創(chuàng)業(yè)板指數(shù)四連陰

11日大盤大幅回調，創(chuàng)業(yè)板跟隨下挫，午后加速跳水，收盤僅9只個股收漲。申萬創(chuàng)業(yè)板指數(shù)早盤高開，隨后展開寬幅震蕩，一度站上1000點，但午盤后快速跳水，最終收跌。至收盤，申萬創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收報于947.69點，下跌33.50點，跌幅為3.41％，成交47.7億元，較前一交易日縮小逾一成。

創(chuàng)業(yè)板5月12日午盤集體調整，走勢跟隨大盤聯(lián)動性較為顯著，隨著市場整體走勢在套牢盤打壓下沖高回落，多數(shù)個股的恐慌性拋售再現(xiàn)，這也刺激了創(chuàng)業(yè)板個股紛紛展開強勢下跌。截至早盤收盤，創(chuàng)業(yè)板個股僅有10家飄紅，板塊調整氣氛濃郁。

創(chuàng)業(yè)板退市制度已上報證監(jiān)會

深圳證券交易所有關負責人陳東征近日表示，目前創(chuàng)業(yè)板直接退市制度已經(jīng)上報證監(jiān)會：現(xiàn)行退市制度在具體運行中存在較大弊端，尤其是借殼上市式的資產(chǎn)重組大行其道、題材炒作、內幕交易屢禁不絕，既扭曲了二級市場的定價機制和資源配置功能，也擾亂了市場正常的估值標準和投資理念，因此創(chuàng)業(yè)板直接退市制度不再實行長時間的退市風險警示制度，不再強制退到下一層次市場掛牌繼續(xù)交易，直接退市、快速退市、杜絕借殼炒作是三個要點。

此前的意見稿顯示，創(chuàng)業(yè)板上市公司出現(xiàn)以下三種情況將面臨退市：第一，財務審計報告被會計師事務所出具否定意見或無法表示意見的；第二，會計報表顯示凈資產(chǎn)為負者；第三，股票連續(xù)120個交易日累計成交量低于100萬股的。而其中的會計報表都以中報來決定，而不是按主板的年報來確定。

陳東征表示，創(chuàng)業(yè)板上市公司直接退市，而且是快速退市，不會像主板那樣事前進行多次警示，要杜絕殼資源炒作。同時，為了保護投資者權益，也將強化創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息披露，并考慮在退市前給予20個交易日的時間。

這意味著創(chuàng)業(yè)板的退市制度比主板更加嚴格。據(jù)業(yè)內分析，首家創(chuàng)業(yè)板退市公司最快或在明年出現(xiàn)。

各方熱議創(chuàng)業(yè)板退市

曹中銘：創(chuàng)業(yè)板公司退市該采取什么標準？

關于創(chuàng)業(yè)板公司的退市問題，其實在其還未掛牌時就已受到市場的關注。由于在創(chuàng)業(yè)板中，創(chuàng)新型或成立時間不長的公司居多，其本身存在著太多的不確定性與巨大的風險，顯然有必要建立一套與滬深主板與中小板不同的退市機制。

有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2004年至今，滬深兩市退市公司累計不過31家，平均每年的退市率不到1％。一些毫無競爭力與成長性，又無法回報投資者的上市公司，雖然遭遇連年虧損，但常常能夠借助于資產(chǎn)重組、財務重組等手段，實現(xiàn)"咸魚翻身"而"賴"在市場中。如此格局，一方面導致證券市場資源配置功能遭到嚴重扭曲，"劣幣驅逐良幣"的現(xiàn)象不斷發(fā)生；另一方面，也常常導致市場上內幕交易與題材炒作十分盛行，不利于整個市場樹立正確的投資理念。而滬深兩市每年的退市率較低，與目前的退市機制不暢密切相關。

從以往兩市退市的上市公司看，主要是因為上市公司連年虧損造成的，至于滬深交易所在《上市規(guī)則》中規(guī)定的其它終止上市的情形，基本上沒有發(fā)生過。也就是說，目前上市公司的退市標準已經(jīng)被"濃縮"，而業(yè)績則成為唯一的門檻。

一家上市公司如果連續(xù)三四個會計年度出現(xiàn)虧損，那么它就沒有必要繼續(xù)掛牌，這一點對于創(chuàng)業(yè)板公司來說尤其重要。畢竟創(chuàng)業(yè)板不同于滬深主板與中小板。而對于創(chuàng)業(yè)板公司來說，在業(yè)績考核上，更需要比主板與中小板嚴格。因此，只要創(chuàng)業(yè)板公司連續(xù)兩年或三年出現(xiàn)虧損，就應該讓其直接退市。

