政策組合拳收緊流動(dòng)性

本周，在收緊流動(dòng)性方面央行動(dòng)作頻繁！繼“五一”期間第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)后，本周四央行再次打出“央票組合拳”。不僅發(fā)行了140億元的3月期短期央票，還開(kāi)出長(zhǎng)達(dá)3年的長(zhǎng)期“欠條”，且“長(zhǎng)債”規(guī)模達(dá)到了1100億。至此，本周央行在公開(kāi)市場(chǎng)共發(fā)行三期合計(jì)1440億元央票，實(shí)際從市場(chǎng)上凈回籠貨幣220億元，實(shí)現(xiàn)了春節(jié)后連續(xù)第11周對(duì)資金的凈回籠。

“這主要是因?yàn)榻跓徨X(qián)流入太多，央行為應(yīng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)快而采取的一種對(duì)沖措施，”經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰對(duì)《紅周刊》說(shuō)。據(jù)國(guó)泰君安統(tǒng)計(jì)，一季度流入國(guó)內(nèi)的熱錢(qián)大約增加了7400億元，這使得央行必須向市場(chǎng)中注入相應(yīng)數(shù)額的人民幣。

記者查閱其他券商研究報(bào)告發(fā)現(xiàn)，5、6、7月到期的央票和回購(gòu)協(xié)議月均超過(guò)7000億人民幣，明顯超過(guò)2009年4季度5000多億的月均水平，這直接引發(fā)了央行在公開(kāi)市場(chǎng)的頻繁操作。而今年一季度共投放信貸2.6萬(wàn)億，根據(jù)全年3∶3∶2∶2的信貸計(jì)劃一季度已經(jīng)明顯超標(biāo)投放了。

樓市調(diào)控推倒多米諾骨牌？

“今年的信貸總額不僅不會(huì)過(guò)量，甚至有可能達(dá)不到年初制定的7.5萬(wàn)億的目標(biāo)，”國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷“信貸不能達(dá)標(biāo)”的觀(guān)點(diǎn)顯得獨(dú)樹(shù)一幟，“出臺(tái)了這么多房地產(chǎn)調(diào)控政策，可能導(dǎo)致銀行有錢(qián)貸不出去的局面。相當(dāng)于樓市所吸納的這部分流動(dòng)性被扼殺了，這種萎縮將在今年三季度更加明顯地體現(xiàn)出來(lái)?！崩钛咐追治稣f(shuō)，房地產(chǎn)資產(chǎn)相當(dāng)于M3，也具有創(chuàng)造貨幣的功能，但在調(diào)控新政下樓市成交量急劇萎縮，相當(dāng)于這部分貨幣被凍結(jié)了。如果房地產(chǎn)泡沫被刺破將導(dǎo)致投資需求下降，進(jìn)而引發(fā)一系列下游產(chǎn)業(yè)的投資停滯，這些都將使銀行出現(xiàn)“有錢(qián)貸不出”的現(xiàn)象。

從近期央行3年期央票的利率下行可以看出銀行資金充裕，5月6日發(fā)行的3年期央票最終招標(biāo)利率較上期下行2個(gè)基點(diǎn)，由此可見(jiàn)銀行借錢(qián)給央行可謂是爭(zhēng)先恐后。但是瑞士信貸亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬(博客)并不認(rèn)同此觀(guān)點(diǎn)，“我不認(rèn)為中國(guó)的房地產(chǎn)出現(xiàn)了拐點(diǎn)，目前看到的情況只不過(guò)是把資金‘嚇’出了場(chǎng)外，流動(dòng)性過(guò)剩并沒(méi)有解決，一手市場(chǎng)房源過(guò)少的問(wèn)題也沒(méi)有解決。所以我認(rèn)為房地產(chǎn)泡沫是否破裂，還需要進(jìn)一步觀(guān)察?！?/p>

小碎步調(diào)整流動(dòng)性

“未來(lái)在流動(dòng)性的調(diào)控上，我認(rèn)為需要一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間和過(guò)程，是個(gè)小碎步的調(diào)整過(guò)程?！碧斩绱伺袛啵爱吘鼓壳暗牧鲃?dòng)性過(guò)剩是歷史上罕見(jiàn)的。”

