銀行壓力測試未解除危機(jī)警報(bào)

“投資者近期對歐元的迷戀可能只是今夏一場短暫的艷遇?！?/p>

7月22日，有人如是警告。截至當(dāng)天，歐元自6月8日展開此波反彈以來，兌美元已上漲了近9%。美國商品交易委員會最近公布的交易者持倉報(bào)告顯示，歐元空頭頭寸已連續(xù)三周大舉離場。匯豐、德意志銀行、富國銀行、高盛紛紛修改預(yù)期，轉(zhuǎn)向看多歐元。

歐元正在重新獲得追捧。這在很大程度上得益于歐洲一個(gè)多月前重啟的銀行業(yè)壓力測試。監(jiān)管者對歐盟20國91家總資產(chǎn)占該地區(qū)銀行總規(guī)模65%的銀行的健康狀況進(jìn)行大摸底，幫助緩解了投資者對籠罩在歐洲上空已經(jīng)7個(gè)多月的主權(quán)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂情緒。

壓力測試后的市場狂歡

7月23日星期五，“考試”結(jié)果在歐洲市場和亞洲市場收盤后如期公布：即使今明兩年歐盟經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次衰退，并遭受嚴(yán)重的主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)沖擊，91家銀行中仍有84家銀行的一級資本充足率能夠維持在6%以上。另外7家“不及格”的銀行，只需補(bǔ)上總計(jì)35億歐元的資本金缺口。

這一好于預(yù)期的結(jié)果得到市場的肯定，前一日出現(xiàn)的警告被陣陣“漲聲”淹沒。

歐元在當(dāng)天剛剛過午的美國市場上率先做出謹(jǐn)慎但樂觀的回應(yīng)。壓力測試結(jié)果一公布，紐約匯市歐元兌美元便上漲至1.2910，之后歐元出現(xiàn)震蕩，但到當(dāng)天尾市，1歐元兌美元較前一日微漲0.2%，報(bào)收1.2913美元。美國股市則在午后出現(xiàn)大幅攀升，到收盤時(shí)，三大股指的漲幅均在1%左右。

經(jīng)過周末兩天對壓力測試結(jié)果的消化，亞洲市場周一以股市普遍揚(yáng)升、歐元擴(kuò)大漲幅相迎。隨后開盤的歐美股市全線上揚(yáng)。歐洲銀行股出現(xiàn)小幅攀升，而直到前一交易日，歐洲銀行類股7個(gè)多月以來已跌去4.7%。歐元當(dāng)天延續(xù)了上漲的勢頭，紐約尾盤，歐元上漲0.65%，至1.2997，盤中還一度沖至1.30美元以上，創(chuàng)一個(gè)星期以來新高。反映投資者對歐洲主權(quán)債務(wù)擔(dān)憂程度的信用違約掉期（CDS）合約價(jià)格回落，與美國的基準(zhǔn)CDS之間的價(jià)差降低0.7個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下四個(gè)月以來的新低。黃金和美元兩大避險(xiǎn)產(chǎn)品則失去了投資者的青睞，延續(xù)下探勢頭。

“歐洲銀行壓力測試似乎已經(jīng)消除了市場的緊張情緒，人們開始重新追捧風(fēng)險(xiǎn)。”巴克萊資本觀察發(fā)現(xiàn)。

壓力測試不是很有壓力

但同時(shí)，成績亮眼的壓力測試正飽受質(zhì)疑?！皽y試的標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)寬松，結(jié)果不出所料?？碱}簡單，成績當(dāng)然就高?！毕ＥD投資分析師斯科利亞斯說出了許多人的看法。

根據(jù)“考官”歐洲銀行業(yè)監(jiān)管委員會公布的細(xì)節(jié)，壓力測試的“題目”是：當(dāng)假定的“基準(zhǔn)”和“不利”兩種宏觀經(jīng)濟(jì)情景在今明兩年出現(xiàn)，銀行的一級資本還能否維持在6%以上?；鶞?zhǔn)情景與歐盟目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢基本一致，即經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)溫和復(fù)蘇；不利情景則較為悲觀。

