一、資產(chǎn)證券化和PPP融資模式結(jié)合意味著什么？

PPP（Public-Private Partnership），即“政府和社會資本合作”。PPP定義為政府和私人部門就公共產(chǎn)品的提供建立長期合作關(guān)系且風(fēng)險共擔(dān)。通俗來說，就是民間資金投資公共項目，建設(shè)完工后由出資方經(jīng)營收費的形式收回成本及獲得利潤，在約定期限屆滿后，項目所有權(quán)及經(jīng)營權(quán)歸政府所有。

資產(chǎn)證券化 (Asset Backed Securities)，企業(yè)將其資產(chǎn)進行資產(chǎn)證券化的過程。通俗而言是指將缺乏流動性、但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過在資本市場上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，以最大化提高資產(chǎn)的流動性。

那什么樣的資產(chǎn)可作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行融資？任何可以在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流量的權(quán)利在理論上都可以進行資產(chǎn)證券化融資。如債權(quán)（如企業(yè)收取的你歸還的信用卡貸款、房貸等）、未來收益權(quán)（未來某個項目的收益）、租金（房租、地租等各種租賃費）等。

而PPP項目中，項目公司在經(jīng)營期內(nèi)通過使用者付費、政府付費、可行性缺口補貼等能夠產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，與資產(chǎn)證券化的基本要求契合。那么兩者的結(jié)合即PPP項目資產(chǎn)證券化簡單來說就是以項目未來收益權(quán)或特許經(jīng)營權(quán)為保證的一種融資方式，主要適合經(jīng)營性項目和準經(jīng)營性項目。目前 PPP 項目以項目經(jīng)營權(quán)、收益權(quán)為基礎(chǔ)來運行，資產(chǎn)支持專項計劃、資產(chǎn)支持票據(jù)和資產(chǎn)支持計劃這三種模式為主運行基調(diào)。

PPP項目經(jīng)過資產(chǎn)證券化后，將凝固的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動資本，使項目資產(chǎn)活化并市場化，緩解了政府的資金壓力，同時鋪設(shè)了一條社會投資可進可退的通道，只要PPP項目運營符合要求，理論上兩年后，社會資本方就有可能提前收回投資，這將大幅提高社會資本的資金使用效率，可提升社會資本的投資熱情，成為PPP項目發(fā)展的重要引擎。

二、多部委推進PPP 資產(chǎn)證券化有利于盤活融資存量

盡管自 PPP 項目落地以來，相關(guān)機制正在逐步完善，但其缺乏動力的制約依舊存在，如PPP項目通常運營周期長，或?qū)⒚媾R社會資本退出的需求，導(dǎo)致一定程度上存在“退出難”的問題，令投資者對流動性產(chǎn)生疑慮，影響其積極性。例如，交通建設(shè)、保障房建設(shè)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目資金需求巨大、項目資產(chǎn)具有較強專項性、流動性較差。從整個PPP項目落地速度來看，實際推動有限。數(shù)據(jù)顯示，截止2016年9月末，PPP項目落地率僅為26%，12.46萬億PPP項目中處于執(zhí)行階段的項目為1.56億元，占比僅為12.52%。

2016年年底《關(guān)于推進傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》的頒布對PPP 項目進行資產(chǎn)證券化，或?qū)⒏纳片F(xiàn)金流的不穩(wěn)定性，使得風(fēng)險被合理地分配，使PPP 項目變成可投資的金融產(chǎn)品，通過上市交易和流通，盤活存量 PPP 項目資產(chǎn)，增加資金的流動性和安全性。

目前，全國各地正大力推廣 PPP 模式，截至2016年10月末，全國 PPP 綜合信息平臺入庫項目10685個，總投資額為12.73萬億元。另外，今年二十部委推出的第三批示范項目總數(shù) 516個，投資額為 1.17 億元，要求項目在一年內(nèi)落地。但是目前社會資本參與度不高、項目融資難落地難成為困擾PPP發(fā)展的瓶頸。而資產(chǎn)證券化可以增加資本退出渠道、增加項目的流動性，盤活存量，或?qū)⒏纳颇壳癙PP融資難、落地難的問題。

實踐中，整個資產(chǎn)證券化的流程中，包含眾多重要環(huán)節(jié)，如發(fā)起人、特殊目的載體（ SPV）、資金和資產(chǎn)存管機構(gòu)、承銷人、證券化產(chǎn)品投資者、信用評級機構(gòu)等。PPP 項目資產(chǎn)證券化正是要將這些角色串聯(lián)起來，形成一個閉環(huán)的信用鏈條，利益風(fēng)險共擔(dān)，形成完整的信用鏈條，更應(yīng)注重信用鏈條的構(gòu)建。因此，PPP 項目資產(chǎn)證券化，應(yīng)汲取美國次貸危機的教訓(xùn)，強化信用鏈條上的每個角色的責(zé)任，各自承擔(dān)起充分的信用責(zé)任，同時政府也應(yīng)加大監(jiān)管力度。

三、PPP概念股或成未來投資主線，但風(fēng)險不可忽視

結(jié)合A股市場來看，PPP概念股在2017年或仍是一條投資主線，需同時密切關(guān)注 PPP 項目落地率和推進的情況。其中，基建板塊、建筑和環(huán)保領(lǐng)域PPP或?qū)⑹芤?，因為傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施占到 PPP 項目庫 70%以上的數(shù)目和 85%以上的投資額，建筑和環(huán)保類公司或?qū)⑹亲畲笫芤嬲摺?/p>

我國 PPP 項目行業(yè)分布不均衡。從數(shù)據(jù)來看，高投入，盈利模式清晰的市政交通建設(shè)、房產(chǎn)開發(fā)、醫(yī)療養(yǎng)老還是目前 PPP 項目的熱點所在。而社會保障、林業(yè)、科技等盈利模式不清晰，項目建成后特許經(jīng)營期難獲利的PPP項目熱度并不高。

需要注意的是PPP 項目資產(chǎn)證券化在我國屬于一項全新的改革事業(yè)，現(xiàn)階段 PPP 相關(guān)政策文件還沒有完善的法律保障，許多問題還沒有明確，如收益權(quán)與經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓的問題。如我國目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的二級市場交易機制本身還不完備，PPP 項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)受理、審核及備案的相關(guān)機制也尚需完善，使得 PPP 項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品目前市場規(guī)模相對較小，產(chǎn)品流動性較低。

因此，在PPP項目資產(chǎn)證券化相關(guān)法律還不健全、機制尚需完善的情況下，雖然PPP概念主題當(dāng)前火熱，但投資者仍需關(guān)注其潛在的風(fēng)險，謹慎操作。