自去年10月底工銀瑞信央企50ETF上市開(kāi)始，以ETF為代表的交易所交易基金開(kāi)始啟動(dòng)擴(kuò)容。易方達(dá)上證中盤ETF（愛(ài)基,凈值,資訊）及聯(lián)接基金、南方深成ETF、博時(shí)超大盤ETF，交銀施羅德上證180公司治理ETF等先后登場(chǎng)，近期備受關(guān)注的首只滬深300ETF——友邦華泰滬深300ETF也發(fā)行在即，一時(shí)間，ETF成為市場(chǎng)備受關(guān)注的投資品種。到底如何操作ETF這種既能在一級(jí)市場(chǎng)上申贖，又能在二級(jí)市場(chǎng)上買賣的特殊基金，成為許多投資者心中的難題。本刊今日力求詳盡剖析ETF的各種套利方式，希望能讓投資者掃除心中的迷霧，看清投資方向。

在投資領(lǐng)域，ETF已經(jīng)不再僅僅是一種投資產(chǎn)品，而是一種越來(lái)越工具化的產(chǎn)品。但值得注意的是，凡需要從一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)或贖回ETF的操作，其份額必須達(dá)到100萬(wàn)份。目前單位最低的超大盤ETF，其凈值為0.243(2010年4月12日數(shù)據(jù))，如果要用它來(lái)進(jìn)行ETF的套利操作，需要的資金為25萬(wàn)元左右。而其他的ETF的凈值大多在1元以上，也就是說(shuō)，投資者如果通過(guò)其他的ETF進(jìn)行套利操作，至少需要100萬(wàn)元，這不得不說(shuō)是一個(gè)不低的門檻。據(jù)專業(yè)人士透露，由于目前中國(guó)A股市場(chǎng)當(dāng)日從一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)的ETF需要2到3日才進(jìn)入投資者的賬戶，而直接從二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買100萬(wàn)份ETF又難以實(shí)現(xiàn)。所以，某些理論上可行的套利操作在實(shí)際中卻無(wú)法實(shí)施。

與股指期貨聯(lián)合套利

中國(guó)的股指期貨今日正式推出，作為中國(guó)資本市場(chǎng)上的一個(gè)里程碑，股指期貨對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，不單單是多了一種套期保值的投資方式、一種高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)手段，更是多了一種與ETF聯(lián)合套利的工具。

股指期貨和ETF的聯(lián)合套利又叫指數(shù)期貨合約與現(xiàn)貨指數(shù)之間的套利。一般來(lái)說(shuō)，現(xiàn)貨指數(shù)和指數(shù)期貨合約之間存在著一定的差價(jià)，而這個(gè)價(jià)差在某一個(gè)區(qū)間內(nèi)是合理的，無(wú)法從中套利。但期貨市場(chǎng)受各種因素的影響，經(jīng)常造成指數(shù)期貨合約偏離其合理的定價(jià)區(qū)間，這樣就為套利提供了機(jī)會(huì)。當(dāng)某個(gè)月份的指數(shù)期貨合約超過(guò)其套利的上限時(shí)或者低于其套利的下限時(shí)，就存在著套利的空間。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)指數(shù)期貨合約超過(guò)套利的上限時(shí)，分析人士給出的操作策略是：賣出指數(shù)期貨合約，同時(shí)買入現(xiàn)貨指數(shù)也就是該指數(shù)期貨合約對(duì)應(yīng)的ETF，待到指數(shù)期貨合約和模擬現(xiàn)貨趨于收斂時(shí)平倉(cāng)，從而獲得套利的收益。理論上，也可以反向操作，投資者可以買入指數(shù)期貨合約，同時(shí)通過(guò)融券賣出現(xiàn)貨指數(shù)相應(yīng)的ETF，待到二者趨于收斂的時(shí)候平倉(cāng)，獲取套利的收益。

