目前中國現(xiàn)實環(huán)境下私募股權(quán)基金管理的最佳模式。理由如下：
1、有限合伙制作為合伙制的一種特殊形式，其最大特點是人合與資合的有機統(tǒng)一。有限合伙人作為真正的投資者，投入絕大部分資金，但不參與經(jīng)營管理，并且只以其投資的金額為限承擔有限責任；普通合伙人（又稱無限合伙人）作為真正的管理者，只投入極少部分資金，但全權(quán)負責經(jīng)營管理，并要承擔無限連帶責任。這種制度設(shè)計一方面促使承擔無限責任的管理人拿出自己的全部財產(chǎn)對投資人和外部債務(wù)做出連帶責任擔保，滿足了投資人規(guī)避風險的偏好，有利于投資人積極參與私募股權(quán)投資，另一方面，作為承擔無限連帶責任的管理人在收取一定的管理費后，還能提取一定比例（如20%）的超額收益獎勵。這有利于調(diào)動管理人的積極性，降低運營成本，增加資本收益。
2、有限合伙制通過合伙契約的約定，一方面規(guī)范了普通合伙人的行為使其必須做到盡職盡責，這有利于鎖定管理費用，增加管理透明度，降低管理人的道德風險，消除投資人對項目風險、運營成本控制等方面的顧慮，另一方面投資人的行為也得到了約束，不得隨意干預基金運作，管理人的自主權(quán)大了，可最大限度地發(fā)揮管理人知識、技能與特長，機智靈活地進行業(yè)務(wù)操作，最大限度提高管理效率、創(chuàng)造財富。
3、有限合伙最大限度地解決了委托代理關(guān)系中的不信任問題，使委托人和代理人的利益在有限合伙形式的基礎(chǔ)上達到了統(tǒng)一，并且這種統(tǒng)一是通過事前的溝通、談判達成的法律契約，因而，運轉(zhuǎn)起來扯皮的事情較少，規(guī)則較容易得到貫徹與實施，大大降低了投資人對基金運作的人為干預，從而使基金管理機制具有更大的穩(wěn)定性和持久性。不論對國有控股的基金管理公司或是對私營資本主導的基金管理公司來講，都具有普遍的意義。
4、有限合伙符合歐美通行的私募股權(quán)基金管理主流模式，與上述三管理模式能夠達到有機的統(tǒng)一。其特點決定了其能夠較好地解決中國式私募股權(quán)基金管理的缺陷，既能保證基金管理的專業(yè)化運作，又能滿足投資人對基金管理的好奇、關(guān)心與參與，增強投資人和管理人之間的信任，使投資人、管理人各自回歸本位，使現(xiàn)代私募股權(quán)基金運作規(guī)則和文化得到貫徹，從根本上解決制約中國式私募股權(quán)基金快速發(fā)展的制度缺陷，促進中國私募股權(quán)基金行業(yè)的健康快速發(fā)展，是目前中國現(xiàn)實國情下的最佳選擇。
5、2007年6月1日起施行的新修訂后的《中華人民共和國合伙企業(yè)法》從法律形式上確立了有限合伙制的合法地位，因此，中國私募股權(quán)基金實行有限合伙管理制度，不僅受到法律的支持和保護，而且也會受到投資人的歡迎和推崇?？梢钥隙ǎS著越來越多機構(gòu)的不斷實踐，有限合伙私募股權(quán)基金管理模式必將成為我國私募股權(quán)基金運作的主流。
（作者系北京理工大學管理與經(jīng)濟學院博士后，研究員）
