中國(guó)企業(yè)年金基金的投資管理，才經(jīng)歷了三年多的實(shí)踐。企業(yè)年金基金投資管理業(yè)績(jī)基準(zhǔn)面臨標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、方法不統(tǒng)一、數(shù)據(jù)缺乏、基準(zhǔn)缺失、沒(méi)有專(zhuān)業(yè)設(shè)計(jì)等問(wèn)題。目前國(guó)內(nèi)外在機(jī)構(gòu)投資者的投資績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)方面，并沒(méi)有形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和方法。雖然較為公認(rèn)的全球權(quán)威的美國(guó)CFA協(xié)會(huì)（原投資管理與研究協(xié)會(huì)）制訂了評(píng)估技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)——GIPS 全球投資表現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)；還有此前制訂的投資管理與研究協(xié)會(huì)績(jī)效陳述標(biāo)準(zhǔn)PPS。這些方法偏于簡(jiǎn)單，而且在中國(guó)機(jī)構(gòu)投資行業(yè)尤其是企業(yè)年金基金投資管理領(lǐng)域，其適用性有待進(jìn)一步提高。
企業(yè)年金基金投資，有的收益率超過(guò)10％，有的負(fù)收益率，投資收益率不同，應(yīng)該如何客觀公正評(píng)價(jià)投資收益率、企業(yè)年金應(yīng)該確定什么樣的投資目標(biāo)，企業(yè)年金投資該確定多高的收益率、多大的風(fēng)險(xiǎn)承受范圍，這是企業(yè)年金投資的一個(gè)重要問(wèn)題。筆者以為，要確定投資目標(biāo)、衡量投資績(jī)效的基礎(chǔ)，首先要確定投資業(yè)績(jī)基準(zhǔn)(Performance Benchmark)。投資業(yè)績(jī)基準(zhǔn)可以作為投資目標(biāo)的一種具體表現(xiàn)形式，也是投資目標(biāo)的一項(xiàng)具體內(nèi)容。在被動(dòng)式投資中，投資基準(zhǔn)是投資管理人跟蹤的標(biāo)的；在主動(dòng)式投資中，投資基準(zhǔn)用以評(píng)價(jià)投資管理人市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握和證券選擇的能力。
一般情況下，投資基準(zhǔn)可以參考某個(gè)市場(chǎng)通用指數(shù)。企業(yè)年金限定了投資銀行活期存款、中央銀行票據(jù)、短期債券回購(gòu)等流動(dòng)性產(chǎn)品及貨幣市場(chǎng)基金等各類(lèi)資產(chǎn)的比例，因此，企業(yè)年金投資的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，不能直接用股票指數(shù)、債券指數(shù)等通用的指數(shù)來(lái)作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。企業(yè)年金的實(shí)際投資收益率，當(dāng)然不能直接與股票基金、債券基金、混合基金、社保基金、保險(xiǎn)投資的投資收益率進(jìn)行比較。
企業(yè)年金基金投資的客觀可能性和投資者預(yù)期需求，是能長(zhǎng)時(shí)段戰(zhàn)勝通貨膨脹。從長(zhǎng)期來(lái)看，定期存款利率并不能戰(zhàn)勝通貨膨脹。選取固定的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)如三年期定期存款利率等作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，并沒(méi)有充分發(fā)揮企業(yè)年金基金投資的制度優(yōu)越性。而且金融市場(chǎng)是動(dòng)態(tài)變化的，固定的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)與動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)并不匹配。在固定的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的背景下，投資管理人可能出現(xiàn)兩種情況：一種是擴(kuò)大投資風(fēng)險(xiǎn)，盡力在業(yè)績(jī)上超過(guò)基準(zhǔn)組合的表現(xiàn)；另一種做法是盡力模仿基準(zhǔn)組合，而不進(jìn)行積極投資。同類(lèi)共同基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)表現(xiàn)、同期銀行存款利率、國(guó)債利率、通貨膨脹率、股票指數(shù)、債券指數(shù)等不能作為企業(yè)年金基金投資的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，只能作為業(yè)績(jī)比較的參考指標(biāo)。
企業(yè)年金是職工的“養(yǎng)命錢(qián)”，投資安全性第一，兼顧收益性，其投資目標(biāo)只能是安全的基礎(chǔ)上追求適當(dāng)?shù)氖找?。企業(yè)年金的期望收益率不能脫離市場(chǎng)狀況、投資能力的約束，不切實(shí)際的投資收益目標(biāo)，既可能對(duì)投資管理人形成風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)，也給企業(yè)年金基金帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。只有適當(dāng)?shù)耐顿Y收益率目標(biāo)，才能使企業(yè)年金基金受益人在退休時(shí)能獲得較高的退休金替代率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金基金的制度目標(biāo)。企業(yè)年金基金的投資的期望收益率并非越高越好，需要與風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)平衡，合理的收益目標(biāo)是在給定風(fēng)險(xiǎn)的情況下追求收益的最大化。
企業(yè)年金投資業(yè)績(jī)基準(zhǔn)一般分為兩大類(lèi)：第一種業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是絕對(duì)指標(biāo)。已知參加年金計(jì)劃的職工平均到退休的年限、現(xiàn)在可投資的金額、在未來(lái)可投資的金額、退休所需的平均金額，可以計(jì)算出需要每年多少的投資收益率來(lái)滿(mǎn)足委托人的投資目標(biāo)，此即絕對(duì)基準(zhǔn)指標(biāo)。第二種業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是相對(duì)指標(biāo)，即指數(shù)。指數(shù)反映了選定的若干證券的綜合表現(xiàn)水平，也是最常見(jiàn)的一種投資業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。企業(yè)年金投資的資產(chǎn)配置有法定的比例限制，不同的企業(yè)年金投資組合有不同的投資風(fēng)格和類(lèi)型，需要采用定制投資基準(zhǔn)。定制投資基準(zhǔn)應(yīng)有助于理解某一特定的企業(yè)年金基金的投資目標(biāo)和風(fēng)格，它可以是幾個(gè)市場(chǎng)通用指數(shù)的加權(quán)和，也可以對(duì)單個(gè)市場(chǎng)通用指數(shù)各組成部分的權(quán)重進(jìn)行調(diào)整。
綜合起來(lái)，科學(xué)的企業(yè)年金投資業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的設(shè)計(jì)，應(yīng)該是根據(jù)企業(yè)年金投資的資產(chǎn)配置比例，以貨幣類(lèi)市場(chǎng)指數(shù)、固定收益類(lèi)市場(chǎng)指數(shù)、權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。這樣的基準(zhǔn)，既符合企業(yè)年金投資比例和范圍的限制，又能夠動(dòng)態(tài)地跟蹤市場(chǎng)的客觀變化，也才能客觀公正地指導(dǎo)和評(píng)估企業(yè)年金的投資業(yè)績(jī)。 （作者系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員）