但是目前市場(chǎng)上的融券業(yè)務(wù)并未成熟，投資者還不能從券商融券ETF賣出。更重要的是，我國(guó)的股指期貨標(biāo)的指數(shù)是滬深300，但目前市場(chǎng)上還沒(méi)有滬深300ETF，投資者若要通過(guò)此種方式套利，一種方法是通過(guò)同時(shí)買入上證180ETF和深證100ETF來(lái)部分?jǐn)M合滬深300指數(shù)。這樣做的問(wèn)題在于無(wú)法精確擬合滬深300指數(shù)，從而使套利出現(xiàn)偏差，最終很有可能影響套利所得甚至出現(xiàn)虧損。另一種是直接在二級(jí)市場(chǎng)按一定的配比買入一攬子滬深300股票，這樣做的問(wèn)題在于成本太高，同樣大大壓縮了利潤(rùn)空間。所以，分析人士建議，若投資者想通過(guò)股指期貨和ETF進(jìn)行聯(lián)合套利，大可等滬深300ETF推出之后再操作。

原始股避稅

2010年證券市場(chǎng)的第一顆重磅炸彈來(lái)自對(duì)原始股征稅，從2010年1月1日起，個(gè)人轉(zhuǎn)讓上市公司限售股取得的收入將按20％稅率征收個(gè)人所得稅。不可否認(rèn)此條規(guī)定對(duì)股市來(lái)說(shuō)有著非凡的積極意義，它讓“大小非”——這把懸在股市頭上的達(dá)摩克利斯劍有所收斂?！按笮》恰比〉霉善钡某跏純r(jià)格一般只有1至2元(這個(gè)區(qū)間包括了股改過(guò)程的送股成本)，而二級(jí)市場(chǎng)流通股的價(jià)格則是動(dòng)輒20倍以上的市盈率。若“大小非”在毫無(wú)顧忌的情況下拋售到期可變現(xiàn)的股票，勢(shì)必造成該股票價(jià)格的跳水，也讓那些在二級(jí)市場(chǎng)上買入股票的投資者成為“大小非”的踏腳石。

但是，這也使那些持有原始股但急于變現(xiàn)的投資者有苦說(shuō)不出。因?yàn)椋脊梢话愣汲钟谐^(guò)一年，其中部分投資者是從某些公司上市前就買入其股票，期間投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間成本已經(jīng)不少，若在最后關(guān)頭還被當(dāng)成洪水猛獸強(qiáng)行“分食”也實(shí)在憋屈。

若投資者手中持有的原始股是某只ETF的成分股，那就可以通過(guò)ETF避稅。分析人士給出的操作建議是：通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入除投資者手中的原始股以外的其他ETF成分股，再通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)將這些從二級(jí)市場(chǎng)上買入的一攬子股票和投資者手中持有的原始股一起兌換成ETF份額賣掉，這樣來(lái)回反復(fù)操作，就可以實(shí)現(xiàn)原始股的避稅。一般情況下通過(guò)ETF來(lái)兌出投資者手中的原始股所產(chǎn)生的交易成本和沖擊成本遠(yuǎn)小于稅收，所以此類套利模式是所有ETF套利模式中可行性最大，風(fēng)險(xiǎn)最小的。

A股市場(chǎng)T%2B0操作

目前A股市場(chǎng)股票不可以做T%2B0交易，但是借助ETF可以做變相T%2B0交易。根據(jù)《上海證券交易所交易型開(kāi)放式指數(shù)基金業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》第22條規(guī)定:當(dāng)日買入的ETF基金份額,不可以賣出,但可以贖回；當(dāng)日申購(gòu)得到的ETF基金份額,可以賣出,但不能贖回。投資者當(dāng)日買入的股票,不得賣出,但可以用于申購(gòu)ETF基金份額；投資者當(dāng)日贖回基金份額得到的股票,可以賣出,但不得用于申購(gòu)ETF基金份額。

