2016年不僅是ABS發(fā)行規(guī)模高速擴張的一年，也是產品結構更為豐富、投融資模式不斷創(chuàng)新的一年?；仡?016年，基礎資產方面，票據、林權、學費、保單質押貸款、不良貸款等加入ABS產品基礎資產的范疇，個人債權資產大規(guī)模發(fā)行；交易結構方面，更多的發(fā)行人采用出表設計、循環(huán)結構設計來滿足資產負債表管理需求，同時次級也逐漸開始市場化銷售。同質化、系列化是2016年ABS產品的重要特征之一。遠東租賃、花唄、京東白條、民生安馳等同質化強的系列產品的發(fā)行降低了投資者的購買成本（報備、產品研究等），同時為市場提供了較好的定價參考。
我們也看到了市場上新投融資模式的出現：1）“資管投行化”模式：有能力的機構開始從自己的客戶資源中挖掘優(yōu)質資產，打包為ABS產品并用自有資金持有。2）Pre-ABS模式：發(fā)行人對于融資效率的高要求催生了Pre-ABS模式，Pre-ABS基金委托發(fā)行人進行放款，積累一定資產后打包為ABS產品。總的來說，我們看到ABS市場從以發(fā)行人為核心，逐漸轉向以中介機構、資產為核心。
展望2017年，我們認為發(fā)行人的需求仍然是驅動市場的主線，但中介機構及投資者的主動作用可能加強。
對于發(fā)行人而言，融資需求、節(jié)約風險資產及規(guī)避持有資產比例限制仍為常規(guī)需求。通過增量資產發(fā)行模式提高資產周轉率、通過出表來美化報表騰出業(yè)務額度、通過循環(huán)購買更好的匹配資產負債等需求預計將在2017年顯得更為重要。發(fā)行人及承銷商將更多的挖掘ABS產品的獨特優(yōu)勢，而并非僅僅將其當作債券融資的替代品。對于中介機構而言，在幫助發(fā)行人進行融資的同時，中介機構也將逐步主動吸納資產，使得ABS產品的發(fā)行從投行模式向銷售交易模式進行轉變。對于投資者而言，系列化的發(fā)行及中介機構模式的轉變使得投資者有條件掌握更多的主動權。除購買市場上發(fā)行的產品外，投資者還可以：1）與系列化發(fā)行方進行深度合作，通過常規(guī)化購買獲取對資產和發(fā)行方更為深度、及時的信息，控制風險同時獲取超額收益；2）與中介機構深度合作，由中介機構尋找符合自身要求的資產定制ABS產品。
一、ABS發(fā)行人訴求及實現形式
訴求1：融資
融資是大部分非銀行發(fā)行人發(fā)行ABS的主要訴求。其業(yè)務模式通常是券商在融資人或其子公司的表上（資產）或表外（收益權）尋找合適的資產來發(fā)行，以便實現降低發(fā)行難度和成本、多元渠道融資、表內負債變?yōu)楸硗鈸５饶康?。此類項目往往由發(fā)行人自身提供無條件擔保，相關資產不出表，典型的資產包括各類收益權、房地產公司的物業(yè)費、尾款、租金收益權等等。
訴求2：節(jié)約風險資產或規(guī)避持有資產比例限制
節(jié)約風險資產及規(guī)避持有資產的比例限制是銀行發(fā)行人的主要訴求。銀行將表內持有的信貸資產/非標資產打包為信貸ABS，僅垂直自持5%，可以將資產轉出資產負債表，同時較大程度的降低資本消耗。展望2017年，部分銀行資本金或較為緊張，推升銀行發(fā)行ABS的動力。
訴求3：提高資產周轉率
在經濟下行、利潤下滑的背景下，部分資產久期較長的發(fā)行人（典型的如銀行、租賃公司等）嘗試運用增量ABS模式提高資產周轉率，從而增強其ROE。在這一模式下，資產在發(fā)放時往往就已經做好的轉出的準備，并將迅速進行打包出售。由于對時效的要求較高，此類模式以私募ABS為主。
