上半年?yáng)|北證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.1億元，同比下降46.3%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)1.1億元，同比下降76.8%；EPS0.17元，其中，二季度EPS為-0.14元。公司業(yè)績(jī)環(huán)比大幅下降主要是因?yàn)樽誀I(yíng)收益下滑較大。

2季度傭金率穩(wěn)定以市場(chǎng)份額縮減為代價(jià)。上半年公司代理買賣證券凈收入達(dá)4.9億元，同比下降18.7%，占營(yíng)業(yè)收入比重為97%；代理交易額市場(chǎng)份額為0.71%，較年初基本穩(wěn)定。從傭金率來(lái)看，上半年公司綜合傭金率為0.133%，高于行業(yè)0.088%的行業(yè)水平，且與2009年相比下降20%的水平也慢于行業(yè)下降22%的水平。分季度看，公司Q1、Q2的傭金率為0.134%、0.132%，基本穩(wěn)定，但是2季度公司市場(chǎng)份額環(huán)比下降了7.3個(gè)百分點(diǎn)。下半年傭金率下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較大。

2季度公司自營(yíng)虧損是業(yè)績(jī)下滑的主因。上半年公司自營(yíng)虧損1.4億，其中2季度虧損2.2億。公司自營(yíng)激進(jìn)風(fēng)格不改，9億自營(yíng)盤均為權(quán)益投資，年初自營(yíng)規(guī)模為23.2億，期間公司主動(dòng)減持的證券主要以現(xiàn)金持有。

擬發(fā)中的次級(jí)債進(jìn)一步加大經(jīng)營(yíng)杠桿。2010年7月22日，公司第六屆董事會(huì)審議通過(guò)了《公司借入次級(jí)債務(wù)方案的議案》，公司擬向興業(yè)銀行股份有限公司資金營(yíng)運(yùn)中心借入次級(jí)債，規(guī)模為12億元、期限為7年，年利率為5%。2009年6月已向吉林亞泰集團(tuán)、吉林信托、吉林投資借入合計(jì)9億的次級(jí)債。因?yàn)楣局髯鼋?jīng)紀(jì)和股票自營(yíng)，發(fā)行次級(jí)債將進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)杠桿和凈資產(chǎn)收益率。

主承銷實(shí)現(xiàn)突破。報(bào)告期內(nèi)公司承銷業(yè)務(wù)凈收入為0.72億，同比增長(zhǎng)154.7%，占營(yíng)業(yè)收入的比重為14%。報(bào)告期內(nèi)公司完成了3單IPO主承銷，主承銷金額19.9億。相比09年全年公司未承銷IPO，公司股票承銷實(shí)現(xiàn)突破。

券商股具備高貝塔屬性，發(fā)債后的東北證券則是完美體現(xiàn)這一屬性的投資標(biāo)的。然而，從宏觀基本面來(lái)看，盡管經(jīng)濟(jì)下滑使市場(chǎng)預(yù)期政策放松從而得到一定反彈空間，短期內(nèi)公司可能會(huì)有一定交易機(jī)會(huì)，考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式正在轉(zhuǎn)型，新的產(chǎn)業(yè)集群培育還需時(shí)間，中長(zhǎng)期資本市場(chǎng)上漲空間有限。這決定了高度依賴市場(chǎng)走勢(shì)的券商股的高度。在日均股票成交額2200億、傭金率下降30%的假設(shè)，下調(diào)自營(yíng)收益率至5%，東北證券2010年、2011年、2012年的EPS為0.87、1.1、1.3元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為28、21、29倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。

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