除年初既定的財政政策、貨幣政策取向繼續(xù)對固定資產投資形勢產生影響外，4月出臺的房地產市場調控政策、6月出臺的關于地方政府融資平臺公司管理的政策正在成為影響未來固定資產投資增長的主要因素之一

一、固定資產投資增長狀況

（一）增長相對平穩(wěn)，但增速出現(xiàn)向下調整趨勢

2010年以來，固定資產投資形勢基本穩(wěn)定，各月累計城鎮(zhèn)固定資產投資完成額增速一直保持在26%左右，月度間差距僅為0.2或0.3個百分點。

盡管各月投資增速變化不大，但趨勢上出現(xiàn)了逐月向下的情況（參見圖1）。

（二）房地產業(yè)投資增速較為突出

2010年以來的投資增長行業(yè)格局中，房地產業(yè)投資增長較快，制造業(yè)、基礎設施行業(yè)投資增長遜于城鎮(zhèn)固定資產投資平均增長水平。

根據(jù)2003-2008年按主要行業(yè)分全社會固定資產投資數(shù)據(jù)，投資份額占比位居前5的行業(yè)依次是：制造業(yè)，房地產業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，電力、燃氣及水的生產和供應業(yè)，水利、環(huán)境和公共實施管理業(yè)，它們所占比重的年均值分別為：30.06%、23.10%、10.70%、7.49%、7.46%，5大行業(yè)投資合計占全社會固定資產投資的比重近80%，其中，3大基礎設施行業(yè)投資所占比重合計為25.65%，因此，制造業(yè)、基礎設施行業(yè)、房地產業(yè)投資的變動狀況將對全社會固定資產投資形勢產生較大影響。（參見表）

從2004-2009年以來的投資增長狀況及行業(yè)投資增長格局看，投資增長的主要特征如下：（1）總體上，固定資產投資增長有明顯的階段性——2004-2006年，投資增速逐步回落，2006-2009年，投資增速不斷上升。（2）制造業(yè)投資增長的總體特征是增速下降，制造業(yè)投資的階段性特征表現(xiàn)在其與固定資產投資平均增長狀況的比較上——2004-2008年，盡管呈現(xiàn)出增速下調趨勢，但制造業(yè)投資增速一直高于全社會固定資產投資平均增長水平；同期城鎮(zhèn)固定資產投資中，制造業(yè)投資增速也始終高于城鎮(zhèn)固定資產投資平均增長狀況；2009年，制造業(yè)投資增速低于城鎮(zhèn)固定資產投資增速，2010年1-5月，制造業(yè)投資增速繼續(xù)低于同期城鎮(zhèn)固定資產投資增速。（3）房地產投資增長也具有明顯的階段性特征——2004-2005年，投資增速下降；2004-2007年，投資增速不斷上升；2007-2009年，投資增速逐年下降。（4）基礎設施行業(yè)中，2004-2009年，水利、環(huán)境和公共實施管理業(yè)投資呈現(xiàn)出增速上升趨勢，電力、燃氣及水的生產和供應業(yè)投資為傾斜的L型增長格局——2004-2007年增速下降，2007-2009年增速上升，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資為反L型增長格局——2004-2006年增速相對平穩(wěn)，年度間增速差距較小，2006-2007年增速下降，2007-2009年增速上升。

與2004-2009年的情況相比，2010年1-5月固定資產投資及行業(yè)投資增長的主要特點是：（1）制造業(yè)投資增速繼續(xù)向下調整，增速低于城鎮(zhèn)固定資產投資平均增長水平；（2）房地產業(yè)投資增速極明顯高于2004-2009年的增長水平，也顯著快于城鎮(zhèn)固定資產投資平均增長水平；（3）基礎設施行業(yè)投資增速高位回落，顯著下降，其中電力、燃氣及水的生產和供應業(yè)投資增速為2004年以來的次低水平。

（三）中西部地區(qū)投資增速回落明顯

2010年以來的投資增長空間特征是投資增速西高東低，但與上年相比，中西部地區(qū)投資增速回落較多。

2004-2008年，我國固定資產投資增長空間格局的基本特征是：（1）中部地區(qū)投資增速不僅始終高于東部和西部地區(qū)增長水平，而且表現(xiàn)出明顯的上升趨勢；（2）東部地區(qū)投資增速一直低于中部和西部地區(qū)的增速，并且與它們之間的差距擴大；（3）西部地區(qū)投資增速一直居中間水平。

2009年，在中央政府新增4萬億投資計劃作用下，西部地區(qū)成為投資增長最快的地區(qū)，東部和中部地區(qū)的投資增速也較2008年有明顯提高。

2010年1-5月，由于政府投資擴張效應的迅速減退，中部、西部地區(qū)投資增速顯著下降；與此同時，能夠更多地獲益于全球經濟觸底回升的東部地區(qū)，當前的投資增速與2009年全年的增長狀況基本相當，沒有明顯下降。

