消費(fèi)價格還將上升
目前，出廠價格與消費(fèi)價格形成了一個剪刀形狀。在09年12月之前，出廠價格均低于消費(fèi)價格，09年CPI大幅上漲的動能并不強(qiáng)大。 2010年出廠價格已超越消費(fèi)價格，作為先行指標(biāo)，出廠價格上漲，將有可能在二、三個季度后傳導(dǎo)至消費(fèi)價格，壓力已越來越強(qiáng)烈。
通脹傳導(dǎo)速度在加速之中
消費(fèi)價格上漲主要是由食品價格上漲引發(fā)的。雖然與今年低溫天氣的影響有關(guān)，但實質(zhì)上還是成本推動的結(jié)果。4月份工業(yè)品出廠價格上漲6.8%，原材料、燃料、動力購進(jìn)價格上漲12%，這些因素推動農(nóng)資價格和農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)輸成本快速上漲，進(jìn)而推動食品價格上漲。
4月份，非食品價格雖然低于食品價格，但已出現(xiàn)快速上升跡象。在原材料、能源價格暴漲的背景下，我國價格體系已嚴(yán)重扭曲，如果今年調(diào)整水、電、煤氣的政策如期出臺，非食品價格也將上漲。
通脹預(yù)期在強(qiáng)化
盡管央行已采取調(diào)控措施，存款準(zhǔn)備金率距歷史最高點(diǎn)僅0.5個百分點(diǎn)，但M1增速已在去年三季度超越M2，并有進(jìn)一步拉大差距的趨勢。更多人持有現(xiàn)金和活期存款，尋找各種貨幣保值的渠道。通脹預(yù)期已形成并在不斷強(qiáng)化之中。
多年累積的貨幣過度投放，已助長了房，并造成了股市、匯市、期貨的大幅波動。通脹的預(yù)期，也在吸引國際“熱錢”的流入，這將進(jìn)一步加劇通脹的可能性是存在的。
(本文系“中宏形勢跟蹤課題組”與“上證研究院”合作項目)
三駕馬車?yán)瓌?/p>
經(jīng)濟(jì)增長
解讀：09年社會消費(fèi)基本穩(wěn)定，投資增長抵消了出口下降，我國經(jīng)濟(jì)總體上保持了平穩(wěn)增長。宏觀走勢基本反映了國際金融危機(jī)的沖擊和政府的應(yīng)對策略。
判斷：經(jīng)濟(jì)能否保持較高的增長，關(guān)鍵要看三匹馬動力是否充沛。2010年出口回升能否彌補(bǔ)投資減緩？這將主導(dǎo)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的基本走勢。
2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2010年2010年2010年2010年
4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月
工業(yè)增加值同比增長 %7.3 8.9 10.7 10.8 12.3 13.9 16.1 19.2 18.5 27.36 12.8 18.1 17.8
全社會城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長%33.95 38.6 35.3 30 37.88 35.1 31.6 24.25 24 26.6 26.6 26.29 25.37
社會消費(fèi)品零售總額同比增長%14.8 15.2 15 15.2 15.4 15.5 16.2 15.8 17.5 14 22.1 18 18.5
出口總值同比增長 %-22.8 -26.5 -21.3 -23 -23.4 -15.3 -13.9 -1.2 17.7 21.1 45.7 24.3 30.5
輕、重工業(yè)
不同增長態(tài)勢
解讀：2009年7月是近兩年經(jīng)濟(jì)增長的一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)，重工業(yè)增長速度從此超越輕工業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長也逐步由消費(fèi)主導(dǎo)變成了投資主導(dǎo)。
判斷：2010年1-4月份，輕重工業(yè)增速的差距不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)增長對投資拉動的依賴性也不斷增強(qiáng)，而消費(fèi)的拉動力在弱化。那么，投資還能持久增長嗎？這是個問題。
2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月
工業(yè)增加值同比增長%7.3 8.9 10.710.812.313.916.1 19.2 18.5 27.3612.818.117.8
輕工業(yè)增加值同比增長%8.2 9.7 10.29.2 9.8 11.811.3 12.6 12.1 20.397.5 13.414.1
重工業(yè)增加值同比增長%6.9 8.6 10.911.313.214.818.1 22.2 21.4 30.8615.220 19.4