訴求4：美化報表、節(jié)約額度
發(fā)行人將其表內現有資產（如租賃債權、應收賬款等）轉出，自身不提供外部增信，要求資產出表，來實現其節(jié)約業(yè)務額度、美化報表的目的。
訴求5：匹配資產負債，降低流動性管理壓力
部分企業(yè)的應收賬款呈現筆數多、信用風險小、拖欠風險大的特征，需要預備不少流動資金來應對應收賬款，過去往往以短期借款來滿足。
如發(fā)行循環(huán)購買的ABS，則可以不斷的把應收賬款賣斷進專項計劃中，實現一個時間段內持續(xù)的應收賬款融資，減輕融資壓力和流動性管理的壓力。
訴求6：快速融資
如發(fā)行人希望能夠以很快的速度進行持續(xù)融資，則可由Pre-ABS基金作為出資方，委托發(fā)行人投放資產，等資產積累到一定量再發(fā)行ABS。其中，發(fā)行人通常持有此后發(fā)行ABS的劣后級；Pre-ABS基金一方面收取了購買資產和后續(xù)發(fā)行中的價差，也會參與此后發(fā)行的ABS的夾層或劣后的投資。
二、投資人如何參與ABS業(yè)務環(huán)節(jié)？
方案1：傳統(tǒng)模式，也即投資中介機構推介發(fā)行的ABS產品優(yōu)先級。
1）對于銀行自營、貨幣基金等投資者而言，投資信貸ABS優(yōu)先級風險低、資本占用少、利率略高于存單。
2）銀行自營、理財及委外資金、券商自營等投資企業(yè)ABS優(yōu)先級類似于投資非公開，可以承擔流動性風險獲取相對較高的收益。目前ABS發(fā)行利率與其主體信用債差別不大，而ABS由于存在資產抵押和分散性，信用實質上優(yōu)于主體。在信用風險多發(fā)的條件下，精選分散度較好的品種可以在保持收益率的條件下降低組合的信用風險。
方案2：積極參與ABS產品次級投資。
1）就信貸ABS而言，其次級的銷售目前主要有互持和市場化銷售兩種。
銀行間以理財互持次級較為常見。簽訂互持協議可以把收益留在互持體系內，同時規(guī)避理財自持本行發(fā)行ABS產品次級可能出現的政策風險。
市場化銷售次級可以當期溢價發(fā)行實現收益。由于能參與的投資者目前仍不多，投資者可以要求相對較高的收益率水平。市場對次級預期的收益率在8%左右，但仍是具體項目具體分析。
2）企業(yè)ABS銷售次級的產品不多，以消費類和REITs類為主。消費類主要是螞蟻金服系列產品，目前資產表現尚且比較穩(wěn)健，次級收益率在7-8%左右；REITs類次級如資產區(qū)位等因素上佳，運營良好，可替代性較弱，參與次級的性價比也較好。次級整體投資風險大于優(yōu)先級，可通過適當的分散投資來降低風險。
方案3：投資者與中介機構（或自產自銷）合作，定制符合其風險、期限、評級要求的產品。
例如貨幣基金可以視其久期、利率類型的要求，定制信貸ABS優(yōu)先A檔；負債久期相對較長的投資者可以定制長久期優(yōu)先檔或夾層檔；對現金流穩(wěn)定要求較高的投資者可以定制計劃攤還檔；對某類資產較為熟悉的投資者可以向中介機構定制符合標準的資產包。
方案4：與系列化產品發(fā)行方深度合作，購買其夾層檔或次級檔，獲取超額收益。
具有一定風險承受能力的投資者可以與系列化產品發(fā)行方深度合作，在充分了解發(fā)行方運營模式、資產質量等方面的前提下，按計劃定期購買其發(fā)行的產品。此時投資者往往能夠更為高頻、高質量的獲取資產相關的信息，可以降低購買成本、控制風險同時獲取一定的超額收益。
