李揚(yáng)談1994年、2005年、2010年三次匯改經(jīng)驗(yàn)：

非儲(chǔ)備貨幣不能完全浮動(dòng)

三次匯改

第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：2005年7月21日啟動(dòng)的匯率體制改革到今天是5周年，你怎么進(jìn)行整體評(píng)價(jià)？

李揚(yáng)：人民幣匯率改革問(wèn)題，現(xiàn)在一般評(píng)論就是從2010年6月這次開(kāi)始評(píng)起，稍微了解情況的是把這次匯改跟2005年聯(lián)系起來(lái)。但我認(rèn)為，真正能梳理清楚其實(shí)應(yīng)該從1994年算起。

從表述上會(huì)發(fā)現(xiàn)，2005年7月和2010年6月兩次改革的表述都是非常一致的，因?yàn)檫@本來(lái)就是一脈相承的?？梢赃@么說(shuō)，中國(guó)自1994年啟動(dòng)匯率市場(chǎng)機(jī)制改革，但改革在1998年和2008年兩次被危機(jī)打斷，但在2005年和2010年又兩次重啟改革。危機(jī)時(shí)候危機(jī)處理。這兩次危機(jī)兩次打斷中國(guó)匯率機(jī)制的市場(chǎng)化進(jìn)程，實(shí)際上，這兩次打斷非常值得研究，對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)崛起的發(fā)展中大國(guó)，一個(gè)非國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)，匯率水平應(yīng)該如何確定？?jī)纱挝C(jī)給了非常深刻的研究問(wèn)題。

匯率不是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題

日?qǐng)?bào)：你的意思是，兩次危機(jī)期間，市場(chǎng)預(yù)期和模型研究是一個(gè)匯率方向，但兩次盯住選擇的是另一個(gè)匯率方向。這里要看哪個(gè)更優(yōu)。

李揚(yáng)：是的。1998年當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)外異口同聲人民幣應(yīng)該貶值，當(dāng)時(shí)很有影響力的研究，國(guó)際上世界銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、美國(guó)智庫(kù)，國(guó)內(nèi)中科院課題組，社科院兩個(gè)課題組，都認(rèn)為應(yīng)該貶值，甚至超貶，不貶值的話“中國(guó)經(jīng)濟(jì)將萬(wàn)劫不復(fù)”。很多研究是基于某種模型計(jì)算的。

但中國(guó)決策者沒(méi)有選擇貶值，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在1999年就開(kāi)始復(fù)蘇。這是一條正確的道路。我親歷了當(dāng)時(shí)的爭(zhēng)論，這次爭(zhēng)論以及之后的選擇和市場(chǎng)表現(xiàn)，我認(rèn)為其意義重大，可以得出兩條結(jié)論。

第一條，匯率是解決本國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)均衡的工具，但是更重要的，匯率要服務(wù)于本國(guó)經(jīng)濟(jì)，保持本國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展；第二條，現(xiàn)在運(yùn)行的模型都不能夠刻畫實(shí)際匯率的決定機(jī)制，實(shí)際決定的決定機(jī)制太復(fù)雜了。從1998年我就認(rèn)為，匯率問(wèn)題相當(dāng)程度上不是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

非儲(chǔ)備貨幣不能完全浮動(dòng)

日?qǐng)?bào)：回到你提出的非國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)貨幣匯率水平的確定問(wèn)題，經(jīng)過(guò)這兩次危機(jī)，您認(rèn)為，作為非儲(chǔ)備貨幣，人民幣匯率機(jī)制改革的方向應(yīng)該是什么？

李揚(yáng)：我想說(shuō)，經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，匯率對(duì)于我們發(fā)展中國(guó)家、非儲(chǔ)備貨幣國(guó)家，什么樣的匯率水平是合適的，我們應(yīng)該反思。完全浮動(dòng)的肯定不適合我們。只有國(guó)際儲(chǔ)備貨幣才能夠完全浮動(dòng)，它們可以通過(guò)完全浮動(dòng)，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給儲(chǔ)備貨幣持有國(guó)、非儲(chǔ)備貨幣國(guó)家。

