摩根大通報(bào)巨虧逾20億美元，再次引發(fā)全球資本市場(chǎng)對(duì)歐美大行私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的高度擔(dān)憂。昔日，金融危機(jī)下出臺(tái)的“沃爾克規(guī)則”，掀起一批外資投行分拆PE部門獨(dú)立的風(fēng)潮。如今，私有化“原東家”的交易甫一落定，手握雄資的投資人繼續(xù)瞄準(zhǔn)亞洲、尤其中國(guó)市場(chǎng)更大投資機(jī)會(huì)——構(gòu)建PE二級(jí)交易市場(chǎng)、參與行業(yè)泡沫后期的整合機(jī)會(huì)。

　　也鑒于此，將于本周五在上海浦東香格里拉大酒店舉辦的“上證2012中國(guó)股權(quán)投資論壇”將設(shè)一專場(chǎng)討論P(yáng)E并購(gòu)潮。

　　歐美大行的PE剝離潮

　　5月中爆出的摩根大通巨虧事件，引發(fā)市場(chǎng)矚目。資料顯示，摩根大通是美國(guó)市場(chǎng)上資產(chǎn)規(guī)模最大的銀行。在該公司的公告中，其風(fēng)險(xiǎn)管理部門“首席投資辦公室”是造成這次巨虧事件的主要部門，隸屬于摩根大通“公司/私募股權(quán)部”。監(jiān)管備案文件顯示，該部門過(guò)去三年實(shí)現(xiàn)凈利50.9億美元，而同期摩根大通實(shí)現(xiàn)總利潤(rùn)480.8億美元。

　　“又是私募股權(quán)部門惹的禍。人心惶惶，金融危機(jī)對(duì)大行的影響仍在延續(xù)?！庇腥A爾街人士對(duì)記者說(shuō)。

　　查資料，2010年以來(lái)世界各國(guó)在金融危機(jī)背景下，制定一系列金融監(jiān)管改革措施，其中的“沃爾克法則”及巴塞爾協(xié)議III等監(jiān)管法規(guī)對(duì)銀行業(yè)對(duì)沖基金業(yè)務(wù)及私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)做出明確限制，要求在一定時(shí)限內(nèi)剝離或轉(zhuǎn)移。由此，歐美大行拉開(kāi)了剝離PE部門的序幕。

　　如NewQuest Capital，成立于2011年4月，由前美國(guó)銀行美林集團(tuán)亞洲私募股權(quán)團(tuán)隊(duì)自立門戶而成，旗下NewQuestAsia Fund I， L.P?；鹩伤膫€(gè)LP出資——國(guó)際私募巨頭Paul Capital、HarbourVest Partners、瑞士FOF基金公司LGT Capital Partners和新加坡FOF基金公司Axiom Asia。該基金成立的第一筆交易，即約3億美元接手了美銀美林20億美元的亞洲非房產(chǎn)私募股權(quán)資產(chǎn)。

　　類似NewQuest，以美銀美林原PE團(tuán)隊(duì)先獨(dú)立，后收購(gòu)“原東家”相關(guān)業(yè)務(wù)的剝離方式，在歐美大行中并不鮮見(jiàn)。又如匯豐控股分拆PE部門：其高管也通過(guò)成立Headland Capital，對(duì)外融資后收購(gòu)匯豐私募股權(quán)資產(chǎn)。

　　催熟亞洲PE二級(jí)市場(chǎng)

　　在歐美大行的PE資產(chǎn)中，一大部分集中于亞洲等新興市場(chǎng)的成長(zhǎng)型公司股權(quán)。故而，其剝離行為間接催熟了亞洲PE二級(jí)市場(chǎng)。

　　“當(dāng)時(shí)我們收到董事會(huì)要求，盡快處理美銀美林投資于亞洲的PE資產(chǎn)，但我們竭力兜售，卻怎么也找到不買家。由此，我們反思，何不自己募集資金來(lái)接盤，畢竟我們很了解這些資產(chǎn)的價(jià)值。”NewQuest合伙人、聯(lián)席主管林敏對(duì)記者介紹，“我們是亞洲市場(chǎng)首個(gè)主營(yíng)二級(jí)私募股權(quán)投資的PE機(jī)構(gòu)，未來(lái)還會(huì)持續(xù)在這個(gè)領(lǐng)域內(nèi)進(jìn)行投資?！?/p>

　　資料顯示，亞洲PE市場(chǎng)雖然蓬勃發(fā)展，但確實(shí)罕見(jiàn)二級(jí)市場(chǎng)投資者。

　　“如果你縱觀亞洲市場(chǎng)的私募股權(quán)投資策略，會(huì)發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)非常擁擠的市場(chǎng)。不論是本土私募股權(quán)投資基金、國(guó)際私募股權(quán)投資基金、對(duì)沖基金，還是家族企業(yè)都對(duì)2500萬(wàn)至7500萬(wàn)美元的投資項(xiàng)目感興趣?！鼻懊楞y美林投資執(zhí)行官、NewQuest執(zhí)行合伙人達(dá)倫·馬薩拉(Darren Massara)表示，“而PE二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)，在歐洲50%的退出都是通過(guò)這種方式進(jìn)行的，在美國(guó)有30%，而該數(shù)值在亞洲僅為10%。我們看到一個(gè)巨大的市場(chǎng)?！?/p>