投資者可以在某交易日內(nèi)，選擇點(diǎn)位較低的時(shí)候在二級(jí)市場(chǎng)上按某只ETF的成分比買入一攬子股票組合，當(dāng)股市上漲到一定程度可以在一級(jí)市場(chǎng)上將股票兌換成ETF，兌換的ETF可以立即賣出，即實(shí)現(xiàn)T%2B0交易。理論上也可以通過(guò)申購(gòu)ETF，再兌換成一攬子股票賣出這一反向操作進(jìn)行ETF的T%2B0操作。但由于市場(chǎng)的原因，在做ETF的T%2B0交易時(shí)，中國(guó)A股市場(chǎng)的投資者只能選擇買入一攬子股票，再賣出ETF這一途徑，而不能反向操作。

瞬時(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利

由于ETF既可以在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行申購(gòu)和贖回，又可以在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買賣交易，這樣它就具有兩種價(jià)格：一是一級(jí)市場(chǎng)上的申購(gòu)贖回價(jià)格，即ETF凈值；二是二級(jí)市場(chǎng)上的市場(chǎng)交易價(jià)格，即ETF市值。當(dāng)這兩種價(jià)格不相等時(shí)，便為投資者提供了套利機(jī)會(huì)，可以通過(guò)低買高賣，從中獲得差價(jià)。

具體而言，就是當(dāng)ETF在二級(jí)市場(chǎng)上的交易價(jià)格高于ETF在一級(jí)市場(chǎng)上的申購(gòu)贖回價(jià)格時(shí)，投資者可以先買入ETF的一攬子股票組合，然后在一級(jí)市場(chǎng)上申購(gòu)成ETF，之后在二級(jí)市場(chǎng)賣出相應(yīng)的ETF份額，這樣投資者通過(guò)進(jìn)行溢價(jià)操作，可以獲得ETF市值和ETF凈值二者之間的差價(jià)，從而獲得套利的收益。

理論上，同樣可以進(jìn)行ETF的折價(jià)套利，但由于上文提到的中國(guó)A股市場(chǎng)的原因，導(dǎo)致無(wú)法進(jìn)行ETF的折價(jià)套利。更為重要的是，隨著ETF市場(chǎng)的日益成熟，參與套利的投資者數(shù)量也急劇增加，有關(guān)部門和交易所監(jiān)管的日漸全面和規(guī)范，使得瞬時(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的空間已經(jīng)微乎其微。在國(guó)外，由于股指波動(dòng)的平緩和市場(chǎng)的成熟，ETF的瞬時(shí)套利已經(jīng)基本消失；在國(guó)內(nèi)，由于股指波動(dòng)較國(guó)外激烈，而新ETF上市的當(dāng)天ETF本身往往振幅較大，所以依然具有一定的可操作性。

事件型套利

由于ETF成分股因公告、股改、配股等事項(xiàng)而停牌期間，我們利用該成分股在此停牌期間，預(yù)估它的價(jià)格在開(kāi)盤時(shí)會(huì)有暴漲暴跌的可能性，從而可以進(jìn)行溢價(jià)或者折價(jià)套利操作，獲取套利的收益。

如果預(yù)估成分股在開(kāi)盤時(shí)后會(huì)大幅度上漲，那么利用ETF可以讓我們買入已經(jīng)停牌的股票。比如說(shuō)某一只股票因發(fā)布了重組、資金注入等重大的利好消息，停牌無(wú)法買入。但消息顯示這只股票日后必定大漲，分析人士給出的操作建議是：從二級(jí)市場(chǎng)上買入成分股中含有該股票的ETF，在一級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行贖回，這樣就可以得到一攬子股票組合，之后按照市場(chǎng)價(jià)格賣出其他股票而剩下一只股票，然后進(jìn)行重復(fù)的折價(jià)套利操作，就可以買入大量目標(biāo)股票，就相當(dāng)于你利用ETF套取了市場(chǎng)上無(wú)法買入的股票。如2009年6月8日，深發(fā)展和中國(guó)平安（601318）(601318,股吧)開(kāi)市即停牌，隨即，市場(chǎng)上傳出平安收購(gòu)深發(fā)展的重磅消息，這對(duì)于深發(fā)展來(lái)說(shuō)是絕對(duì)的利好。所以，此時(shí)投資者可利用ETF套取深發(fā)展股票，待開(kāi)盤賣出即可。