發(fā)電量
與經(jīng)濟(jì)走勢
解讀：08年曾出現(xiàn)發(fā)電量與經(jīng)濟(jì)背離的現(xiàn)象。國外一些機(jī)構(gòu)懷疑中國統(tǒng)計的真實性，此圖是一個重要論據(jù)。09年半年后，“背離”情況得以改善，經(jīng)濟(jì)真實的增長有了較為確實的依據(jù)。
判斷：發(fā)電量是一個敏銳的指標(biāo)，發(fā)電量回升將是經(jīng)濟(jì)回升的重要信號。
2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月
工業(yè)增加值同比增長%7.3 8.9 10.710.812.313.916.1 19.2 18.5 27.3612.818.117.8
發(fā)電量同比增長%-3.5-2.75.2 4.8 9.279.5 17.1126.9 25.9 42.27.9 17.621.4
貨運(yùn)量
與經(jīng)濟(jì)走勢
解讀：09年下半年以來，貨運(yùn)量基本與經(jīng)濟(jì)總體增長基本保持了同步增長，從貨物流通的角度，可以更直接地觀察到2009年經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步回升。
判斷：2010年元月貨運(yùn)量比上年同期出現(xiàn)大幅增長，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還將保持上升的態(tài)勢。注：1、2月宏觀數(shù)據(jù)波動較大，與09、10年春節(jié)不同月有關(guān)，其它指標(biāo)也類似。
2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2010年2010年2010年2010年
3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月
工業(yè)增加值同比增長%8.3 7.3 8.9 10.7 10.8 12.3 13.9 16.1 19.2 18.5 27.36 12.8 18.1 17.8
貨運(yùn)量總計同比增長%5.3 5.4 2.8 6.4 8.1 12.5 10.6 13.7 17.7 20.5 12.1 15.8
投資的持續(xù)性
解讀：09年前幾月，擴(kuò)大內(nèi)需政策導(dǎo)致了新開工項目投資“井噴”式增長，確保了09年全年固定資產(chǎn)投資的持續(xù)增長。
判斷：09年下半年藍(lán)線(新開工項目投資)出現(xiàn)了快速下降，預(yù)示著未來固定資產(chǎn)投資也將有回落的趨勢。2010年投資的持久力，將是一個需要重點(diǎn)關(guān)注的問題。
200年2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1.2月2010年3月2010年4月
4月
新開工項目計劃總投資額同比增長%95.69108.5768.1460.3472.2390.9465.9541 12.5 42.7 30.5226.22
全社會城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長%33.9538.635.330 37.8835.0531.6524.2524 26.6 26.2925.37
出廠價格與消費(fèi)價格出現(xiàn)剪刀差
解讀：我們可以直觀地看到，出廠價格與消費(fèi)價格形成了一個剪刀形狀。在09年12月之前，出廠價格均低于消費(fèi)價格，09年CPI大幅上漲的動能并不強(qiáng)大。
判斷：2010年出廠價格已超越消費(fèi)價格，作為先行指標(biāo)，出廠價格上漲，將有可能在二、三個季度后傳導(dǎo)至消費(fèi)價格，通脹的壓力已越來越強(qiáng)烈了。
200年2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月
4月
居民消費(fèi)價格指數(shù)(上年同月=100)%98.5 98.698.398.298.899.299.5 100.6101.9101.5102.7102.4102.8
工業(yè)品出廠價格指數(shù)(上年同月=100)%93.4 92.892.291.892.193.594.2 97.9 101.7104.3105.4105.9106.8
消費(fèi)價格趨勢
解讀：09年消費(fèi)價格上漲主要是由食品價格引發(fā)的，非食品價格相對處于低位。
判斷：2010年CPI上漲的主因仍是由食品價格引發(fā)的。但需警惕的是，非食品價格也出現(xiàn)了快速上漲，各類物價的傳導(dǎo)速度在加速，通脹在快速形成之中。需提醒：現(xiàn)行CPI統(tǒng)計中，不包括購房價格和汽格。
2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2010年2010年2010年2010年
