摩根大通報巨虧逾20億美元，再次引發(fā)全球資本市場對歐美大行私募股權投資業(yè)務的高度擔憂。昔日，金融危機下出臺的“沃爾克規(guī)則”，掀起一批外資投行分拆PE部門獨立的風潮。如今，私有化“原東家”的交易甫一落定，手握雄資的投資人繼續(xù)瞄準亞洲、尤其中國市場更大投資機會——構(gòu)建PE二級交易市場、參與行業(yè)泡沫后期的整合機會。
也鑒于此，將于本周五在上海浦東香格里拉大酒店舉辦的“上證2012中國股權投資論壇”將設一專場討論PE并購潮。
歐美大行的PE剝離潮
5月中爆出的摩根大通巨虧事件，引發(fā)市場矚目。資料顯示，摩根大通是美國市場上資產(chǎn)規(guī)模最大的銀行。在該公司的公告中，其風險管理部門“首席投資辦公室”是造成這次巨虧事件的主要部門，隸屬于摩根大通“公司/私募股權部”。監(jiān)管備案文件顯示，該部門過去三年實現(xiàn)凈利50.9億美元，而同期摩根大通實現(xiàn)總利潤480.8億美元。
“又是私募股權部門惹的禍。人心惶惶，金融危機對大行的影響仍在延續(xù)?！庇腥A爾街人士對記者說。
查資料，2010年以來世界各國在金融危機背景下，制定一系列金融監(jiān)管改革措施，其中的“沃爾克法則”及巴塞爾協(xié)議III等監(jiān)管法規(guī)對銀行業(yè)對沖基金業(yè)務及私募股權投資業(yè)務做出明確限制，要求在一定時限內(nèi)剝離或轉(zhuǎn)移。由此，歐美大行拉開了剝離PE部門的序幕。
如NewQuest Capital，成立于2011年4月，由前美國銀行美林集團亞洲私募股權團隊自立門戶而成，旗下NewQuestAsia Fund I， L.P?；鹩伤膫€LP出資——國際私募巨頭Paul Capital、HarbourVest Partners、瑞士FOF基金公司LGT Capital Partners和新加坡FOF基金公司Axiom Asia。該基金成立的第一筆交易，即約3億美元接手了美銀美林20億美元的亞洲非房產(chǎn)私募股權資產(chǎn)。
類似NewQuest，以美銀美林原PE團隊先獨立，后收購“原東家”相關業(yè)務的剝離方式，在歐美大行中并不鮮見。又如匯豐控股分拆PE部門：其高管也通過成立Headland Capital，對外融資后收購匯豐私募股權資產(chǎn)。
催熟亞洲PE二級市場
在歐美大行的PE資產(chǎn)中，一大部分集中于亞洲等新興市場的成長型公司股權。故而，其剝離行為間接催熟了亞洲PE二級市場。
“當時我們收到董事會要求，盡快處理美銀美林投資于亞洲的PE資產(chǎn)，但我們竭力兜售，卻怎么也找到不買家。由此，我們反思，何不自己募集資金來接盤，畢竟我們很了解這些資產(chǎn)的價值。”NewQuest合伙人、聯(lián)席主管林敏對記者介紹，“我們是亞洲市場首個主營二級私募股權投資的PE機構(gòu)，未來還會持續(xù)在這個領域內(nèi)進行投資?！?/p>
資料顯示，亞洲PE市場雖然蓬勃發(fā)展，但確實罕見二級市場投資者。
“如果你縱觀亞洲市場的私募股權投資策略，會發(fā)現(xiàn)這是一個非常擁擠的市場。不論是本土私募股權投資基金、國際私募股權投資基金、對沖基金，還是家族企業(yè)都對2500萬至7500萬美元的投資項目感興趣。”前美銀美林投資執(zhí)行官、NewQuest執(zhí)行合伙人達倫·馬薩拉(Darren Massara)表示，“而PE二級市場收購，在歐洲50%的退出都是通過這種方式進行的，在美國有30%，而該數(shù)值在亞洲僅為10%。我們看到一個巨大的市場。”
