股權(quán)轉(zhuǎn)讓中最核心的問(wèn)題在于對(duì)股權(quán)的估值，股權(quán)的估價(jià)某種程度上代表了轉(zhuǎn)讓方、受讓方對(duì)于目標(biāo)公司現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值以及未來(lái)成長(zhǎng)空間的預(yù)判。為此，目標(biāo)公司的現(xiàn)有的全部資產(chǎn)，包括土地、房產(chǎn)、生產(chǎn)設(shè)備、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、對(duì)外投資及收益、應(yīng)收、應(yīng)付賬款等均成為衡量目標(biāo)公司股權(quán)價(jià)值的重要因素。根據(jù)資產(chǎn)-負(fù)債=所有者權(quán)益的會(huì)計(jì)理論，資產(chǎn)和負(fù)債都會(huì)直接影響所有者權(quán)益計(jì)算。對(duì)轉(zhuǎn)讓方而言，處處于對(duì)更高轉(zhuǎn)讓價(jià)格的追求，會(huì)全面披露目標(biāo)公司的資產(chǎn)狀況，而隱瞞目標(biāo)公司的負(fù)債情況?；谵D(zhuǎn)讓方和受讓方關(guān)于目標(biāo)公司債務(wù)信息的嚴(yán)重不對(duì)稱，如若轉(zhuǎn)讓方披露信息不完整，對(duì)受讓方將非常不利。受讓方可能花費(fèi)了比較高的價(jià)格，卻收購(gòu)了一個(gè)負(fù)債累累的公司，不僅毫無(wú)價(jià)值，還可能疲于應(yīng)付，狼狽不堪。

一、公司的負(fù)債可能包括以下情形

行政方面未繳納的稅、費(fèi)，譬如公司資產(chǎn)中有土地和房地產(chǎn)的，或者以房地產(chǎn)開發(fā)為主業(yè)的，行政稅負(fù)可能占比較重。而民事債務(wù)，包括合同之債、侵權(quán)之債、無(wú)因管理之債、不當(dāng)?shù)美畟?。通常情況下，作為商事交易主體，目標(biāo)公司負(fù)債的主要組成部分為合同之債。在合同之債中，對(duì)于買賣合同、租賃等合同負(fù)債，相對(duì)容易查清；目標(biāo)公司向金融機(jī)構(gòu)的借款，也并不難發(fā)現(xiàn)。目標(biāo)公司最隱蔽的負(fù)債是民間借貸和擔(dān)保，而該類負(fù)債對(duì)目標(biāo)公司的影響，未可估量。

二、受讓方可以通過(guò)以下幾種方式，盡量發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司的隱性債務(wù)，并降低損失

1、在前期磋商中了解公司債務(wù)信息

轉(zhuǎn)讓方、受讓方在前期磋商中，一定會(huì)涉及到對(duì)公司債務(wù)情況的陳述。受讓方也可以要求除股東之外的公司的財(cái)務(wù)人員、主要管理人員參與會(huì)談?？傊?，受讓方務(wù)必在前期磋商中，盡量了解公司債務(wù)信息。哪怕蛛絲馬跡也要充分注意，以便于在核實(shí)信息之后決定是否受讓以及受讓的股權(quán)定價(jià)。

2、通過(guò)其他機(jī)構(gòu)了解債務(wù)信息

以銀行貸款為例，如目標(biāo)公司存在以不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的，在不動(dòng)產(chǎn)公示登記的信息中必然顯露銀行借款情況。此外鑒于企業(yè)廣泛地采用聯(lián)保、互保模式，故此，可以向銀行、小貸公司、擔(dān)保公司了解目標(biāo)公司金融借款以及擔(dān)保的債務(wù)。當(dāng)然，該種途徑需要一定的資源方可實(shí)現(xiàn)。

3、通過(guò)盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)隱性債務(wù)

盡職調(diào)查應(yīng)該是股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的必經(jīng)程序。通過(guò)盡調(diào)，尤其是通過(guò)律師和會(huì)計(jì)師的協(xié)同工作，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司的隱性債務(wù)情況，為受讓方的商業(yè)決策提供重要參考。

4、登報(bào)要求債權(quán)人申報(bào)債權(quán)

從法律層面，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變更并不影響公司承擔(dān)債務(wù)；但從實(shí)務(wù)層面，由于公司治理并不完善，公司的重大股權(quán)變更對(duì)債權(quán)人而言卻是一種重大資信變化。所以，可以登報(bào)告知股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)，促使公司的隱性債務(wù)爆發(fā)。