4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月
居民消費(fèi)價格指數(shù)(上年同月=100)%98.5 98.6 98.3 98.2 98.8 99.2 99.5 100.6 101.9 101.5 102.7 102.4 102.8
食品(上年同月=100) %98.7 99.4 98.9 98.8 100.5 101.5 101.6 103.2 105.3 103.7 106.2 105.2 105.9
非食品(上年同月=100) %98.5 98.2 98.1 97.9 100.1 98.1 98.4 99.3 100.2 100.5 101 101 101.3
城鄉(xiāng)消費(fèi)差異
解讀：09年8月前，鄉(xiāng)村消費(fèi)增速高于城鎮(zhèn)消費(fèi)增速，反映了啟動農(nóng)村消費(fèi)的政策努力。但09年9月后，城市消費(fèi)又一次快速超越農(nóng)村消費(fèi)，成為全社會消費(fèi)需求回升的主力。
判斷：盡管一些農(nóng)村居民會在城市購買一些大件消費(fèi)品，這在統(tǒng)計上不好區(qū)分，但2010年鄉(xiāng)村消費(fèi)很難有明顯的提高，啟動內(nèi)需還有更長的路要走。
2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年10月2009年11月2009年2010年2010年2010年2010年
4月 5月 6月 7月 8月 9月 12月 1月 2月 3月 4月
社會消費(fèi)品零售總額同比增長 %14.8 15.2 15 15.2 15.4 15.5 16.2 15.8 17.5 14 22.1 18 18.5
城市社會消費(fèi)品零售總額同比增長 %13.9 15 15.1 15.1 15.3 15.9 16.6 16.5 18.6 14.1 23.1 18.5 18.9
縣及縣以下社會消費(fèi)品零售總額同比增長%16.7 15.6 16.3 15.4 15.5 14.6 15.4 14.4 15.4 13.7 17.6 15.1 16
房地產(chǎn)潛力
解讀：除12月份外，09年竣工面積與房地產(chǎn)開發(fā)投資出現(xiàn)了嚴(yán)重背離的走勢。房地產(chǎn)投資持續(xù)大幅增長，但竣工面積增幅卻相對較小。投資哪兒去了？是在囤地嗎？
判斷：通常情況下，房地產(chǎn)投資的增長，會推動未來房地產(chǎn)竣工面積的增加。如果統(tǒng)計數(shù)據(jù)不太離譜，2010年房地產(chǎn)竣工面積仍有更大的增長潛力。
2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1.2月2010年3月2010年4月
房地產(chǎn)投資完成額同比增長% 6.4212 18.0419.6334.5637.0628.417.72 22.9831.1 38.9938.52
房地產(chǎn)竣工面積 萬平方米3308.642987.824473.484729.783824.494179.014269.696553.6325969.86101 5016.093903.04
進(jìn)出口與順差
解讀：除改革開放初期，我國外貿(mào)逆差并不常見，而出口的負(fù)增長，則是近20年少見的。09年12月出口增長終于轉(zhuǎn)為正增長。但2010年3月出現(xiàn)了進(jìn)口大幅上升，出口大幅下降的現(xiàn)象。
判斷：順差(凈出口)才是拉動經(jīng)濟(jì)增長的力量。12月份出口增長雖然實現(xiàn)了由負(fù)到正的轉(zhuǎn)變。但經(jīng)歷70個月后，2010年3月份外貿(mào)再次出現(xiàn)逆差。今年我國外貿(mào)形勢仍面臨挑戰(zhàn)。
2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2010年2010年2010年2010年
4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月
出口總值同比增長 % -22.8 -26.5 -21.3 -23 -23.4 -15.3 -13.9 -1.2 17.7 21.1 45.7 24.3 30.5
進(jìn)口總值同比增長 % -22.9 -24.9 -12.9 -14.7 -16.8 -3.5 -6.4 26.7 55.9 85.7 44.7 66 49.7
貿(mào)易順差比去年同期增加(減少)百萬美元-3434 -6766 -12755-15166-13959-17302-11989 -21385 -20682 -249852798 -25576-11254.8
對不同地區(qū)
的出口情況
解讀：09年除年初年末兩月外，我國對歐盟、日本、美國的出口增速均為負(fù)值，這在我國改革開放以來是少見的現(xiàn)象，我們在09年看到了奇異的出口曲線圖形。