同樣，若投資者手中持有的某一只停牌股票，而這只無(wú)法賣出的股票有重大利空消息傳出，復(fù)牌后一定大跌，投資者可用相反的手法利用ETF將該股票兌出。

但專業(yè)人士同時(shí)提醒，無(wú)論通過(guò)ETF套入股票還是兌出股票，其成本都是相當(dāng)大的。一方面，只有ETF夠100萬(wàn)份才能進(jìn)行一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)換，所以每次買入賣出的手續(xù)費(fèi)是個(gè)相當(dāng)大的數(shù)字；另一方面，由于每只成分股占ETF的比例不同，若投資者的目標(biāo)股票占ETF權(quán)重較小，那所付出的成本就更大，而該股票能為投資者帶來(lái)的利潤(rùn)或彌補(bǔ)的損失是否足以沖抵ETF來(lái)回轉(zhuǎn)換所產(chǎn)生的成本，就更值得投資者仔細(xì)計(jì)算了。

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ETF表現(xiàn)出類拔萃 投資者可長(zhǎng)期持有

縱觀目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的各種基金和理財(cái)產(chǎn)品，ETF基金的表現(xiàn)明顯優(yōu)于市場(chǎng)平均水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年滬指全年漲幅為79.98％，在2009年前募集的ETF中表現(xiàn)最好的易方達(dá)深100(159901,基金吧)ETF漲幅達(dá)到了113.64％，即使表現(xiàn)最弱的華夏上證50(510050,基金吧)ETF漲幅也達(dá)到了83.60％。與之相比，市場(chǎng)上有相當(dāng)大一部分傳統(tǒng)基金被上證指數(shù)甩在了身后。

ETF基金采用指數(shù)化投資策略，讓投資者以較便捷的方式獲得市場(chǎng)的平均收益。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和投資者心態(tài)的日漸成熟，指數(shù)化投資產(chǎn)品逐漸成為投資者資產(chǎn)配置中的重要部分。而ETF基金與標(biāo)的指數(shù)偏離度遠(yuǎn)小于傳統(tǒng)指數(shù)型基金，投資ETF基金可以獲得與標(biāo)的指數(shù)最為相近的收益。

從投資者交易成本的角度來(lái)看，和封閉式基金一樣，ETF基金也能在二級(jí)市場(chǎng)上交易，其費(fèi)用相當(dāng)于股票交易的費(fèi)用，并且不需要支付印花稅，這大大低于傳統(tǒng)指數(shù)基金最低1％的申購(gòu)費(fèi)用。

充分的分散投資以及良好的流動(dòng)性使得ETF基金風(fēng)險(xiǎn)得以降低。一方面，由于其投資的分散性，任何單只股票的波動(dòng)都不會(huì)對(duì)點(diǎn)位有著過(guò)多的影響，同樣也就不會(huì)過(guò)多地影響ETF基金的整體表現(xiàn)。而ETF所盯住的指數(shù)往往都具有較長(zhǎng)的歷史。因此，在一定程度上ETF的風(fēng)險(xiǎn)是可以預(yù)測(cè)的，這使ETF自身就能夠避免遭受不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，資金的流動(dòng)性越好，風(fēng)險(xiǎn)也越低。ETF基金買賣方便，投資者通過(guò)證券公司在交易時(shí)段買賣，無(wú)須開(kāi)立額外的基金賬戶，ETF基金買賣的相關(guān)規(guī)定與股票買賣完全一致。普通開(kāi)放式基金的贖回款一般在申請(qǐng)贖回后3日才能到賬，而通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)賣出ETF基金后，資金次日到賬。

因此，對(duì)于穩(wěn)健的投資者而言，ETF不失為一種長(zhǎng)期的投資品種。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，A股市場(chǎng)指數(shù)點(diǎn)位的提高，ETF的投資收益也會(huì)水漲船高。

什么是ETF？

ETF是Exchange Traded Fund的英文縮寫，即“交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金”，簡(jiǎn)稱“交易型開(kāi)放式指數(shù)基金”，又稱“交易所交易基金”。