目前滬深主板與中小板所暴露出來的諸多問題，其實更應該成為創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管過程中的一面"鏡子"。上市公司的虛假陳述、重大事項隱瞞不報或遲報、信息泄漏、利益輸送、內幕交易、重大違法違規(guī)行為等，幾乎每年都在市場中重復地發(fā)生著，其根本原因在于與背后的巨大利益相比，其違規(guī)成本太低。假如對有上述違規(guī)行為的上市公司采取退市機制，雖然不可能取得防微杜漸的效果，相信類似事件的發(fā)生會大大減少。

創(chuàng)業(yè)板公司的退市制度，除了財務指標作為衡量的標準之外，為了規(guī)范創(chuàng)業(yè)板公司的日常運作，提升其公司治理水平，對于存在上述諸如粉飾業(yè)績、虛假陳述等惡劣違規(guī)行為的，同樣要開除其"板藉"。

曹中銘以為，既然是創(chuàng)業(yè)板，其退市的標準就應該更嚴格。這不僅是維護創(chuàng)業(yè)板健康發(fā)展的需要，同樣是保護投資者利益的需要。如果退市制度與主板或中小板趨同，那么，創(chuàng)業(yè)板公司除了盤子小這一特點之外，將無異于是主板或中小板的"翻板"。

皮海洲：退市更要退錢

在創(chuàng)業(yè)板實行直接退市制度，這顯然是總結吸取主板退市制度經(jīng)驗與教訓的結果。正如陳東征理事長所言，現(xiàn)行退市制度的建立和實施對提高我國上市公司整體質量發(fā)揮了重要作用，促進了優(yōu)勝劣汰市場化機制的初步形成，但在具體運行中也存在較大弊端，尤其是借殼上市式的資產(chǎn)重組大行其道，題材炒作、內幕交易屢禁不絕，既扭曲了二級市場的定價機制和資源配置功能，也擾亂了市場正常的估值標準和投資理念。因此，在創(chuàng)業(yè)板實行直接退市制度，有利于避免主板市場上出現(xiàn)的諸多不良行為及其負面影響。

不過，主板之所以在退市問題上難以使出重拳，其中非常重要的一個原因，就是退市環(huán)節(jié)缺少對投資者的保護措施，一旦退市，所有的損失都只能由投資者自己來承擔。正是基于這樣的原因，主板公司能不退市的，就盡量不要退市，以減少投資者的損失，這也正是造成各種借殼重組大行其道的原因。

正是基于主板市場在退市問題上的無奈，所以，創(chuàng)業(yè)板在處理退市問題上必須妥善解決保護投資者利益的問題。如果這個問題得不到解決，創(chuàng)業(yè)板的直接退市、快速退市就是對廣大投資者利益的最大傷害。

就深交所來說，顯然已經(jīng)注意到了這個問題。陳東征在7日的研討會上就明確提出，要完善的證券民事司法救濟制度，為投資者提供了一個多方參與、風險均衡、有效便捷的維權模式，這將是投資者權益保護的"最后一道防線"。下一步可以從完善訴訟模式著手，借鑒臺灣地區(qū)的成功經(jīng)驗，探索推進我國投資者保護基金代位訴訟制度。

司法救濟制度是一個很大的進步。但更重要的是，司法救濟制度要能夠讓投資者拿到錢。贏了官司但卻拿不到錢的司法救濟是沒有多少意義的。在這個問題上，香港交易所在"洪良國際案"中的做法很值得借鑒。針對洪良國際涉嫌財務作假欺詐上市的行為，港交所在叫停洪良國際交易的同時，通過香港高院凍結了洪良國際相當于新股發(fā)行凈額的9.974億港元資金，一旦洪良國際需要賠償投資者的損失，則可將這筆凍結的資金分發(fā)給投資者，投資者不會因為洪良國際的退市而蒙受損失。

所以，司法救濟的重中之重，就是要讓創(chuàng)業(yè)板公司在直接退市的同時，也把從投資者身上募去的資金退出來。創(chuàng)業(yè)板公司、公司主要大股東(包括股份套現(xiàn)后退出的原大股東)、公司高管、保薦機構等，都是退市的責任人，共同承擔退市退款的責任。如果不能解決這個問題，任憑創(chuàng)業(yè)板公司圈錢后直接退市，任憑創(chuàng)業(yè)板公司的控制人及主要大股東從股市上套現(xiàn)巨額資金后退市，那么，創(chuàng)業(yè)板的直接退市制度就是對公眾投資者最嚴厲的懲罰。所以，退市必須退款，這是創(chuàng)業(yè)板直接退市制度必須遵循的基本原則。

蔣悅音：創(chuàng)業(yè)板退市規(guī)則應將投資者保護列為首位

創(chuàng)業(yè)板直接退市規(guī)則的強化和提速，對于創(chuàng)業(yè)板的更好的發(fā)揮優(yōu)勝劣汰機制、防范圈錢后迅速"業(yè)績變臉"現(xiàn)象的發(fā)生具有重要意義，不過在嚴格退市機制的同時，將投資者利益維護放在最重要位置加以考慮，也應成為最關鍵的要點。

