近段時(shí)間，人民幣加快了升值步伐。自6月20日“退出”盯住美元以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)累計(jì)最大升值幅度1.87％，并首次跌破6.7的水平。同期，截至9月24日，人民幣兌美元一年期NDF上漲2.3％至6.5535，其對(duì)人民幣匯率的貼水點(diǎn)數(shù)明顯擴(kuò)大，人民幣升值預(yù)期還在繼續(xù)升溫。

升值之因

人民幣近期的快速升值并非出乎意料。政治方面，隨著幾個(gè)重要會(huì)議日期的臨近，國(guó)際上尤其是美國(guó)要求人民幣升值的壓力日益加大。11月份，美國(guó)國(guó)會(huì)中期選舉和G20漢城峰會(huì)都將舉行，特別是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟、失業(yè)率居高不下的情況下，人民幣升值可以為奧巴馬政府在國(guó)會(huì)中期選舉中加分。而且7月中下旬，國(guó)內(nèi)相關(guān)部門已全面、深入探討了人民幣匯率問(wèn)題，并從貨幣政策、生產(chǎn)要素價(jià)格改革、輸入性通脹等多個(gè)角度論證了匯改的好處，并不斷重申應(yīng)堅(jiān)持匯改，這為人民幣的逐步升值鋪好了路。

經(jīng)濟(jì)方面，近幾個(gè)月，我國(guó)貿(mào)易順差維持高位、人民幣名義有效匯率走低都使得人民幣需要升值。一方面，自5月份開(kāi)始，受國(guó)內(nèi)宏觀緊縮政策影響，內(nèi)需轉(zhuǎn)弱，出口維持強(qiáng)勁勢(shì)頭，貿(mào)易順差大幅回升，6—8月份我國(guó)貿(mào)易順差保持在200億美元以上，與今年前幾個(gè)月相比，不僅絕對(duì)額明顯擴(kuò)大，且在GDP中的比重明顯上升。另一方面，7、8月份人民幣名義有效匯率持續(xù)走低，尤其是8月份人民幣名義有效匯率114.1，較6月份下降2.8％。從貿(mào)易順差和人民幣名義有效匯率的角度不難理解近期人民幣的快速升值。

利大于弊

盡管人民幣升值會(huì)降低我國(guó)出口產(chǎn)品的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力，不利于出口增長(zhǎng)，尤其是利潤(rùn)率較低的勞動(dòng)密集型行業(yè)（如服裝、玩具等），但利好于需要大量進(jìn)口的大宗商品（如原油、鐵礦石）和機(jī)械設(shè)備，而且，人民幣升值是漸進(jìn)的，存在滯后作用，短期內(nèi)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體影響比較有限。

另外，作為宏觀調(diào)控政策的重要手段之一，升值意味著年內(nèi)加息的概率進(jìn)一步降低，這主要是考慮在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下防止多向政策疊加的負(fù)面影響。同時(shí)，升值有助于減輕輸入性通脹壓力，進(jìn)一步降低了加息的必要性。

未來(lái)趨勢(shì)

筆者認(rèn)為，人民幣升值趨勢(shì)會(huì)延續(xù)，但到11月份升值勢(shì)頭可能會(huì)趨緩，在此期間加速升值的局面會(huì)不時(shí)地重演。就幅度而言，出現(xiàn)一次性大幅升值的可能性較小，預(yù)計(jì)今年全年累計(jì)升值幅度在3％—5％左右。

