資本市場不是“玩”的。此時的山東信得科技股份有限公司（以下簡稱“信得科技”）董事長李朝陽此時應該會有此感嘆。

2010年4月28日,證監(jiān)會發(fā)審委發(fā)布公告,稱信得科技首發(fā)未獲通過。從2005年籌劃于新加坡上市“無疾而終”，到2008年首度IPO被否，再到如今的二度沖關夢破，數(shù)次上市融資籌劃功敗垂成，信得科技的資金鏈已然在日益繃緊。

不上市難上新項目

信得科技的宣傳資料稱，公司自1999年成立以來，一直保持高速度增長，銷售額、利潤連年翻番，總體規(guī)模位居國內(nèi)同行業(yè)第二位。在禽用獸藥制劑市場上做到全國第一，在獸用水針市場上做到全國第一。

信得科技申報材料顯示，2007年至2009年，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4877.54萬元、3576.11萬元和3493.77萬元，報告期內(nèi)呈下降趨勢。

顯然，這個業(yè)績難以讓信得科技去實施更大的投入。這應該是李朝陽在資本市場“癡心不改”的一個重要原因。一個佐證是，信得科技首度上市申報稿中提到的募投項目至今未動。從第一次上市申報稿看，所有募投項目均從2007年7月開始實施，按照2年的建設期，均應完成。但此次募投無變化，招股書也未披露進展情況。

“信得科技在第一次IPO失敗后，募投項目均未進行。”一位知情人士向記者透露，信得科技已面臨發(fā)展瓶頸，如果不進行融資，則無法啟動新的項目。從其2005年至2007年的經(jīng)營狀況也可看出，山東信得現(xiàn)有產(chǎn)品的收入呈下降趨勢，急需通過募投項目的實施來擴大其盈利點。

復雜的股權設計

實際上，為了謀求上市，李朝陽自2005年以來已經(jīng)開始資本市場之旅，5年來的股權轉(zhuǎn)讓讓人看得眼花繚亂。這被分析人士看做是信得科技再次沖關被否的一個重要因素。2007年開始，為謀求國內(nèi)上市，李朝陽開始了一系列讓人眼花繚亂的股權轉(zhuǎn)讓。

工商局注冊資料顯示，當時李朝陽持有信得科技前身信得藥業(yè)41.535%的股權，并通過實際控制的因特國際，持有25%股權,剩余股權則為韓樹盛等43名自然人持有。2007年，信得藥業(yè)將海南信得50%股權，作價50萬元轉(zhuǎn)讓給信得投資，青島信得將海南信得40%股權，作價40萬元,轉(zhuǎn)讓給信得投資。

同樣的情況出現(xiàn)在濰坊信得。信得藥業(yè)和青島信得,分別以56萬元和14萬元,轉(zhuǎn)讓給信得投資70%和17.5%的股權。而2007年年底,海南信得和濰坊信得的凈資產(chǎn)分別為501萬元和1020萬元,上述轉(zhuǎn)讓明顯作價偏低。

2007年1月15日,李朝陽與上海鴻亦簽署《股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》,以25萬元的價格向上海鴻亦轉(zhuǎn)讓信得科技4.00%股權。2007年2月1日,李清娟等24名信得藥業(yè)股東分別與信得投資簽署《股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》,將其持有的信得科技合計12.699%的股權轉(zhuǎn)讓給信得投資,轉(zhuǎn)讓總價為507.96萬元。

但信得投資隨即將上述股權轉(zhuǎn)賣。是年3月,李朝陽實際控制的信得投資將信得科技前身信得藥業(yè)5%股權,作價100萬元轉(zhuǎn)讓給涌金系背景的上海納米創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡稱“上海納米”）。這一作價明顯低于合理估值。兩天之后,因特國際向三一香港轉(zhuǎn)讓信得藥業(yè)4%,作價為1040萬元。

而作為涌金系低價取得信得藥業(yè)股權的對價,上海納米同時向信得投資增資1800萬元,取得信得投資25%股權。此時，李朝陽個人直接持有信得科技1689.075萬股,占該公司總股本的36.034%;通過因特國際間接持有1259.955萬股,占該公司總股本的26.879%。

而李朝陽也以62.913%的持股量，成為信得科技的實際控制人。

2008年4月，山東信得首次公開發(fā)行股票止步于2008年第65次證監(jiān)會發(fā)審委的審核。

交易雙方各取所需,但不曾想到,如此復雜的股權轉(zhuǎn)讓設計,卻將信得科技阻擋在上市的門外。

資金鏈緊繃

數(shù)次上市融資失敗，信得科技的資金鏈已然在日益繃緊。

信得科技最新披露的預招股書顯示，當時該公司及其子公司銀行借款合計金額為8270萬元。其中，短期借款5770萬元，長期借款2500萬元，共計9份借款合同。

截至去年底，信得科技流動負債12797.53萬元，非流動負債13761.51萬元，母公司資產(chǎn)負債率49.59%，合并報表資產(chǎn)負債率54.79%，因此其償債壓力陡增。

為了上述借款，信得科技先后將房產(chǎn)、土地、機器設備、商標、股權等資產(chǎn)進行了抵押或質(zhì)押。資料顯示，截至2009年底，信得科技已抵押的房產(chǎn)原值達4250.7萬元，土地使用權原值2264.26萬元，機器設備原值8690.51萬元，商標1.5萬元，并將北京信得30%股權設置了質(zhì)押。

“若其不能及時償還借款，銀行可能對被抵押的資產(chǎn)采取強制措施，從而可能影響該公司正常生產(chǎn)經(jīng)營。”知情人士表示，重要的是，如果現(xiàn)金流量不能持續(xù)，可能因償債而影響其生產(chǎn)經(jīng)營和投資計劃，進而對該公司現(xiàn)金流量、財務狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響。更嚴重的是自2007年開始,信得科技凈利潤呈下降之勢。即便是2009年3655萬元的凈利潤,其中有政府補貼643.16萬元,占比高達17.6%。

“這或許會導致發(fā)審委對其上市之后的盈利前景產(chǎn)生擔憂。”上述人士對記者說。