不利情景特別假設(shè)歐盟經(jīng)濟(jì)面臨“溫和的衰退”及“主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)沖擊”兩種危險(xiǎn)。后者是整個(gè)壓力測試中最受質(zhì)疑的部分。歐洲監(jiān)管者所謂的“主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)”，即“主權(quán)債務(wù)危機(jī)惡化推高歐盟收益率曲線和各成員國的長期政府公債收益率”、“市場出現(xiàn)希臘危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期的類似反應(yīng)”、“銀行交易賬目上持有的歐盟成員國主權(quán)債務(wù)遭受價(jià)格沖擊”等一系列情況，成員國出現(xiàn)債務(wù)違約則完全不在考慮之列。但有人認(rèn)為，希臘存在債務(wù)違約的可能性，不做類似假設(shè)的壓力測試，可信性大打折扣。歐洲監(jiān)管者對此特別回應(yīng)：“4400億歐元的歐洲金融穩(wěn)定基金和成員國的承諾確保債務(wù)違約不會發(fā)生。”

壓力測試只考慮銀行交易賬目上潛在的主權(quán)債務(wù)損失，而忽略了持有更多主權(quán)債的銀行賬目，這也是許多人眼中的一塊“硬傷”。根據(jù)會計(jì)法則，銀行需要根據(jù)市場價(jià)格的變動調(diào)整交易賬目上的主權(quán)債務(wù)價(jià)值，而對于銀行賬目上的主權(quán)債務(wù)，除非發(fā)行國全額償債或是支付利息的能力受到嚴(yán)重質(zhì)疑，否則無需計(jì)提減值。由于歐洲監(jiān)管者不認(rèn)為有主權(quán)債務(wù)違約的可能，因此壓力測試不考慮銀行賬目上的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但根據(jù)摩根士丹利的調(diào)查，歐洲銀行將高達(dá)90%的希臘主權(quán)債務(wù)都放在銀行賬目上，記在交易賬目上的只有10%?！皦毫y試的范圍只局限在銀行風(fēng)險(xiǎn)的一小部分，這真讓人不可思議?！奔~約杰富瑞投資銀行資深利率交易員克里斯蒂安·庫珀說。

6%的“及格線”和35億的資本金差距也是懷疑者普遍質(zhì)疑的對象。盡管高于《巴塞爾協(xié)議》規(guī)定的4%的最低要求，但6%在一些人眼中仍然不夠嚴(yán)格。高盛認(rèn)為，資本比例門檻應(yīng)設(shè)為7%，這樣，短缺資本就得從35億歐元增加到113億歐元，資本金不足的銀行將從7家增加到24家。摩根士丹利的要求更高，為8%，如此一算，歐洲銀行業(yè)整體上將需要進(jìn)一步增資270億歐元，其中約40%將指向德國和意大利的銀行。

瑞士信貸則提倡更嚴(yán)格的資本定義，它認(rèn)為考察對象應(yīng)該是不包括混合資本的“核心一級資本”，如果這樣，整個(gè)希臘的銀行體系和其它許多歐洲銀行就都不合格。瑞士銀行也尖銳地指出：“歐洲銀行業(yè)者向歐洲央行拆借的8000億歐元，是沒法通過增資35億歐元來解決的。”

壓力測試不能消除歐債風(fēng)險(xiǎn)

在種種質(zhì)疑聲中，三個(gè)月期歐洲銀行間歐元同業(yè)拆借利率（Euribor）已連續(xù)三日攀升，不斷創(chuàng)下一年來新高，歐洲銀行間依然惜貸。周三，受美國悲觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響，歐美股市終止升勢，主要股指全線收低，投資者注意力從歐洲壓力測試上轉(zhuǎn)移。

壓力測試沒有徹底打消市場的疑慮，也沒有完全說服投資者相信歐洲銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力——?dú)W洲銀行自己相互之間都缺乏信心。實(shí)際上，整個(gè)壓力測試在努力傳達(dá)這樣一個(gè)信號：歐盟所有成員國都不會違約，請放心繼續(xù)借給我們錢。因此，歐洲銀行壓力測試更像是安撫國際社會的政治性安排。

就這一目的來說，壓力測試的效果看來遠(yuǎn)比預(yù)期要差。但這并不在意料之外。歐洲債務(wù)危機(jī)的警報(bào)還沒有解除，歐元區(qū)的核心問題依然存在。