對此，林敏更進一步說，現(xiàn)時亞洲有多達5000個未退出的投資項目，他們需要尋求二級私募股權投資者。故此，NewQuest的投資方案既為一級市場的私募股權基金在退出時間和方式上提供了彈性、提高了資金的流動性，又可以持續(xù)為所投資的公司增值。
瞄準中國市場
以NewQuest的案例，可以提問的是：PE二級市場并購業(yè)務參與者不多，其主要癥結(jié)會否在于對PE基金所售資產(chǎn)的調(diào)查、估值難度較高，導致“內(nèi)部人”交易頻現(xiàn)？再進一步設問，若外資投行剝離PE資產(chǎn)，僅成為收購交易的事件性機會，未來投資模式、基金融資的持續(xù)性何在？
“海外PE二級市場已經(jīng)很成熟，包括PE基金的流動性提供商，也包括專門為基金權益轉(zhuǎn)讓的市場、及做市商等。融資方面，海外FOF的投資模式多元化，會根據(jù)自身不同的資產(chǎn)配置需求完善其風險、收益曲線；而亞洲PE多是成長型的，無法滿足FOF配置需求?！庇型赓Y基金人士對記者說。
在投資機遇的持續(xù)性方面，林敏并不看淡，她認為目前機會主要集中在以下幾個方面：歐債危機下，歐洲銀行也有資產(chǎn)出售壓力；美國大型銀行PE部門裁人嚴重；海外大型PE機構(gòu)撤出亞洲市場等。
特別一提的是，據(jù)了解，不僅NewQuest，諸多海外的PE二級市場基金更將下一步的戰(zhàn)略目標指向了中國。
具體來看，從美元PE的角度，當下中國人民幣PE大熱，許多美元PE團隊稀落、項目退出難；同時，中國不少大型PE都有“雙幣制”，即又管理人民幣又管理美元，存在許多運作問題，這些都導致了二級市場的退出需求。
而從人民幣PE的角度，二級市場空間更大。
高調(diào)融資、熱鬧投資、悄悄撤資
首先，國內(nèi)尚無一個類似公募基金份額轉(zhuǎn)讓的PE二級交易市場，更無做市商等中介；而不少實業(yè)型LP資金鏈緊張、或者許多權貴型LP在IPO監(jiān)管壓力下存在退出要求，需要轉(zhuǎn)讓其基金權益以變現(xiàn)，解決流動性問題。
其次，近年人民幣PE爆發(fā)式發(fā)展留下許多隱患：競爭異常激烈，投資成本高、IPO退出難；融資環(huán)境不成熟，大部分中小PE僅成立了一支基金，面臨二次融資壓力；部分特殊人民幣PE有退出需求，如政府引導基金，凡此諸種均為PE二級市場并購交易提供發(fā)展沃土。
但一個耐人尋味的細節(jié)是，目前活躍在國內(nèi)的主流人民幣PE普遍對行業(yè)泡沫感到悲觀，對二級市場建設推崇有加，卻似乎對參與其中不甚感冒。
如在2012ChinaVenture中國投資年會上放言“國內(nèi)上萬家機構(gòu)將會在5年內(nèi)消失90%”的中科招商董事長單祥雙，明確回復記者：“未考慮二級市場交易業(yè)務?！?/p>
又如九鼎投資總裁黃曉捷對記者表示：未來機構(gòu)數(shù)量會減少，但總規(guī)模還會上升，主要是行業(yè)內(nèi)部的整合；PE二級市場的發(fā)展對行業(yè)而言是巨大改進，其中業(yè)務機會很多；“但我們當前還是以加強專業(yè)化為主、推動增值服務為主?！?/p>
此外，達晨、深創(chuàng)投等相關負責人也答復記者，暫未考慮PE二級市場業(yè)務。
對此，某二級市場PE資深人士的一句話或可點透其商業(yè)模式的關節(jié)：“要知道，PE基金們都是高調(diào)的融資、熱鬧的投資，但遇到資金緊張問題而不得不撤資轉(zhuǎn)手時，卻是很不愿意張揚的。因此，他們前兩個環(huán)節(jié)越張揚、競爭越激烈，我感到我們未來的機會越多、越高興。”