（四）房地產開發(fā)投資增速東部地區(qū)最高

2010年1-5月，東部地區(qū)房地產開發(fā)投資增速超過中西部地區(qū)，成為房地產開發(fā)投資增長最快的地區(qū)，這改變了2005-2009年東部地區(qū)房地產開發(fā)投資增速一直低于中西部地區(qū)的局面。

二、固定資產投資增長趨勢估計

（一）影響下半年固定資產投資增長的主要因素

除年初既定的財政政策、貨幣政策取向繼續(xù)對固定資產投資形勢產生影響外，4月出臺的房地產市場調控政策、6月出臺的關于地方政府融資平臺公司管理的政策正在成為影響未來固定資產投資增長的主要因素之一，這是由房地產投資的重要性、以及地方融資平臺與地方政府投資擴張能力之間的正相關性所決定的。

1.加強地方融資平臺公司管理會影響到地方政府投融資能力

長期看，加強地方融資平臺公司管理對有效防范財政金融風險、保持經濟持續(xù)健康發(fā)展和社會穩(wěn)定有重大意義。2010年6月10日國務院發(fā)布《關于加強地方政府融資平臺公司管理有關問題的通知》【國發(fā)〔2010〕19號】，要求從以下5個方面入手加強地方政府融資平臺公司的管理，一是抓緊清理核實并妥善處理融資平臺公司債務，二是對融資平臺公司進行清理規(guī)范，三是加強對融資平臺公司的融資管理和銀行業(yè)金融機構等的信貸管理，四是堅決制止地方政府違規(guī)擔保承諾行為，五是加強組織領導，確保工作落實。

短期看，加強地方融資平臺公司管理將會一定程度上削弱地方政府的融資能力，并進而影響其投資擴張能力。

2.房地產市場的不確定性會相應增加投資增長的不確定性

針對始于2009年房價過快上漲問題，中央政府在2010年4月出臺專門政策以遏制之。2010年4月14日，國務院常務會議要求，對貸款購買第二套住房的家庭，貸款首付款不得低于50%，貸款利率不得低于基準利率的1.1倍；2010年4月17日，國務院發(fā)出《關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》【國發(fā)〔2010〕10號】，通知要求遏制房價過快上漲，實行更為嚴格的差別化住房信貸政策。通知中提出了10條舉措，被業(yè)內稱為房地產“新國10條”。“新國10條”中規(guī)定：實行更為嚴格的差別化住房信貸政策。對購買首套自住房且套型建筑面積在90平方米以上的家庭(包括借款人、配偶及未成年子女，下同)，貸款首付款比例不得低于30%；對貸款購買第2套住房的家庭，貸款首付款比例不得低于50%，貸款利率不得低于基準利率的1.1倍；對貸款購買第3套及以上住房的，貸款首付款比例和貸款利率應大幅度提高，具體由商業(yè)銀行根據(jù)風險管理原則自主確定。人民銀行、銀監(jiān)會要指導和監(jiān)督商業(yè)銀行嚴格住房消費貸款管理。住房城鄉(xiāng)建設部要會同人民銀行、銀監(jiān)會抓緊制定第2套住房的認定標準。

從政策出臺后的市場反應看，房地產市場銷售已經出現(xiàn)了向下調整的情況，這勢必影響未來的房地產開發(fā)投資增長趨勢，增加未來投資增長的不確定性。

（二）未來走勢估計

盡管東中西部地區(qū)新開工項目計劃總投資增速、中部地區(qū)施工項目計劃總投資增速都出現(xiàn)了明顯的向下變動趨勢，但東部地區(qū)施工項目計劃總投資增速仍處于上升過程中，西部地區(qū)施工項目計劃總投資增速也在5月出現(xiàn)止跌回升，這將支持未來數(shù)月固定資產投資增速繼續(xù)實現(xiàn)20%以上的增長。

從中國人民銀行的企業(yè)家問卷調查結果看，未來投資增長謹慎樂觀。根據(jù)中國人民銀行2010年6月17日發(fā)布的《2010年第2季度企業(yè)家問卷調查綜述》，“當期設備利用率和固定資產投資景氣度較高，對未來投資較為謹慎。企業(yè)設備利用指數(shù)連續(xù)5個季度攀升，本季度達45.1%，且回升勢頭較上季明顯加快。固定資產投資、設備投資和土建投資指數(shù)分別為52.9%、52%和49.2%，分別較上季提高1.8、1.7和1.2個百分點。企業(yè)家對未來投資較為謹慎，固定資產、設備和土建投資預期指數(shù)分別為51%、50.5%和48.7%，與上季基本持平，升幅較上季分別縮小2.0、1.8和1.4個百分點。（作者單位：國家發(fā)改委投資研究所）