《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制等多項(xiàng)改革舉措，其中針對(duì)創(chuàng)業(yè)板和中小板公司的網(wǎng)下申購(gòu)“搖號(hào)制度”將約束相關(guān)詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)責(zé)任，這一條最為引人注目。但我認(rèn)為目前新股發(fā)行制度最大的不足在于資金申購(gòu)，它不利于中小投資者。而且由于機(jī)構(gòu)投資者既參與詢價(jià)，又參與配售和申購(gòu)，容易形成新股發(fā)行過(guò)程中的利益輸送。筆者建議參考境外成熟資本市場(chǎng)的做法，首先要保證中小投資者的申購(gòu)。

由于中小投資者是資本市場(chǎng)中的弱勢(shì)群體，因此在英國(guó)、美國(guó)及香港地區(qū)等成熟的市場(chǎng)，新股發(fā)行首先要保證中小投資者的申購(gòu)，監(jiān)管部門的維護(hù)重心放在了中小投資者身上。我國(guó)實(shí)行新股詢價(jià)制度后，由于詢價(jià)結(jié)果并不能真實(shí)地反映市場(chǎng)需求情況，從而導(dǎo)致新股一二級(jí)市場(chǎng)之間存在著巨大的套利空間；而新股向詢價(jià)機(jī)構(gòu)進(jìn)行網(wǎng)下配售就完全變成了一種利益輸送，而這種利益獲取是機(jī)構(gòu)投資者的專利，更與中小投資者無(wú)緣。有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，詢價(jià)機(jī)構(gòu)把最大的認(rèn)購(gòu)份額留給網(wǎng)上申購(gòu)，而看到利益時(shí)，則最大限度地進(jìn)行網(wǎng)下配售，這種做法顯然是把風(fēng)險(xiǎn)推給中小投資者，而把利益留給機(jī)構(gòu)投資者。

筆者建議管理層從呵護(hù)中小投資者利益的角度出發(fā)，恢復(fù)以前的市值申購(gòu)。優(yōu)先滿足市值申購(gòu)，可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的市值配售鼓勵(lì)二級(jí)市場(chǎng)投資，從而有效控制惡炒新股的現(xiàn)象。在這一過(guò)程中，實(shí)行按賬戶申購(gòu)，讓新股發(fā)行真正體現(xiàn)公平原則，允許每個(gè)股票市值達(dá)到1萬(wàn)元或以上的有效賬戶，在每只新股發(fā)行時(shí)申購(gòu)1000股新股。在新股申購(gòu)總量低于新股發(fā)行額度時(shí)，則每個(gè)申購(gòu)者都可以獲得1000股新股；新股申購(gòu)總量高于新股發(fā)行額度時(shí)，則采取搖號(hào)的方式確定申購(gòu)者。

在詢價(jià)制度安排上，也應(yīng)改變單一向機(jī)構(gòu)詢價(jià)的方式，引入市場(chǎng)化的競(jìng)價(jià)機(jī)制，讓一些中小投資者也參與其中。只有在充分公平的競(jìng)爭(zhēng)下詢價(jià)才能更加合理。