一、主要特點(diǎn)

1、收購股權(quán)比例方面：以收購100%股權(quán)比例為主，且可多次收購（如通鼎互聯(lián)收購瑞翼信息）。也就是先收購51%的股權(quán)實(shí)現(xiàn)控股，然后再收購剩余股權(quán)。在這種情況下，要關(guān)注是否存在刻意規(guī)避重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則的情形。

2、支付方式方面：以股份支付和現(xiàn)金結(jié)合為主。這也是目前上市公司收購最常見的一種方式，也是對于標(biāo)的方最愿意接受的一種方式，畢竟既拿了現(xiàn)金也拿了股票，現(xiàn)實(shí)和未來相結(jié)合。

3、業(yè)績承諾方面：掛牌企業(yè)股東多進(jìn)行了業(yè)績承諾。這里的業(yè)績承諾不會(huì)因?yàn)槭切氯鍜炫破髽I(yè)而變得合理嚴(yán)謹(jǐn)，還是存在放衛(wèi)星的情況，比如報(bào)告期業(yè)績1000萬，可以業(yè)績承諾第一年就敢直接上億。

4、主營業(yè)務(wù)方面：以同行業(yè)產(chǎn)業(yè)整合為主，當(dāng)然也存在上市公司收購新三板企業(yè)就是為了全面轉(zhuǎn)型的目的。不過上市公司對于新三板的并購還是相對比較合理審慎。

5、收購標(biāo)的范圍：大部分是直接收購掛牌新三板企業(yè)，也有的是收購掛牌企業(yè)持有的下屬全資子公司的股權(quán)。在后者的情況下，掛牌企業(yè)將不再有主營業(yè)務(wù)不再具備持續(xù)經(jīng)營能力。

6、掛牌時(shí)間周期：多數(shù)掛牌企業(yè)在掛牌一年內(nèi)被上市公司收購，這也論證了一個(gè)觀點(diǎn)，只要是好的企業(yè)總是會(huì)受到關(guān)注，也會(huì)成為很多上市公司追逐的目標(biāo)。當(dāng)然，新三板只是讓優(yōu)秀的公司有了更好地展示平臺(tái)，并不是新三板讓好的企業(yè)一下子變得優(yōu)秀了。

二、重點(diǎn)關(guān)注

（一）掛牌企業(yè)是否需要終止掛牌

1、規(guī)則依據(jù)

根據(jù)《公司法》（2013年修訂）第一百四十一條規(guī)定：發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司董事、監(jiān)事、高級管理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份及其變動(dòng)情況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五；所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。公司章程可以對公司董事、監(jiān)事、高級管理人員轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份做出其他限制性規(guī)定。

根據(jù)《業(yè)務(wù)規(guī)則》2.8條規(guī)定：掛牌公司控股股東及實(shí)際控制人掛牌前直接或間接持有的股票分三批解除轉(zhuǎn)讓限制，每批解除轉(zhuǎn)讓限制的數(shù)量均為其掛牌前所持股票的三分之一，解除轉(zhuǎn)讓限制的時(shí)間分別為掛牌之日、掛牌期滿一年和兩年。掛牌前十二個(gè)月以內(nèi)控股股東及實(shí)際控制人直接或間接持有的股票進(jìn)行過轉(zhuǎn)讓的，該股份的管理按照前款規(guī)定執(zhí)行，主辦券商為開展做市業(yè)務(wù)取得的做市初始庫存股票除外。因司法裁決、繼承等原因?qū)е掠邢奘燮诘墓善背钟腥税l(fā)生變更的，后續(xù)持有人應(yīng)繼續(xù)執(zhí)行股票限售規(guī)定。

2、現(xiàn)實(shí)困境

根據(jù)上述規(guī)定：

（1）掛牌企業(yè)股東（包括控股股東及實(shí)際控制人、董監(jiān)高等）在掛牌時(shí)所持股份均具有限售安排；而根據(jù)目前上市公司收購掛牌企業(yè)情況，多數(shù)收購行為發(fā)生在掛牌后一年內(nèi)，如鉑亞信息（430708）、日新傳導(dǎo)（830804）、激光裝備（430710）等均存在股東股份限售情形；為避免股東股份限售對收購影響，掛牌企業(yè)均采取終止掛牌方式，終止后將不再適用《業(yè)務(wù)規(guī)則》限制；