對(duì)于非儲(chǔ)備國(guó)家來(lái)說(shuō)，匯率水平、外匯儲(chǔ)備水平永遠(yuǎn)達(dá)不到最優(yōu)。因?yàn)檫@套制度是儲(chǔ)備國(guó)家制定，并且有利于他們的。把這點(diǎn)看清楚，人民幣的匯率決定就不可能像國(guó)際儲(chǔ)備貨幣那樣完全浮動(dòng)。

或者說(shuō)，在人民幣成為一個(gè)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之前，不能完全浮動(dòng)。這也是1994年、2005年、2010年三次匯改給中國(guó)的基本啟示。

日?qǐng)?bào)：全球有眾多貨幣，還有什么貨幣可以同樣得出這樣的經(jīng)驗(yàn)？

李揚(yáng)：歐元是一個(gè)很好的例子。1999年歐元啟動(dòng)。實(shí)際上，歐元確實(shí)是帶著挑戰(zhàn)美元的目標(biāo)來(lái)到人世間的，時(shí)任法國(guó)總統(tǒng)希拉克就說(shuō)，“啟動(dòng)歐元就是不想受人擺布”，這次歐債危機(jī)之后，法國(guó)總統(tǒng)薩科齊再次說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題，他說(shuō)“歐元的失敗就是歐洲的失敗”。歐元十年崛起進(jìn)程安排非常有意思。在歐元啟動(dòng)的時(shí)候，歐洲央行保有大量的外匯儲(chǔ)備，其中70%~80%是美元，還有部分黃金儲(chǔ)備。歐元按照和美元1：1的匯率水平啟動(dòng)。一開(kāi)始下跌到0.8左右。歐元之路，尤其是歐元走向國(guó)際儲(chǔ)備貨幣這條路，是搭便車的，也就是搭當(dāng)時(shí)主要國(guó)際貨幣美元的便車，這通過(guò)保有大量美元外匯儲(chǔ)備來(lái)保證。

現(xiàn)在再來(lái)看歐洲央行的外匯儲(chǔ)備，美元儲(chǔ)備已經(jīng)大規(guī)模減少，現(xiàn)在還未達(dá)到1999年當(dāng)初啟動(dòng)的規(guī)模，約四五百億美元的水平，黃金儲(chǔ)備占比則提高。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間搭便車之后，歐元已經(jīng)可以走向獨(dú)立的立場(chǎng)。這是一個(gè)戰(zhàn)術(shù)安排。

日?qǐng)?bào)：這對(duì)人民幣國(guó)際化有什么啟示？

李揚(yáng)：人民幣國(guó)際化，如果走一條不依賴其他貨幣的路，風(fēng)險(xiǎn)是很大的。在國(guó)際化起步階段，人民幣跟美元一定程度上掛鉤，匯率水平上還保持一定的升值預(yù)期和小幅升值，這才有吸引力，而且美元是外界持有人民幣的一種保證。

這就要求，人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)不能很大，而且這種波動(dòng)要可預(yù)測(cè)，這是人民幣走向國(guó)際化的必由之路，人民幣國(guó)際化要以美元為錨。

當(dāng)然，此次危機(jī)之后，國(guó)際主要儲(chǔ)備貨幣也有變化，國(guó)際貨幣錨本身也有漂移，比如最近日元在國(guó)際貨幣體系中又有點(diǎn)上升。這更使得我們?nèi)嗣駧艊?guó)際化的道路要三思。在此基礎(chǔ)上，人民幣確定貨幣籃子，并且讓貨幣籃子起更大一點(diǎn)的作用，這是重要的。

日?qǐng)?bào)：不能完全浮動(dòng)，而是要構(gòu)建并更多參考貨幣籃子的作用，這是不是中期匯率機(jī)制方向？

李揚(yáng)：是。隨著國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的多元化，人民幣啟動(dòng)國(guó)際化，就要考慮多元化的現(xiàn)實(shí)，而最有效的就是貨幣籃子。人民幣匯率形成機(jī)制，要更多發(fā)揮籃子貨幣的作用。但是，發(fā)揮籃子貨幣更大的作用，也不是完全盯住貨幣籃子。