至于央行是否會(huì)繼續(xù)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，各方觀(guān)點(diǎn)不同。李迅雷認(rèn)為，因?yàn)槟壳按笮蜕虡I(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金水平距離歷史最高點(diǎn)位只有0.5個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖1），所以未來(lái)可能還有至多1~2次的調(diào)整。而陶冬則認(rèn)為，歷史是人寫(xiě)出來(lái)的，況且歷史的高點(diǎn)只是在一個(gè)平均正常情況下作為參考的，我們現(xiàn)在面臨的情況是：“流動(dòng)性是史無(wú)前例的，銀行貸款的數(shù)目是史無(wú)前例的，銀行貸款的利率是史無(wú)前例，房地產(chǎn)的泡沫是史無(wú)前例的。在當(dāng)前情況下，存款準(zhǔn)備金率的歷史高位是可能被突破的。”

那么是否應(yīng)該出臺(tái)更嚴(yán)厲的貨幣政策調(diào)節(jié)手段——加息，以及何時(shí)加息？經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也出現(xiàn)了嚴(yán)重的分歧?！凹酉⒉皇侨f(wàn)能的，但不加息是萬(wàn)萬(wàn)不能的?！碧斩J(rèn)為在當(dāng)前通脹預(yù)期不斷加強(qiáng)的情況下，下半年如果CPI突破3%的情況下就可能加息。記者查閱多家券商報(bào)告后，發(fā)現(xiàn)多家券商的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也認(rèn)可此觀(guān)點(diǎn)，認(rèn)為通貨膨脹指標(biāo)是判斷加息與否的重要標(biāo)志。

李迅雷則再次表達(dá)了與眾不同的觀(guān)點(diǎn)，“我認(rèn)為國(guó)務(wù)院已經(jīng)通過(guò)調(diào)控房貸利率進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性的加息。在房地產(chǎn)泡沫刺破的情況下，CPI可能10月份就會(huì)見(jiàn)頂，全年的CPI可能也只有3.2%，所以下半年不但不會(huì)加息，甚至可能出現(xiàn)貨幣政策放寬松的政策。”他認(rèn)為在房地產(chǎn)政策的打壓下，經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)二次探底，如果加息對(duì)于經(jīng)濟(jì)無(wú)異于雪上加霜。

陶冬并不認(rèn)為目前房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了拐點(diǎn)，“目前的房地產(chǎn)政策只是對(duì)房地產(chǎn)的投機(jī)行為起到了一定的威懾作用，在房地產(chǎn)沒(méi)有被真正打壓下來(lái)之前，談二次探底為時(shí)過(guò)早！”

A股市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊？

雖然對(duì)未來(lái)政策的預(yù)期分歧巨大，但不容否認(rèn)當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩的局面，那么這些過(guò)剩的流動(dòng)性，尤其是從房地產(chǎn)市場(chǎng)中流出的錢(qián)會(huì)流入股市嗎？“從目前看到的情況，大部分資金還處于觀(guān)望狀態(tài)。當(dāng)然，也可能有小部分資金進(jìn)入股市，但這和炒作大蒜、中藥材的資金一樣，都是小部分，”陶冬認(rèn)為。

李迅雷則更鮮明地提出“股價(jià)的漲跌其實(shí)也是個(gè)貨幣現(xiàn)象”，他統(tǒng)計(jì)了歷年M1增速減去M2增速（用△M1增速來(lái)表示）與A股漲跌的關(guān)系，每次當(dāng)△M1下滑的時(shí)候，也就意味著流動(dòng)性減弱，從而股市可能出現(xiàn)下跌。而當(dāng)前的狀態(tài)下，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示△M1增速?gòu)?月份創(chuàng)出12.98%的歷史新高后，已經(jīng)回落到2月份的9.47%，但現(xiàn)在這個(gè)指標(biāo)“離見(jiàn)底還早著呢，有可能到今年四季度未見(jiàn)底?！?/p>