失業(yè)率被視為經(jīng)濟指標中的滯后數(shù)據(jù)，但是經(jīng)濟有周期，滯后數(shù)據(jù)隨時變成領先指標。美國失業(yè)率居高不下，高處不勝寒，寒天飲冰，聯(lián)儲局小小舉動，引發(fā)股市下挫。論投資大勢，還看就業(yè)。

要知未來方向，首先了解當下定位。在經(jīng)濟周期角度而言，美國正從07/08信貸危機引發(fā)的衰退中復蘇。上一次經(jīng)濟衰退由科網(wǎng)絡泡沫引爆，只觸及美國東西沿岸的經(jīng)濟區(qū)域，因此能夠很快在兩、三年就復原，當時最高失業(yè)率也不過6%左右。

無「杠桿」相助 復蘇路更難

然而，信貸危機衰退是經(jīng)過十多廿年，從上任聯(lián)儲局主席格蘭斯班年代開始打造的，牽涉面廣而深，再加上「杠桿」作用，病情之深，不能相提并論，至今最高失業(yè)率達10.1%，目前為9.5%。今次復蘇和上一次不同的是，沒有「杠桿」相助，復蘇之路長，不平坦，是可以預期的，大家要有心理調(diào)整，這個長和不平坦非比尋常，倍于過去聽到的。

眼下所見，就業(yè)情況仍是令人憂心。筆者一個鄰居是非洲移民，和筆者一個前球友同在一間農(nóng)業(yè)基因公司工作，去年底該公司裁員，筆者的球友因是高科技人才，很快在首都華盛頓一間政府資助的研究機構找到工作，但這位鄰居就不行了，失業(yè)后頂了一間「一元」店當老板，但筆者發(fā)現(xiàn)，他大幅調(diào)高貨品價格，名不符實，心想肯定做不長。果然，最近兩個月，只要天氣好，每個周六他都將倒閉店里的剩余貸品用「Garage Sales」形式出賣。

如果將就業(yè)率作為經(jīng)濟全面復蘇的指標，要回復信貸危機爆發(fā)前的盛景，是很遙遠的事，過程中經(jīng)濟起伏跌蕩是必然的。

股市成交淡靜

從股市的角度而言，今年股市表現(xiàn)有點「虛」，虛在交易量少，以筆者服務的公司為例，即使在信貸風暴后，08/09年的交易量仍不斷增加。盡管今年四月時的交易量能夠達到09年的高峰，之后又變成一潭死水，尤其是這個夏天，每日平均成交量甚至低于08年。上周二股市大跌，換了是前兩年，交易量肯定大增，但這次只稍稍增加，悶到抽筋。交易量低，升跌的分量不應看得太重。

上周聯(lián)儲局維持利率不變沒有意外，新意是將由到期證券回收的本金重投按揭證券市場，增加了短期經(jīng)濟放緩的觀點。整體舉動刺激經(jīng)濟的作用不大，「回收再投」只是維持現(xiàn)狀，發(fā)表評論后，最大的變化是利率期貨對聯(lián)儲局第一次加息時間表的預測，由明年5月推遲至7月。

企業(yè)不借錢 市場不缺錢

調(diào)節(jié)利率是聯(lián)儲局調(diào)節(jié)經(jīng)濟的主要工具，但是各項利率已長時期在歷史低位徘佪，作用有限。今次復蘇有一個新現(xiàn)象——企業(yè)不借錢，美國市場不缺資金，只是企業(yè)不借錢，不招人，選擇還債，這方面已引起學術界注意。相同情況亦出現(xiàn)在個人層面，上周美國30年房屋按揭利率（固定）跌至歷史新低的4.57%，但申請借貸和重貸個案卻不見活躍。個人儲蓄率則由2007年低位的2%，增加三倍至逾6%，就業(yè)前景不明朗，積谷防饑意識升高。

聯(lián)儲局的舉動姿態(tài)重于實際，目的是提振市場信心，但是聯(lián)儲局對經(jīng)濟前景的看法沒有根本改變，尤其是今年稍后經(jīng)濟復蘇力度轉強這一點，短期軟弱，符合上文經(jīng)濟復蘇不平坦的大框架。

目前投資者最擔心的是經(jīng)濟會否「雙底」，所以，關鍵是大家對「底部」的判斷，目前是反彈階段，還是打底階段，上文已提醒大家今次復蘇之路漫長，所以不排除仍在打底階段。經(jīng)濟是否到底或衰退，學術上可由GDP（國民生產(chǎn)總值）判斷，但不是唯一標準。

這又要回到基本，看看經(jīng)濟衰退的原因，造成經(jīng)濟衰退的因素，不外存貨過剩、樓市過熱、消費信心減弱。目前，不論是商業(yè)存貨、房屋存貨均在歷史的低水平，房屋市場冷清，消費信心跌至歷史底位，稱之為「三底」亦不為過。即使用最安全的說法——不排除可能性，結果也是復蘇機率大于衰退機率。國內(nèi)有一句俗語：「死豬不怕熱水燙」，所以焦點應該放在復蘇路上。

刺激政策料屬小修小補

期望美國經(jīng)濟快速復原也是不切實際的，少了「杠桿」是原因之一，原因有二，一是社會認為早前救助金融企業(yè)和汽車公司的開支已經(jīng)夠大，二是社會形成一股削減赤字的風氣。

在目前的政治氣候下，推出另一項大型刺激經(jīng)濟方案的機會極低，最多是小修小補。

在此情況下，經(jīng)濟復蘇要靠市場本身，全面復蘇的路長度和難度就非心一般了。有趣的是，目前市場對經(jīng)濟前景的看法兩極，市民大眾看法悲觀，企業(yè)CEO卻十分樂觀（從最新一季企業(yè)前景指引得出此結論），華爾街則保持一貫本色，在不明朗時保持中立，審慎樂觀。就業(yè)是貫穿這三者的重要因素，市民大眾被失業(yè)環(huán)抱，耳聞目睹盡是失業(yè)故事，如何樂觀？企業(yè)持有許多現(xiàn)金，CEO拼命唱好，但又不見積極招聘人手，行動和言論不一致，華爾街看在眼里，自然生疑。

就業(yè)市場復蘇一次較一次慢

最近就業(yè)市道不理想，主要是政府職位減少，私人市場增長力度不強。削減職位是未來兩年聯(lián)邦和州政府的必然走勢（稅收減少），改善動力落在私人領域，但是私人領域正在「轉型」，不少美國經(jīng)濟學者指出，失去的工作職位，可能永遠不會回來。自90年代起，每一次衰退后，就業(yè)市場的復蘇一次比一次慢。1981年7月起的一次衰退，在1982年12月完結，就業(yè)市場在一年后即超越前一個高峰。科網(wǎng)泡沫的衰退在2001年完結，就業(yè)市場卻連跌兩年，到2005年才回復正常，而且還得靠難得一遇的地產(chǎn)熱潮支撐。

如果將就業(yè)率作為經(jīng)濟全面復蘇的指標，要回復信貸危機爆發(fā)前的盛景，是很遙遠的事，過程中經(jīng)濟起伏跌蕩是必然的。