首先，四季度國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能使我國(guó)貿(mào)易順差低于市場(chǎng)預(yù)期，會(huì)使人民幣升值的基礎(chǔ)變?nèi)?。一方面，受?guó)內(nèi)政策微調(diào)影響，8月份經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反彈，諸多先行指標(biāo)如新開(kāi)工項(xiàng)目、貸款余額/M2、汽車和商品房銷售、制造業(yè)PMI指數(shù)等都顯示內(nèi)需在經(jīng)歷二季度的快速下滑后出現(xiàn)了企穩(wěn)回升跡象，毫無(wú)疑問(wèn)這有利于四季度進(jìn)口的增長(zhǎng)。另一方面，一些著名的國(guó)際機(jī)構(gòu)（如OECD）近期預(yù)測(cè)認(rèn)為，美國(guó)、日本和巴西經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)或已觸頂?shù)嫩E象，德國(guó)和俄羅斯的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不久也將觸頂。實(shí)際上，近期美國(guó)、日本央行暗示可能會(huì)重啟量化寬松政策，向金融市場(chǎng)進(jìn)一步注入流動(dòng)性，也印證了經(jīng)濟(jì)明顯放緩的判斷。鑒于此，在接下來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)外需可能進(jìn)入下滑通道。

其次，11月份中美戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)對(duì)話會(huì)議或有助于緩解中美日益緊張的關(guān)系。目前，美國(guó)就人民幣問(wèn)題對(duì)我國(guó)的施壓正在不斷升級(jí)，美國(guó)眾議院籌款委員會(huì)上周五通過(guò)了一個(gè)允許美國(guó)對(duì)來(lái)自匯率被低估國(guó)家的商品加征關(guān)稅的法案。如果該法案最終通過(guò)，貿(mào)易戰(zhàn)可能隨時(shí)爆發(fā)。但筆者認(rèn)為，上述情況發(fā)生的概率很小，因?yàn)樵摲ò负芸赡茉趨⒆h院遭遇否決，這不符合中美兩國(guó)的共同利益：貿(mào)易戰(zhàn)可能會(huì)造成兩國(guó)經(jīng)濟(jì)“二次探底”，明智之舉是各退一步，彼此妥協(xié)，避免最壞情況發(fā)生。實(shí)際上，人民幣匯率的升值無(wú)助于解決美國(guó)的貿(mào)易逆差及失業(yè)問(wèn)題，因?yàn)閷?duì)中國(guó)的逆差也能輕易地轉(zhuǎn)化為對(duì)其他國(guó)家的逆差；而對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，人民幣的穩(wěn)步升值有助于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)更平衡的增長(zhǎng)。雙方需要的是聚在一起共同磋商，11月份的中美戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)對(duì)話是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)。

再次，溫家寶總理曾公開(kāi)表示，如果人民幣按照美國(guó)政府的要求升值20％—40％，到時(shí)不知會(huì)有多少中國(guó)企業(yè)破產(chǎn)，多少中國(guó)工人下崗，多少民工失業(yè)返鄉(xiāng)。因此，人民幣匯率不可能按照國(guó)際社會(huì)尤其是美國(guó)的要求大幅上升，漸進(jìn)式升值是最有可能選擇的路徑。

至于升值幅度，可以參照一下2005年匯改后的情況。2005年7月21日人民幣“退出”盯住美元，在22日一次性升值2％后開(kāi)始漸進(jìn)式升值，到2005年年底，累計(jì)升值2.5％，此后升值的速度有所加快，到2006年11月，累計(jì)升值5％。從年度升值幅度看，2006、2007、2008年（到7月份），累計(jì)升值幅度分別為3.2％、6.5％和6.7％。依此來(lái)看，本年度人民幣升值幅度可能在3％—5％之間，即人民幣兌美元匯率中間價(jià)到年底可能升至6.62—6.49。

值得注意的是，上一次升值時(shí)的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境與于當(dāng)前有一些不同。首先，當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)處在上行周期中，并沒(méi)有失業(yè)問(wèn)題困擾，來(lái)自于國(guó)際政治壓力相對(duì)較小，而目前的情況正好相反，經(jīng)濟(jì)放緩、失業(yè)率高企。盡管如此，3％—5％的升值幅度已經(jīng)考慮了這些因素。其次，2007年和2008年上半年我國(guó)出口強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯過(guò)熱，經(jīng)濟(jì)能夠承受較大幅度的升值，而今年四季度經(jīng)濟(jì)前景不確定性較大。