判斷：目前，我國對美國、歐盟、日本的出口增長都實現(xiàn)了由負(fù)到正轉(zhuǎn)變。但應(yīng)注意，對美國出口增長已明顯低于對歐盟，中美之間的貿(mào)易摩擦?xí)绊?010年的貿(mào)易格局嗎？
2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2010年2010年2010年2010年
4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月
出口總值同比 %-22.8 -26.5 -21.3 -23 -23.4 -15.2 -13.9 -1.2 17.7 21.1 45.7 24.3 30.5
增長
日本同比增長 %-23.6 -26.1 -21.8 -20 -19.7 -9.1 -13.5 -11.9 5.2 4.7 34.5 19.18 24.81
歐盟同比增長 %-27.6 -29.2 -23 -25.9 -26.6 -17.4 -14.9 -8 10.2 17.7 60.2 24.83 28.52
美國同比增長 %-17.7 -21.3 -16.8 -14.1 -21.8 -14.3 -9.9 -1.7 15.9 8.4 39.2 17.52 19.24
外資
解讀：對于我國外匯儲備合適規(guī)模存在許多爭論，一些觀點(diǎn)認(rèn)為我國外匯儲備太大，“倒逼”央行發(fā)行了過量的基礎(chǔ)貨幣。09年下半年外商直接投資回升是個積極的信號。
判斷：外資外匯的變動與國際經(jīng)濟(jì)大的背景直接關(guān)聯(lián)，09年12月外商直接投資大幅上升，而外匯儲備明顯下降，2010年外部“熱錢”是否有新動向？這需要我們關(guān)注。
2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月
外商直接投資億美元58.963.7989.653.674.9979 71 70.23121 81.2958.9594.1873.46
國家外匯儲備增長百萬美元551398061142115430123620961768556776051610364160699369.622492
財政收支
解讀：08年10月到09年上半年，財政收支出現(xiàn)了收入速度低于支出速度的“剪刀差”。許多人擔(dān)心財政收支出現(xiàn)惡化。
判斷：09年7月之后，財政收支的“剪刀差”出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)的趨向，財政收入增速高于支出增速--這一新的“剪刀差”會不會出現(xiàn)？調(diào)低企業(yè)、個人稅負(fù)的呼聲隨即又起。
2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2010年2010年2010年2010年
4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月
收入合計同比增長%-13.6 4.8 19.6 10.2 36.1 33 28.4 32.6 55.8 41.2 20.4 36.8 34.4
支出合計同比增長%24.5 14.5 21.5 9.3 17.4 32.9 13 20.9 17.1 -13.2 29.7 18.3 9.8
銀行存貸
解讀：從圖形看，09年貨幣供應(yīng)就是M1增速不斷“追趕-逼近-超越”M2增速的過程，也是貨幣流動性不斷增強(qiáng)的過程。貨幣“泡沫”的可能性已經(jīng)存在。
判斷：從09年三季度始，M1的增速已超過了M2，貨幣流動性已發(fā)生的根本性變化。在2010年，兩者又出現(xiàn)了差距進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢，貨幣“泡沫”已越來越現(xiàn)實化了。
2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2010年2010年2010年2010年
4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月
狹義貨幣余額同比增長(M1)%17.48 18.69 24.79 26.37 27.72 29.51 32.03 34.63 32.35 38.96 34.99 29.94 31.25
廣義貨幣余額同比增長(M2)%25.95 25.74 28.46 28.42 28.53 29.31 29.42 29.74 27.68 25.98 25.52 22.5 21.48
貸款同比增長 %29.72 30.6 34.44 33.9 34.11 34.16 34.19 33.79 31.74 29.31 27.23 21.81 21.96
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