（2）掛牌企業(yè)需具有持續(xù)經(jīng)營能力；東江環(huán)保（002672）在收購新冠億碳（430275）時(shí)，采取收購新冠億碳所持南昌新冠100%股權(quán)及合肥新冠100%股權(quán)，收購?fù)瓿珊螅鹿趦|碳（430275）將不再具備持續(xù)經(jīng)營能力，因此申請終止掛牌。

3、終止掛牌并不是必要條件

由前述分析可以得出，新三板被并購后終止掛牌并不是一定要滿足的條件，只是由于股份限售以及其他因素而做的一種技術(shù)處理。在允許上市公司分拆掛牌新三板的大政策背景情況下，如果滿足：

（1）掛牌企業(yè)在掛牌后已多年，大部分股份可流通，上市公司購買大部分股權(quán)不存在法律障礙；

（2）掛牌企業(yè)掛牌后向上市公司定向發(fā)行股份，上市公司進(jìn)而取得控股權(quán)。

上述情形下，掛牌企業(yè)應(yīng)無需終止掛牌。收購之后的結(jié)果無非是上市公司下屬存在掛牌新三板的子公司，甚至不止一家新三板掛牌企業(yè)，這也是政策允許的。

附：奇維科技股東終止掛牌承諾

根據(jù)已簽署的《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)協(xié)議》，劉升等奇維科技全體雷科防務(wù)股東同意以不對本次交易的實(shí)施造成不利影響為原則，在過渡期內(nèi)適時(shí)以股東大會(huì)決議的形式作出奇維科技的股票從全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)終止掛牌的決定，并促使奇維科技及時(shí)按全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的程序完成其股票終止掛牌及相關(guān)事項(xiàng)。

在中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)本次交易之日起（以正式書面批復(fù)為準(zhǔn)），劉升等奇維科技全體股東應(yīng)通過行使股東權(quán)利等一切有效的措施促使奇維科技盡快取得全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)出具的關(guān)于同意奇維科技股票終止掛牌的函。

（二）掛牌企業(yè)被收購時(shí)是否需要變更組織形式

根據(jù)《公司法》及《業(yè)務(wù)規(guī)則》，掛牌企業(yè)必須為股份有限公司，而股份有限公司股東至少為兩人。

根據(jù)目前上市公司收購掛牌企業(yè)情況，以收購100%股權(quán)比例為主，如此則掛牌企業(yè)需終止掛牌后申請變更組織形式，如鉑亞信息（430708）、日新傳導(dǎo)（830804）、激光裝備（430710）等。而如若上市公司采取母子公司共同收購掛牌企業(yè)方式，可無需變更組織形式，如大智慧（601519）及其全資子公司收購湘財(cái)證券100%股權(quán)。

由此可見，是否需要變更公司形式并沒有其他的制度限制，只是因?yàn)楣煞莨拘枰袃蓚€(gè)以上的股東，如果可以通過其他方式來滿足這個(gè)要求，那么也不一定需要變更公司形式。

（三）股東人數(shù)超過限制的問題

新三板企業(yè)掛牌之后，由于定增或者做市商的參與，會(huì)導(dǎo)致股東人數(shù)增加，會(huì)超過50人甚至是200人。就算是沒有定增或者做市，那么企業(yè)變更為股份公司后也有可能股東超過50人。

由上述分析可見，一般情況下新三板企業(yè)被并購需要變更為有限公司，那么股東人數(shù)不得超過50人；如果可以不變更公司形式，那么股東人數(shù)不得超過200人。此外，由于公司并購可能會(huì)存在股東決策的問題，在這種情況下也有可能需要將股東人數(shù)盡量限制股權(quán)分布盡量集中，以保證決策的有效性。

在這種情況下，在并購之前新三板掛牌企業(yè)可能會(huì)進(jìn)行類似“私有化”的技術(shù)處理，一般情況下公司控股股東會(huì)受讓部分投資者的股權(quán)，以期符合股東人數(shù)的要求或者是保證對于公司被并購的決策可以控制。在很多新三板企業(yè)被并購的案例中，都隱約可以看到類似“小私有化”的痕跡。

