截至4月30日，全部A股2009年以及2010年一季度業(yè)績(jī)披露完畢。按照可比公司口徑，2009年A股上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.6%，其中非金融類公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.5%；2010年一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)63.8%，其中非金融類同比增長(zhǎng)99.7%。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2009年和2010年一季度業(yè)績(jī)改善主要源于收入增長(zhǎng)、費(fèi)用減少。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和需求的有效放大是這種增長(zhǎng)模式的前提，而成本的有效控制和轉(zhuǎn)嫁能力則是中游行業(yè)能否持續(xù)增長(zhǎng)的主要因素。2009年四季度及2010年一季度盈利環(huán)比增速持續(xù)改善的行業(yè)為機(jī)械及消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)。從營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)看，交通運(yùn)輸、生物醫(yī)藥、百貨零售行業(yè)景氣趨勢(shì)受消費(fèi)增長(zhǎng)影響可能繼續(xù)向好；而機(jī)械、建筑建材、電力設(shè)備庫(kù)存高企，收入環(huán)比出現(xiàn)下滑。此外，交運(yùn)設(shè)備行業(yè)盈利能力處于歷史最高水平，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，在成本趨于上升的環(huán)境下，未來(lái)盈利能力面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)較大。
通過(guò)對(duì)2010年一季度和2009年上市公司業(yè)績(jī)的分析，我們預(yù)計(jì)2010年全部A股上市公司利潤(rùn)增速有望達(dá)到25%左右。這一預(yù)期仍面臨以下兩個(gè)方面因素的影響：
1、房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響。房地產(chǎn)屬于關(guān)聯(lián)度很大的行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，房地產(chǎn)行業(yè)本身涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)中近60多個(gè)行業(yè)，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)多行業(yè)具有相當(dāng)大的拉動(dòng)作用。如果房地產(chǎn)調(diào)控影響地產(chǎn)商對(duì)未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期，這將進(jìn)一步影響當(dāng)前房地產(chǎn)的開工，整體社會(huì)需求將面臨較大的放緩風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響逐步影響正對(duì)上市公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)正貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，加大市場(chǎng)運(yùn)行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
從房地產(chǎn)本身對(duì)經(jīng)濟(jì)作用和政府出臺(tái)的政策來(lái)看，我們認(rèn)為管理層對(duì)地產(chǎn)的調(diào)控主要在于抑制投機(jī)性需求，而且大多調(diào)控性政策具有暫行性，暫時(shí)性的政策或短期政策不會(huì)改變行業(yè)發(fā)展的基本趨勢(shì)。我們傾向于認(rèn)為管理層對(duì)地產(chǎn)調(diào)控不是在于打壓房?jī)r(jià)，而是維護(hù)房?jī)r(jià)平穩(wěn)，在社會(huì)輿論、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和地產(chǎn)商預(yù)期之間取得平衡。
2、成本的上升。成本不僅包括原材料的成本也包括用工成本，這兩大成本今年以來(lái)都出現(xiàn)了大幅上升，逐步成為影響上市公司業(yè)績(jī)的主要變量。今年以來(lái)國(guó)際原油價(jià)格、有色金屬價(jià)格、鐵礦石價(jià)格，甚至國(guó)內(nèi)多個(gè)省份均上調(diào)最低基本工資，這些因素在未來(lái)將成為影響上市公司業(yè)績(jī)的主要因素。正如我們?cè)谇懊娴姆治觯?009年第三季度開始，營(yíng)業(yè)成本開始對(duì)利潤(rùn)同比增速呈現(xiàn)負(fù)面拖累作用，我們認(rèn)為這一效應(yīng)將影響全年。
我們認(rèn)為，需求的不確定性，原材料成本的上漲和員工薪酬水平的上升將成為今年乃至未來(lái)上市公司業(yè)績(jī)的三個(gè)關(guān)鍵性因素，我們預(yù)期高增長(zhǎng)和高通脹可能是未來(lái)比較理想的基本面組合。這三個(gè)因素的短期影響將主要表現(xiàn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乃至上市公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大的工業(yè)景氣的變化，長(zhǎng)期影響將主要體現(xiàn)為對(duì)整體行業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的影響。
根據(jù)我們的研究，從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在員工薪酬或勞動(dòng)力成本逐步上升的階段，服務(wù)業(yè)的利潤(rùn)占比有望呈現(xiàn)較快的提升。從投資機(jī)會(huì)的角度，建議關(guān)注消費(fèi)和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的投資機(jī)會(huì)，這些行業(yè)包括商業(yè)、日用品、汽車及配件、家電、節(jié)能環(huán)保、信息服務(wù)業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)、現(xiàn)代會(huì)展業(yè)、中介服務(wù)業(yè)等行業(yè)。（證券時(shí)報(bào)）