剛剛開啟近半年的中國創(chuàng)業(yè)板市場，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應有的高成長性特點未能在現(xiàn)實中得到有效體現(xiàn)。根據(jù)相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績總體增速居然小于深圳主板市場：截至2010年4月底，深圳創(chuàng)業(yè)板市場共有上市公司70家，這70家創(chuàng)業(yè)板公司2009年凈利潤同比平均增速為45.37％，而同期的深圳主板市場，剔除ST、*ST與尚未發(fā)布年報公司后同期的凈利潤平均增速達到了48.50％，也就是說，出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板公司2009年的業(yè)績增長居然比深圳主板市場低2.07個百分點的現(xiàn)象。

"業(yè)績變臉"過快也是一個創(chuàng)業(yè)板公司風險值得警惕的風向，在相續(xù)發(fā)布的2010年第一季度財報中，剛剛上市的三聚環(huán)保（300072）居然還出現(xiàn)了季度虧損，雖然這個虧損背后或許與該公司產(chǎn)品銷售和經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)的季節(jié)性有一定關聯(lián)，但這也是一些創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績不穩(wěn)定性的體現(xiàn)。眾所周知，在當前創(chuàng)業(yè)板公司高估值、高市值的背后，若是沒有業(yè)績高增長的趨勢配合，那么二級市場風險將是巨大的，而創(chuàng)業(yè)板公司的2010年第一季度業(yè)績報告中有近20％的公司出現(xiàn)了業(yè)績同比大幅下滑，這種集體性"業(yè)績變臉"過快背后的各種可能，將影響創(chuàng)業(yè)板未來的可持續(xù)發(fā)展。

既然沒有任何機制可以確保上市公司給投資者帶來回報，因此如何更有效的保障投資者利益，是平衡各方利益、防止利益機制失衡的關鍵一環(huán)。對于那些采用財務作假等手段欺詐上市的，一旦退市，投資者保障工作就要跟上。一河之隔的香港證券市場，去年12月底上市的洪良國際因為涉嫌欺詐上市，今年4月就被港交所停牌，并被香港法院凍結與其IPO籌資額度相等的10億港元資產(chǎn)，以便欺詐上市被認定后可賠償投資者全部損失，其查處效率之高、司法程序考慮之周全，堪稱A股的學習榜樣。

分析人士：創(chuàng)業(yè)板直接退市面臨兩難選擇

深交所創(chuàng)業(yè)板公司管理部總監(jiān)傅炳輝表示，雖然創(chuàng)業(yè)板設立才半年，但非常有必要且有條件盡快建立直接退市制度，該制度與保護投資者利益并不矛盾。創(chuàng)業(yè)板設立時間比較短，目前沒有歷史遺留問題和包袱。建立直接退市制度，實際上不涉及到對現(xiàn)有市場利益格局的調整，也就是說市場不需要為此支付成本。相對來講，創(chuàng)業(yè)板實行直接退市的條件、機會和時機都比較好。從海外創(chuàng)業(yè)板市場經(jīng)驗和教訓來看，建立直接退市制度是保證市場最終成功非常關鍵的一點。

分析人士也指出，源源不斷的公司流出和流入是創(chuàng)業(yè)板市場得以保持活力的根本保證。建立直接退市制度不僅可以杜絕殼資源惡性炒作現(xiàn)象，減少相關內幕交易和市場操縱，而且，直接退市也讓上市公司多了個"緊箍咒"，有助于提升創(chuàng)業(yè)板的質量。

但該人士也強調，直接退市制度一旦付諸實施，對投資者的影響也非常大，雖然退市制度有利于保證上市公司的質量，為投資者提供更多優(yōu)質的上市資源，但另一方面，投資者也將會面臨更多的公司退市風險。上市公司如果被強制退市，其股票的流動性和價值都將急劇降低甚至歸零，這一風險應當引起投資者的高度重視。

他山之石

據(jù)了解，在海外創(chuàng)業(yè)板市場上，公司退市是一種十分普遍和正常的市場行為，其退市率明顯高于主板市場。例如，美國納斯達克每年大約8％的公司退市，而美國紐約證券交易所的退市率為6％；英國AIM的退市率更高，大約12％，每年超過200家公司由該市場退市。

通過較高的退市率，海外創(chuàng)業(yè)板市場形成了良好的信號傳遞效應，逐步建立起對上市公司嚴格的約束機制，保證了市場形象和整體質量。

統(tǒng)計顯示，2003～2007年間，納斯達克退市公司數(shù)為1284家，超過了同期該市場新上市公司1238家的數(shù)量，以至于納斯達克在2007年末的公司總數(shù)僅為3069家，低于2003年末3294家的水平；日本佳斯達克、加拿大多倫多創(chuàng)業(yè)板和英國AIM的退市公司數(shù)量盡管不及新上市公司數(shù)量，但退市與新上市數(shù)量之比均超過了50％；而韓國科斯達克退市公司數(shù)超過100家，為該市場新上市公司數(shù)量的三分之一。