ETF是近年來(lái)在美國(guó)出現(xiàn)的一種新型的開(kāi)放式基金。它是隨著組合交易和程序化交易技術(shù)的發(fā)展、完善應(yīng)運(yùn)而生的。投資者可以通過(guò)下達(dá)一個(gè)單一的交易指令，一次性完成一個(gè)投資組合的交易。這種組合交易技術(shù)的出現(xiàn)，不僅為大額交易商節(jié)省了交易時(shí)間，減少了交易成本，而且為ETF的誕生和運(yùn)作提供了有力的技術(shù)支持。

ETF是一種特殊形式的開(kāi)放式指數(shù)基金，它集封閉式基金可以上市交易、開(kāi)放式基金可以自由申購(gòu)或贖回、指數(shù)基金高度透明等投資管理優(yōu)點(diǎn)于一身，克服了封閉式基金折價(jià)交易、開(kāi)放式基金不能上市交易并且贖回壓力較大、主動(dòng)性投資缺乏市場(chǎng)擇機(jī)和擇股能力等缺陷，同時(shí)又最大限度地降低了投資者的交易成本。

具體來(lái)說(shuō)，ETF具有以下幾個(gè)主要特點(diǎn)：(1)ETF的發(fā)行和贖回只面向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行批發(fā)，而不面向個(gè)人投資者進(jìn)行零售；(2)投資者申購(gòu)和贖回ETF時(shí)，使用的通常不是現(xiàn)金，而是一籃子證券組合；(3)ETF的零售交易是在該ETF所掛牌股票交易所的正常交易時(shí)間內(nèi)以市價(jià)進(jìn)行，對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，他們可以像買賣股票、封閉式基金那樣在二級(jí)市場(chǎng)隨時(shí)購(gòu)買或出售ETF；(4)ETF的二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格與其單位凈值非常接近，一般不會(huì)出現(xiàn)大的折價(jià)或溢價(jià)現(xiàn)象；(5)ETF是以某個(gè)市場(chǎng)指數(shù)為目標(biāo)指數(shù)，采用完全復(fù)制或統(tǒng)計(jì)抽樣等方法跟蹤該目標(biāo)指數(shù)，以期獲得與目標(biāo)指數(shù)相近的投資收益率。

ETF與傳統(tǒng)證券投資基金的投資方法有所不同。傳統(tǒng)的主動(dòng)型股票投資基金，主要依靠基金經(jīng)理對(duì)股票的分析來(lái)做出買賣決定。ETF的方法則全然不同，基金經(jīng)理不按個(gè)人意向來(lái)做出買賣決定，而是根據(jù)指數(shù)成分股的構(gòu)成被動(dòng)地決定所投資的股票，投資股票的比重也跟指數(shù)的成分股權(quán)重保持一致。每只ETF均跟蹤某一個(gè)特定指數(shù)，所跟蹤的指數(shù)即為該只ETF的“標(biāo)的指數(shù)”。一般來(lái)說(shuō)，ETF的“標(biāo)的指數(shù)”要求具有知名度、市場(chǎng)代表性、良好的流動(dòng)性和編制的穩(wěn)定、客觀與透明。比如，上證50指數(shù)符合ETF產(chǎn)品的有關(guān)要求，適合作為上證所首只ETF產(chǎn)品的“標(biāo)的指數(shù)”。ETF的凈值價(jià)格可以隨標(biāo)的指數(shù)一道，由交易所行情揭示系統(tǒng)實(shí)時(shí)、動(dòng)態(tài)地公布出來(lái)，普通投資者可以在交易時(shí)間內(nèi)，根據(jù)指數(shù)的波動(dòng)對(duì)其進(jìn)行同步買賣，真正實(shí)現(xiàn)許多人心中“賺了指數(shù)馬上就賺錢”的指數(shù)化投資夢(mèng)想。

ETF的交易與股票和封閉式基金的交易完全相同,基金份額是在投資者之間買賣的。投資者利用現(xiàn)有的上海證券賬戶或基金賬戶即可進(jìn)行交易,而不需要開(kāi)設(shè)任何新的賬戶。