去年12月初主權(quán)債務(wù)危機(jī)率先在希臘爆發(fā)后，迅速向西班牙、葡萄牙、愛爾蘭、意大利等同樣債臺高筑的歐洲國家蔓延。由于投資者擔(dān)憂這些國家的償債能力，再加上國際信用評級機(jī)構(gòu)的打擊，歐洲債務(wù)融資環(huán)境大幅惡化，銀行業(yè)信貸緊張。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隨之上升，嚴(yán)重影響了投資者對歐元前景的信心，歐元一路狂跌，歐元區(qū)面臨成立以來最嚴(yán)峻考驗(yàn)，德國、法國、英國等歐洲大國也被卷入其中。

面對迅速惡化的形勢，歐元區(qū)和歐盟領(lǐng)導(dǎo)人不得不伸出援助之手，一邊以整體歐元區(qū)或歐盟的名義從國際市場上發(fā)債融資，一邊再通過發(fā)放貸款的形式救助受困的成員國。作為條件，受援國家必須嚴(yán)格遵守財(cái)政紀(jì)律，在規(guī)定的期限內(nèi)完成一定的赤字削減目標(biāo)。然而，貨幣政策決定權(quán)已經(jīng)統(tǒng)一上交歐洲央行的歐元區(qū)成員國，不能通過控制貨幣供給以及調(diào)節(jié)利率來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，減少赤字。它們能運(yùn)用的，只剩財(cái)政政策。削減赤字的唯一途徑，就是進(jìn)行痛苦的財(cái)政緊縮。這對就業(yè)不利，也有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行，并引發(fā)社會危機(jī)。

但“減赤”已成為歐洲政府公認(rèn)的“藥方”，就連德國、英國和法國也相繼公布了自己的財(cái)政緊縮方案。不僅如此，他們還在6月底G20峰會上呼吁世界其它主要經(jīng)濟(jì)體也收回財(cái)政刺激措施，轉(zhuǎn)而盯住本國的預(yù)算整合。美國對此十分不滿。奧巴馬在G20召開前夕致信20國領(lǐng)導(dǎo)人，警告短期內(nèi)削減預(yù)算會以犧牲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為代價(jià)，呼吁大國堅(jiān)持財(cái)政刺激。因?yàn)樨?cái)政刺激退出問題，美國與歐洲的分歧進(jìn)一步擴(kuò)大。

從金融危機(jī)到債務(wù)危機(jī)，歐洲政府正在一步步地強(qiáng)化對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)。不久前，歐洲決策層出現(xiàn)建立“財(cái)政聯(lián)盟”的呼聲。他們認(rèn)為，財(cái)政決策權(quán)的高度統(tǒng)一有利于控制和監(jiān)督各國的財(cái)政狀況，防止債務(wù)危機(jī)再次發(fā)生。歐洲上收財(cái)政權(quán)的意愿與美國奉行的自由主義理念顯然格格不入。

其實(shí)，歐盟內(nèi)部的分歧一樣很大。直到5月初歐盟峰會拿出4400億歐元“歐洲金融穩(wěn)定基金”的前一刻，德國都一直堅(jiān)定地反對救助希臘。但當(dāng)?shù)聡庾R到，債務(wù)危機(jī)已連累歐元岌岌可危，這場危機(jī)對自己來說已演變成貨幣危機(jī)的時(shí)候，德國妥協(xié)了。

而所有這些問題，都不是一次壓力測試就能夠輕易解決或是掩飾的。

壓力測試帶來的短暫祥和無助于解決歐洲債務(wù)危機(jī)，對于中國而言，這意味著“二次探底”和外需不穩(wěn)的風(fēng)險(xiǎn)不會在短期內(nèi)消除，而中國宏觀調(diào)控政策面臨的兩難境地，也將繼續(xù)存在。歐洲經(jīng)濟(jì)的不明朗加上財(cái)政緊縮，大大抑制了消費(fèi)需求。壓力測試后的歐洲還有可能在減少消費(fèi)和貿(mào)易保護(hù)方面走得更遠(yuǎn)，歐元也很可能會重拾弱勢。而6月中旬重啟人民幣匯改以來，人民幣兌歐元已升值近4%。中國對歐出口最困難的時(shí)期還未到來。歐洲債務(wù)危機(jī)仍是中國下半年最鋒利的“達(dá)摩克利斯之劍”，并為中國擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需這一宏調(diào)首要目標(biāo)，設(shè)置著障礙。這意味著，中國宏調(diào)政策在向大突破方向調(diào)集力量的同時(shí)，需要時(shí)不時(shí)通過歐洲債務(wù)危機(jī)這一透視鏡，對外需環(huán)境的異常保持高度警惕。