商業(yè)銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型的聲音已經(jīng)傳遞多年，起初是監(jiān)管推動，隨著市場環(huán)境變化，銀行轉(zhuǎn)型的內(nèi)生動力越發(fā)強(qiáng)勁。2016年，凈值化被提及的頻率明顯高于往年，2016年銀行業(yè)理財(cái)市場半年報(bào)顯示，截至6月末，開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品資金余額1.59萬億，較2016年初增長0.22萬億。但處于轉(zhuǎn)型調(diào)整的進(jìn)行時(shí)，各家銀行對于凈值化產(chǎn)品的具體規(guī)模仍較少披露。凈值化理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行情況如何，相較預(yù)期收益型產(chǎn)品是否從根本上有所差異，資產(chǎn)投向和收益有何新變化？2016年全年凈值化產(chǎn)品的運(yùn)作情況，可以視作一個(gè)觀察窗口。

一、城商行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型起步

據(jù)大智慧數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年市場上共運(yùn)作過1257只銀行凈值型理財(cái)產(chǎn)品，其中成立于2016年的共893只。其中郵儲銀行發(fā)行數(shù)量最多，為218只；發(fā)行數(shù)量超過100只的有濰坊銀行、光大銀行、華興銀行、貴陽銀行。國有銀行和股份行中凈值化轉(zhuǎn)型較快的工商銀行發(fā)行83只，中信銀行發(fā)行19只，招商銀行發(fā)行6只。

如果將范圍擴(kuò)大到2016年的全部產(chǎn)品，郵儲銀行發(fā)行方面仍排第一，工商銀行則上升到第二位，其后是濰坊銀行、光大銀行、貴陽銀行。對比來看，郵儲銀行、濰坊銀行、光大銀行、貴陽銀行2016年發(fā)行的凈值型理財(cái)產(chǎn)品均超過100只，工商銀行的凈值型產(chǎn)品則主要發(fā)行于2016年之前。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，貴陽銀行2016年共發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品184只，其中凈值型產(chǎn)品數(shù)量占比超過半數(shù)。但僅從數(shù)量上難以反應(yīng)凈值化產(chǎn)品的真實(shí)規(guī)模，凈值化產(chǎn)品也分開放式和封閉式，前者定期開放申購贖回，后者是凈值化的期次型產(chǎn)品。

銀行資管人士認(rèn)為，這兩種形態(tài)與凈值化的設(shè)定無關(guān)，主要看不同銀行對一段時(shí)間內(nèi)資金期限的偏好。從期限來看，招商銀行、中信銀行凈值型產(chǎn)品期限較長，分別集中于3年期以上和1年期以上。光大銀行除10年期的“萬豐避險(xiǎn)增值”系列之外，其余產(chǎn)品3個(gè)月左右期限居多。工商銀行、郵儲銀行凈值型產(chǎn)品以6個(gè)月以上為主，貴陽銀行一年期和半年期分別占據(jù)半壁江山，濰坊銀行3個(gè)月、6個(gè)月期限二分天下。目前，尚未有監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確定義凈值化產(chǎn)品，銀監(jiān)會僅在2014年12月發(fā)布的銀行理財(cái)監(jiān)管辦法意見征求稿中，將其定義為按照份額發(fā)行并定期或不定期披露單位份額凈值的理財(cái)產(chǎn)品。這個(gè)描述類似于公募基金，收益隨資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值的變化而變化。

從期限上講，開放式凈值型產(chǎn)品更接近大家認(rèn)知中的凈值型產(chǎn)品。銀登中心發(fā)布的2016年上半年銀行業(yè)理財(cái)市場報(bào)告中，在凈值型產(chǎn)品規(guī)模方面也僅就開放式產(chǎn)品進(jìn)行披露。在產(chǎn)品端轉(zhuǎn)型上，國有大行的帶動作用較為明顯，例如工商銀行在2015年時(shí)已經(jīng)將絕大多數(shù)期次型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型為“增利”、“尊利”、“穩(wěn)利”、“同利”、“博股通利”等開放式系列產(chǎn)品，開放式產(chǎn)品與凈值型產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)約占八成。

二、切入凈值型方式差異化明顯

銀行理財(cái)十幾年以來以基本剛性兌付的預(yù)期收益型產(chǎn)品為主，給投資者以低風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的固有印象。而凈值化產(chǎn)品則是讓銀行理財(cái)?shù)耐顿Y者適應(yīng)從固定收益到收益波動的變化，這個(gè)過程相對困難，也是銀行凈值化轉(zhuǎn)型的主要阻力之一。為此，國有大行和股份行資管的主流做法是，將凈值型產(chǎn)品的推行分到兩個(gè)端口：一端是面向高凈值客戶和機(jī)構(gòu)客戶發(fā)行，一端是發(fā)行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，后者也是追求低成本和穩(wěn)定性的短期資金獲取的主要來源。而上述幾家發(fā)行凈值化產(chǎn)品數(shù)量較多的城商行，對于發(fā)行對象和群體并沒有明確指向，仍以5萬元為起點(diǎn)面向大眾群體。

收益率方面，2016年銀行業(yè)理財(cái)市場半年報(bào)披露，2016年上半年封閉式非凈值型、開放式非凈值型、封閉式凈值型產(chǎn)品加權(quán)平均年化收益率分別為3.96%、3.32%和4.58%。簡單從數(shù)據(jù)上看，凈值型產(chǎn)品收益率相較非凈值型更高；但若結(jié)合資產(chǎn)投向、期限等多方面因素，結(jié)果可能并非如此。

例如，對于主要面向私行發(fā)行凈值化產(chǎn)品的銀行而言，其資產(chǎn)投向比普通理財(cái)要更寬泛，可投資股權(quán)等，高風(fēng)險(xiǎn)高收益并存。從最終收益情況來看，2016年運(yùn)作的產(chǎn)品中，虧損產(chǎn)品共計(jì)59只，外資行的結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品占比超過半數(shù)；另外中信銀行2016年發(fā)行的“晟信系列1號凈值型理財(cái)產(chǎn)品”中，截至2016年12月20日最新凈值披露日，10只產(chǎn)品有9只出現(xiàn)不同程度虧損。該系列產(chǎn)品面向高凈值客戶，起投金額為100萬元。相比而言，2016年凈值化產(chǎn)品市場的新晉者城商行在產(chǎn)品上相對保守，實(shí)際收益為負(fù)的產(chǎn)品基本為0。

總結(jié)來看，作為先行者的國有銀行、部分股份行與后來者城商行，在凈值化轉(zhuǎn)型的產(chǎn)品切入點(diǎn)上有明顯差異。前者從高凈值和私行群體入手，探索開放式產(chǎn)品，引入主動交易元素；后者則通過面向常規(guī)投資群體的封閉式期次產(chǎn)品啟動探索之路。