（四）上市公司以定增方式入股掛牌企業(yè)情形分析

目前，上市公司參與新三板主要有以下兩種方式：（1）上市公司控股/參股子公司掛牌新三板，如云天化（600096）、大族激光（002008）、東軟集團(tuán)（600718）等；（2）上市公司與私募股權(quán)基金發(fā)起設(shè)立并購基金或成立合伙企業(yè)，以期參與掛牌企業(yè)定向增發(fā)、并購、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債，如渝三峽A（000565）、萬年青（000789）、冠農(nóng)股份（600251）等。

目前上市公司以定增方式入股掛牌企業(yè)較少，不過從目前全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)規(guī)則來看，上市公司以定增方式入股掛牌企業(yè)不存在任何法律障礙。

三、操作過程

A股上市公司收購新三板掛牌企業(yè)時(shí)，新三板掛牌企業(yè)應(yīng)按照《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》、《非上市公眾公司收購管理辦法》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》（以下簡稱《業(yè)務(wù)規(guī)則》）等規(guī)定履行必要程序及信息披露，A股上市公司應(yīng)按照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》、《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》等規(guī)定履行必要程序及信息披露。此外，對于國有控股上市公司/掛牌企業(yè)，還需履行必要的資產(chǎn)評估及國資審核程序。

以聯(lián)建光電（300269）收購易事達(dá)（430628）為例，A股上市公司收購新三板掛牌企業(yè)主要操作過程如下：

上市公司（聯(lián)建光電）

掛牌企業(yè)（易事達(dá)）

時(shí)間

事項(xiàng)

時(shí)間

事項(xiàng)

2014-07-19

召開董事會(huì)，審議通過《關(guān)于公司籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的議案》

2014-09-09

召開董事會(huì)，審議相關(guān)議案

2014-09-24

召開董事會(huì)，審議相關(guān)議案

2014-09-24

召開股東大會(huì)，審議相關(guān)議案

2014-10-13

召開股東大會(huì)，審議相關(guān)議案

2014-11-18

召開董事會(huì)，對議案進(jìn)行調(diào)整

2015-01-27

通過證監(jiān)會(huì)審核

2015-02-17

易世達(dá)終止掛牌

2015-03-06

易世達(dá)完成股權(quán)變更工商登記

如若上市公司參與掛牌企業(yè)定增，掛牌企業(yè)應(yīng)根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票發(fā)行業(yè)務(wù)細(xì)則（試行）》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票發(fā)行業(yè)務(wù)指引第1號(hào)——備案文件的內(nèi)容與格式（試行）》、《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票發(fā)行業(yè)務(wù)指引第2號(hào)——股票發(fā)行方案及發(fā)行情況報(bào)告書的內(nèi)容與格式（試行）》等規(guī)定履行必要的決議、向全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)申請備案、股份登記即可。同時(shí)，如若定向發(fā)行后上市公司持股比例較高，還應(yīng)按照《非上市公眾公司收購管理辦法》、《非上市公眾公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第5號(hào)——《權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書、收購報(bào)告書、要約收購報(bào)告書》等履行必要的程序及信息披露。

附：奇維科技變更公司形式承諾

根據(jù)已簽署的《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)協(xié)議》，在奇維科技股票從全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)終止掛牌后，劉升等奇維科技全體股東應(yīng)立即將奇維科技的公司形式由股份有限公司變更為有限責(zé)任公司，并及時(shí)完成公司章程的修改和相關(guān)工商變更登記手續(xù)。奇維科技變更公司形式前后，劉升等奇維科技全體股東各自持有奇維科技的股權(quán)比例不變，本次交易方案依然適用。劉升等奇維科技全體股東承諾在奇維科技從全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)終止掛牌并變更為有限責(zé)任公司后，任一股東以其持有的奇維科技的股權(quán)向雷科防務(wù)認(rèn)購本次發(fā)行的股份，其他股東放棄優(yōu)先購買權(quán)。