　　對(duì)此，林敏更進(jìn)一步說(shuō)，現(xiàn)時(shí)亞洲有多達(dá)5000個(gè)未退出的投資項(xiàng)目，他們需要尋求二級(jí)私募股權(quán)投資者。故此，NewQuest的投資方案既為一級(jí)市場(chǎng)的私募股權(quán)基金在退出時(shí)間和方式上提供了彈性、提高了資金的流動(dòng)性，又可以持續(xù)為所投資的公司增值。

　　瞄準(zhǔn)中國(guó)市場(chǎng)

　　以NewQuest的案例，可以提問(wèn)的是：PE二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)業(yè)務(wù)參與者不多，其主要癥結(jié)會(huì)否在于對(duì)PE基金所售資產(chǎn)的調(diào)查、估值難度較高，導(dǎo)致“內(nèi)部人”交易頻現(xiàn)？再進(jìn)一步設(shè)問(wèn)，若外資投行剝離PE資產(chǎn)，僅成為收購(gòu)交易的事件性機(jī)會(huì)，未來(lái)投資模式、基金融資的持續(xù)性何在？

　　“海外PE二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)很成熟，包括PE基金的流動(dòng)性提供商，也包括專門為基金權(quán)益轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)、及做市商等。融資方面，海外FOF的投資模式多元化，會(huì)根據(jù)自身不同的資產(chǎn)配置需求完善其風(fēng)險(xiǎn)、收益曲線；而亞洲PE多是成長(zhǎng)型的，無(wú)法滿足FOF配置需求。”有外資基金人士對(duì)記者說(shuō)。

　　在投資機(jī)遇的持續(xù)性方面，林敏并不看淡，她認(rèn)為目前機(jī)會(huì)主要集中在以下幾個(gè)方面：歐債危機(jī)下，歐洲銀行也有資產(chǎn)出售壓力；美國(guó)大型銀行PE部門裁人嚴(yán)重；海外大型PE機(jī)構(gòu)撤出亞洲市場(chǎng)等。

　　特別一提的是，據(jù)了解，不僅NewQuest，諸多海外的PE二級(jí)市場(chǎng)基金更將下一步的戰(zhàn)略目標(biāo)指向了中國(guó)。

　　具體來(lái)看，從美元PE的角度，當(dāng)下中國(guó)人民幣PE大熱，許多美元PE團(tuán)隊(duì)稀落、項(xiàng)目退出難；同時(shí)，中國(guó)不少大型PE都有“雙幣制”，即又管理人民幣又管理美元，存在許多運(yùn)作問(wèn)題，這些都導(dǎo)致了二級(jí)市場(chǎng)的退出需求。

　　而從人民幣PE的角度，二級(jí)市場(chǎng)空間更大。

　　高調(diào)融資、熱鬧投資、悄悄撤資

　　首先，國(guó)內(nèi)尚無(wú)一個(gè)類似公募基金份額轉(zhuǎn)讓的PE二級(jí)交易市場(chǎng)，更無(wú)做市商等中介；而不少實(shí)業(yè)型LP資金鏈緊張、或者許多權(quán)貴型LP在IPO監(jiān)管壓力下存在退出要求，需要轉(zhuǎn)讓其基金權(quán)益以變現(xiàn)，解決流動(dòng)性問(wèn)題。

　　其次，近年人民幣PE爆發(fā)式發(fā)展留下許多隱患：競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，投資成本高、IPO退出難；融資環(huán)境不成熟，大部分中小PE僅成立了一支基金，面臨二次融資壓力；部分特殊人民幣PE有退出需求，如政府引導(dǎo)基金，凡此諸種均為PE二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)交易提供發(fā)展沃土。

　　但一個(gè)耐人尋味的細(xì)節(jié)是，目前活躍在國(guó)內(nèi)的主流人民幣PE普遍對(duì)行業(yè)泡沫感到悲觀，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)推崇有加，卻似乎對(duì)參與其中不甚感冒。

　　如在2012ChinaVenture中國(guó)投資年會(huì)上放言“國(guó)內(nèi)上萬(wàn)家機(jī)構(gòu)將會(huì)在5年內(nèi)消失90%”的中科招商董事長(zhǎng)單祥雙，明確回復(fù)記者：“未考慮二級(jí)市場(chǎng)交易業(yè)務(wù)?！?/p>

　　又如九鼎投資總裁黃曉捷對(duì)記者表示：未來(lái)機(jī)構(gòu)數(shù)量會(huì)減少，但總規(guī)模還會(huì)上升，主要是行業(yè)內(nèi)部的整合；PE二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)行業(yè)而言是巨大改進(jìn)，其中業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)很多；“但我們當(dāng)前還是以加強(qiáng)專業(yè)化為主、推動(dòng)增值服務(wù)為主?！?/p>

　　此外，達(dá)晨、深創(chuàng)投等相關(guān)負(fù)責(zé)人也答復(fù)記者，暫未考慮PE二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

　　對(duì)此，某二級(jí)市場(chǎng)PE資深人士的一句話或可點(diǎn)透其商業(yè)模式的關(guān)節(jié)：“要知道，PE基金們都是高調(diào)的融資、熱鬧的投資，但遇到資金緊張問(wèn)題而不得不撤資轉(zhuǎn)手時(shí)，卻是很不愿意張揚(yáng)的。因此，他們前兩個(gè)環(huán)節(jié)越張揚(yáng)、競(jìng)爭(zhēng)越激烈，我感到我們未來(lái)的機(jī)會(huì)越多、越高興。”