需要說(shuō)明的是，該種情況下的債權(quán)申報(bào)通知并非法定的債權(quán)申報(bào)通知情形，登報(bào)要求申報(bào)債權(quán)的期間也對(duì)債權(quán)人不當(dāng)然具有拘束力，且債權(quán)人不申報(bào)債權(quán)亦不會(huì)導(dǎo)致失權(quán)。但不能因此就否定登報(bào)催告?zhèn)鶛?quán)申報(bào)的實(shí)際效果。

5、合同約束：引入隱性債務(wù)賠償機(jī)制、分期付款

（1）交易雙方的權(quán)利義務(wù)最終落實(shí)為書面的股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同。在合同中明確轉(zhuǎn)讓方已經(jīng)披露的公司債務(wù)信息，并以附件（清單）格式載明債務(wù)的金額、性質(zhì)、發(fā)生期間、到期日等信息，并附上相關(guān)的合同文書等、賬簿等記賬憑證，明確股權(quán)估值的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。同時(shí)，合同應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化轉(zhuǎn)讓方對(duì)目標(biāo)公司債務(wù)情況的披露責(zé)任，并約定：如轉(zhuǎn)讓方未披露或未完整披露目標(biāo)公司負(fù)債的，應(yīng)對(duì)受讓方承擔(dān)損害賠償責(zé)任。關(guān)于具體的約定方式，后文詳細(xì)敘述，在此不表。

（2）約定分期支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款。在實(shí)務(wù)中，如目標(biāo)公司存在隱性債務(wù)，在受讓方接管了公司之后，一般會(huì)在一定期間內(nèi)爆發(fā)。合同可以約定，隱性債務(wù)應(yīng)賠償部分可以在未付款中等額抵扣，也可以約定該種條件下受讓方享有不安抗辯權(quán)。

6、充分注意公司印章移交的技巧

鑒于我國(guó)現(xiàn)在對(duì)于印鑒形成時(shí)間的鑒定條件要求非常苛刻、技術(shù)手段并不成熟且準(zhǔn)確性極其有限，故要確定公司印鑒形成時(shí)間非常困難。為此，筆者建議，在移交程序中，受讓方及其委托的管理者不要繼續(xù)沿用原有印章，而是另行刻制公司運(yùn)營(yíng)所需要的公章、財(cái)務(wù)章、合同章、發(fā)票章等印章。而原有印章在留下印鑒樣式后，即要求轉(zhuǎn)讓方當(dāng)場(chǎng)銷毀，不再繼續(xù)使用。

三、合同中的賠償責(zé)任條款構(gòu)成

1、關(guān)于隱性債務(wù)的界定

股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同中應(yīng)對(duì)隱性債務(wù)的界定進(jìn)行明確約定。由于在股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，隱性債務(wù)是否會(huì)被追訴并不確定，即目標(biāo)公司實(shí)際承擔(dān)債務(wù)并不確定，所以有人也將此種債務(wù)稱作目標(biāo)公司的或然性債務(wù)。合同可以從以下幾個(gè)方面對(duì)隱性債務(wù)進(jìn)行界定：

（1）發(fā)生時(shí)間

應(yīng)在股權(quán)轉(zhuǎn)讓之前發(fā)生。從股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同來(lái)看，一般明確為股權(quán)轉(zhuǎn)讓基準(zhǔn)日前實(shí)際發(fā)生或由基準(zhǔn)日前的行為引致。

（2）基本屬性

應(yīng)為轉(zhuǎn)讓方未披露或者未完整披露的，目標(biāo)公司應(yīng)負(fù)擔(dān)的義務(wù)或債務(wù)部分。

（3）賠償權(quán)利人、義務(wù)人

賠償權(quán)利人應(yīng)為股權(quán)受讓方，義務(wù)人應(yīng)為股權(quán)轉(zhuǎn)讓方。

2、隱性債務(wù)金額的確定標(biāo)準(zhǔn)

對(duì)于隱性債務(wù)金額的確定標(biāo)準(zhǔn)，有以下幾種：

（1）根據(jù)公司債權(quán)人的主張確定

（2）受讓方按照實(shí)際證據(jù)、結(jié)合債權(quán)人主張確定

（3）根據(jù)生效裁判文書確定

（4）根據(jù)案件執(zhí)行金額確定

以上方式對(duì)受讓方的有利程度依次遞減。至于在合同中具體采取何種標(biāo)準(zhǔn)，往往由雙方的交易地位決定。

3、賠償額度的計(jì)算方式

根據(jù)《合同法》第一百一十四條規(guī)定，當(dāng)事人可以約定一方違約時(shí)應(yīng)當(dāng)根據(jù)違約情況向?qū)Ψ街Ц兑欢〝?shù)額的違約金，也可以約定因違約產(chǎn)生的損失賠償額的計(jì)算方法。

