就在債券市場(chǎng)收益率步步走高之際，屯重兵于債券市場(chǎng)的保險(xiǎn)公司當(dāng)頭重?fù)?。上周五，保監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于人身保險(xiǎn)預(yù)定利率有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》，保單利率上升一個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)率上升遭遇投資收益下降，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置壓力更甚。

國(guó)壽受傷

該草案最大的一個(gè)變化是，1999年6月10日以后簽發(fā)的傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)保單法定最高評(píng)估利率2.5%調(diào)整為3.5%。傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)準(zhǔn)備金評(píng)估利率不得高于保單預(yù)定利率和法定最高評(píng)估利率中的低者。

中金公司以中國(guó)人壽為例推算，當(dāng)傳統(tǒng)險(xiǎn)占比為20%時(shí)，公司長(zhǎng)期精算假設(shè)隱含的總體利差水平（傳統(tǒng)險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)加權(quán)平均）約為138個(gè)基點(diǎn)，傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率上調(diào)至3.5%，假定傳統(tǒng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比不變，則公司長(zhǎng)期總體利差水平將下降14.5%。并將使新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率下降10.5%。

國(guó)金證券分析師則認(rèn)為，傳統(tǒng)險(xiǎn)定價(jià)利率市場(chǎng)化將使傳統(tǒng)險(xiǎn)新單利潤(rùn)率下降約1/3，但傳統(tǒng)險(xiǎn)占比有限，政策對(duì)公司實(shí)際業(yè)績(jī)影響有限。

根據(jù)國(guó)金證券報(bào)告，2010年第一季度中國(guó)人壽、太保、平安個(gè)險(xiǎn)新單傳統(tǒng)險(xiǎn)占比分別約7.6%、7.3%、1.6%，國(guó)壽受影響最大。

這一政策若出臺(tái)，有利于增強(qiáng)傳統(tǒng)保障型產(chǎn)品銷售量，推動(dòng)傳統(tǒng)險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)，小公司將可以通過(guò)產(chǎn)品和定價(jià)的差異化吸引充足的客戶，在傳統(tǒng)險(xiǎn)2.5%的定價(jià)利率下，壽險(xiǎn)公司不能根據(jù)自身競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、投資實(shí)力和業(yè)務(wù)發(fā)展策略定價(jià)，加上缺乏足夠吸引力，保障型產(chǎn)品保費(fèi)占比逐年下降。

但是，若為爭(zhēng)奪市場(chǎng)，保險(xiǎn)公司將預(yù)定利率上調(diào)至3.5%，尤其是中小公司的償付能力有可能迅速告急，保險(xiǎn)公司不得不衡量考慮的。

中國(guó)銀河證券分析師許力平指出，雖然這一政策擴(kuò)大了利率浮動(dòng)空間，增加了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性，但預(yù)計(jì)真正設(shè)定利率浮動(dòng)仍將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。主要因?yàn)閭鹘y(tǒng)險(xiǎn)在保險(xiǎn)公司中業(yè)務(wù)占比很小，目前市場(chǎng)中仍以分紅和萬(wàn)能險(xiǎn)為主。

壓縮利潤(rùn)空間

若市場(chǎng)上傳統(tǒng)險(xiǎn)的主流預(yù)定利率將被抬升至3.5%左右，將使壽險(xiǎn)公司保證資金成本和實(shí)際資金成本被抬高。

而另一方面，一段時(shí)間以來(lái)中、長(zhǎng)期債券收益率下降以及股市震蕩，保險(xiǎn)公司投資已面臨巨大挑戰(zhàn)，高速增長(zhǎng)的保費(fèi)也增加了保險(xiǎn)資產(chǎn)的配置壓力。根據(jù)保監(jiān)會(huì)公開數(shù)據(jù)，今年前五月保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額已達(dá)4.4萬(wàn)億，較2009年同期的3.6萬(wàn)億增加22.2%，投資同比增加了31.8%。

上海證券交易所國(guó)債指數(shù)7月12日創(chuàng)下年內(nèi)新高126.07點(diǎn)，較年初120點(diǎn)附近上升了5%。國(guó)債價(jià)格的上升意味著以收息為主的保險(xiǎn)公司投資收益率下調(diào)。

這一上一下帶來(lái)的資金壓力，使得今年保險(xiǎn)公司的投資收益更受關(guān)注。而在以投資收益決定利潤(rùn)水平的保險(xiǎn)領(lǐng)域內(nèi)，成本上升和投資收益下調(diào)最直接的結(jié)果就是利潤(rùn)率的下降。

申銀萬(wàn)國(guó)研究分析師報(bào)告認(rèn)為，保險(xiǎn)公司可能通過(guò)下調(diào)結(jié)算利率和分紅水平來(lái)降低負(fù)債成本，但股市和債券收益的低迷使得保險(xiǎn)公司利差縮窄已成必然。

一保險(xiǎn)公司投資部人士直言，配置壓力很大，但是目前市場(chǎng)不好判斷，只能少量配置以免“踏空”。

“保險(xiǎn)公司資金過(guò)于龐大，債券轉(zhuǎn)手并不多，多數(shù)為持有至到期?！币晃槐ｋU(xiǎn)行業(yè)分析師說(shuō)，有一些債券收益率下降，但也有一些在提高。

以中國(guó)平安為例，其2010年一季度債券持有至到期投資達(dá)到2403.66億人民幣，僅僅低于可供出售金融資產(chǎn)，在總資產(chǎn)中占比24.25%，大大高于另一大戶——788.09億元的定期存款。

“固定收益類資產(chǎn)主要是持有至到期，市況不好不會(huì)轉(zhuǎn)手，所以影響有限。”一中資保險(xiǎn)公司固定收益部負(fù)責(zé)人證實(shí)，但是由于每月都有大量資金需要尋找項(xiàng)目，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下壓力仍然很大。