鑒于公司的負(fù)債直接影響所有者權(quán)益，而所有者權(quán)益是股權(quán)估值的重要因素，故在轉(zhuǎn)讓方未披露目標(biāo)公司隱性債務(wù)時(shí)，雙方約定的轉(zhuǎn)讓價(jià)格對(duì)受讓方而言就是一種不公允的價(jià)格。在目標(biāo)公司實(shí)際負(fù)擔(dān)了隱性債務(wù)時(shí)，可以認(rèn)為受讓方的權(quán)益受到了損害，受讓方可以主張轉(zhuǎn)讓方承擔(dān)損害賠償責(zé)任。

鑒于此，可以將損害賠償?shù)挠?jì)算方法約定為：按照目標(biāo)公司實(shí)際承擔(dān)的隱性債務(wù)額度×股權(quán)受讓比例計(jì)算。基于目標(biāo)公司負(fù)債對(duì)所有者權(quán)益的直接影響，應(yīng)當(dāng)認(rèn)為這種損害賠償?shù)挠?jì)算方式是相對(duì)公允的，并不不當(dāng)損害轉(zhuǎn)讓方權(quán)益。

4、豁免額度

鑒于股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的商務(wù)氛圍，合同還可以約定，當(dāng)隱性債務(wù)發(fā)生的額度小于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，轉(zhuǎn)讓方有豁免權(quán)。

此外，還有人認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)約定隱性債務(wù)賠償?shù)纳舷?，即以不超過(guò)轉(zhuǎn)讓方獲得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為限，理由有三：其一，轉(zhuǎn)讓方因?yàn)楣蓹?quán)轉(zhuǎn)讓獲取的最高收益為股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，根據(jù)權(quán)利義務(wù)對(duì)等原則，賠償義務(wù)不應(yīng)超過(guò)轉(zhuǎn)讓價(jià)款數(shù)額；其二，根據(jù)有限責(zé)任原則，股東以其全部出資額為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任，而股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款相當(dāng)于是轉(zhuǎn)讓時(shí)出資額的對(duì)應(yīng)權(quán)益計(jì)算方式，股東對(duì)公司的責(zé)任不應(yīng)該高于轉(zhuǎn)讓價(jià)款；其三，轉(zhuǎn)讓方在股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同中的收益是股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，根據(jù)《合同法》第一百一十三條規(guī)定，當(dāng)事人一方不履行合同義務(wù)或者履行合同義務(wù)不符合約定，給對(duì)方造成損失的，損失賠償額應(yīng)當(dāng)相當(dāng)于因違約所造成的損失，包括合同履行后可以獲得的利益，但不得超過(guò)違反合同一方訂立合同時(shí)預(yù)見到或者應(yīng)當(dāng)預(yù)見到的因違反合同可能造成的損失，而受讓方的最大損失最高限于股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，故不應(yīng)超過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款上限。

當(dāng)然，從保護(hù)受讓方權(quán)益角度考慮，仍建議不約定損害賠償?shù)纳舷蕖?/p>

5、關(guān)于損害賠償?shù)恼?qǐng)求期限

有人認(rèn)為，根據(jù)一般訴訟時(shí)效的規(guī)定，合同中應(yīng)當(dāng)約定損害賠償?shù)恼?qǐng)求期限，一般為兩年。筆者不同意這種觀點(diǎn)，理由如下：

（1）兩年只是一般訴訟時(shí)效的規(guī)定，一些特殊情形的債權(quán)請(qǐng)求權(quán)高于兩年，比如環(huán)境污染致人損害訴訟時(shí)效為三年，國(guó)際貨物買賣合同訴訟時(shí)效為四年，等等。所以，兩年的請(qǐng)求期限不足以涵蓋所有情形。

（2）訴訟時(shí)效的起算不明確，這一點(diǎn)實(shí)際無(wú)需多言。隱性負(fù)債中，可能約定了履行期間，也可能未約定履行期間。在不知曉履行期間的前提下，談訴訟時(shí)效就是一個(gè)偽命題，故而對(duì)于隱性債務(wù)何時(shí)爆發(fā)，亦無(wú)從知曉。所以，筆者認(rèn)為不應(yīng)在合同中約定損害賠償?shù)恼?qǐng)求期限。

（3）超過(guò)訴訟時(shí)效并不產(chǎn)生債務(wù)滅失或終止的后果。根據(jù)最高人民法院《關(guān)于審理民事案件適用訴訟時(shí)效制度若干問(wèn)題的規(guī)定》，在當(dāng)事人未主動(dòng)提出時(shí)效抗辯時(shí)，法院不得主動(dòng)釋明及適用訴訟時(shí)效規(guī)定裁判。所以，超過(guò)訴訟時(shí)效的債務(wù)，并不完全喪失勝訴權(quán)，故目標(biāo)公司并不因此免責(zé)。