華東鍍膜是國內(nèi)鍍膜玻璃的專業(yè)生產(chǎn)廠家，總資產(chǎn)數(shù)億元，屬中型企業(yè)。華東鍍膜中小企業(yè)私募債券發(fā)行總額為5000萬元，發(fā)行期限2年，固定利率為9.5%，每年付息一次。本期債券2012年6月7日由華東鍍膜向上交所提出備案申請(qǐng)，6月8日，華東鍍膜收到上交所出具的《接受備案通知書》，并于當(dāng)日上午發(fā)行完畢。本次發(fā)行由蘇州國發(fā)中小企業(yè)擔(dān)保投資有限公司提供保證擔(dān)保，未邀請(qǐng)其他機(jī)構(gòu)做專項(xiàng)評(píng)級(jí)，投資者主要為券商自營為主。

　　作為2012年上半年國內(nèi)影響力最大的一項(xiàng)金融創(chuàng)新產(chǎn)品，相較于企業(yè)債、公司債、短期融資券等其他融資工具，中小企業(yè)私募債具有發(fā)行條件寬松、流程簡單、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)。

　　發(fā)行條件寬松 發(fā)行流程簡單

　　相較于上市或者發(fā)行公司債券、企業(yè)債券的高門檻，中小企業(yè)私募債大幅降低了中小微型企業(yè)的融資要求。

　　根據(jù)《試行辦法》的規(guī)定，中小企業(yè)私募債發(fā)行主體為未在滬深證券交易所掛牌上市且符合國家工信部標(biāo)準(zhǔn)的中小微型企業(yè)，試點(diǎn)期間暫不包括房地產(chǎn)企業(yè)和金融企業(yè)。

　　同時(shí)，《試行辦法》并未對(duì)發(fā)行人的凈資產(chǎn)和盈利能力有硬性的要求，而將交由市場投資者判斷。

　　此外，中小企業(yè)私募債也沒有公司債、企業(yè)債、短期融資券要求評(píng)級(jí)的硬性要求。

　　不同于需證監(jiān)會(huì)審核的公司債券、發(fā)改委核準(zhǔn)的企業(yè)債券，中小企業(yè)私募債券采取在上交所、深交所備案發(fā)行制度，發(fā)行時(shí)不需要取得行政審批，也無硬性的擔(dān)?；蛐庞迷u(píng)級(jí)要求。發(fā)行人取得上交所或深交所出具的《接受備案通知書》后即可開始發(fā)行。這也大大簡化了市場上一般債務(wù)融資工具發(fā)行流程，使得發(fā)行人能夠通過較為簡便的發(fā)行程序順利募集到大量資金。

　　高收益高風(fēng)險(xiǎn)

　　根據(jù)《試行辦法》的規(guī)定，中小企業(yè)私募債的發(fā)行利率不得超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍。

　　結(jié)合目前中小企業(yè)私募債發(fā)行備案情況，大部分企業(yè)的發(fā)行利率集中在9%至10%之間，最高的發(fā)行利率為在深交所備案的深圳市巨龍科教高技術(shù)股份有限公司2012年中小企業(yè)私募債券發(fā)行總額2000萬元，票面利率13.5%，債券期限1年。故相比較公司債、企業(yè)債、短期融資券等，投資中小企業(yè)私募債可以獲得相當(dāng)高的收益回報(bào)。

　　不過在高收益的同時(shí)，也不可忽略中小企業(yè)私募債隨之而來的高風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，中小企業(yè)私募債券對(duì)發(fā)行人凈資產(chǎn)和盈利能力等沒有硬性要求，由承銷商對(duì)發(fā)行人的償債能力和資金用途進(jìn)行把握。

　　其次，中小企業(yè)私募債券采取交易所備案發(fā)行制，交易所并不對(duì)發(fā)行人的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)、訴訟風(fēng)險(xiǎn)以及私募債券的投資風(fēng)險(xiǎn)或收益等作出判斷或保證。私募債券的投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者自行承擔(dān)。

　　最后，因發(fā)行要求較低，很大一部分運(yùn)營情況并不十分良好的企業(yè)也符合發(fā)行的條件，無疑增加了發(fā)行人到期違約的風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，作為一種完全市場化的債務(wù)融資工具，中小企業(yè)私募債在帶來融資便利的同時(shí)，也伴隨著投資者需具備為專業(yè)的判斷能力以及較高的違約風(fēng)險(xiǎn)，因此也被稱為中國版的“垃圾債”。

　　中小企業(yè)私募債發(fā)行的具體要求　

　　根據(jù)規(guī)定，目前中小企業(yè)私募債的發(fā)行制度為備案制，發(fā)行人在上交所或深交所備案，并取得《接受備案通知書》后六個(gè)月內(nèi)完成發(fā)行。逾期未發(fā)行的，重新備案。發(fā)行人可一次發(fā)行或分兩期發(fā)行。

　　同時(shí)，《試行辦法》還規(guī)定，兩個(gè)或者兩個(gè)以上的發(fā)行人可以采取集合方式發(fā)行。

　　截至目前，中小企業(yè)私募債開展試點(diǎn)的省市是：北京、上海、天津、浙江、江蘇、廣東、重慶、湖北和山東。

　　根據(jù)《試行辦法》的規(guī)定，目前中小企業(yè)私募債對(duì)于發(fā)行人主體資格的要求需滿足如下條件：發(fā)行人需符合《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》（簡稱《劃型標(biāo)準(zhǔn)》）規(guī)定的中小微型企業(yè)，試點(diǎn)期間暫不包括房地產(chǎn)企業(yè)和金融企業(yè)?！　?/p>

　　發(fā)行人的性質(zhì)應(yīng)為有限責(zé)任公司或者股份有限公司。且根據(jù)目前與上交所的電話咨詢，交易所并未禁止外商投資企業(yè)發(fā)行。

　　發(fā)行人需成立滿兩個(gè)完整地會(huì)計(jì)年度（因《試點(diǎn)辦法》要求提供發(fā)行人最近兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)報(bào)告）。

　　目前相關(guān)規(guī)定并未明確規(guī)定中小企業(yè)私募債的發(fā)行規(guī)模，但根據(jù)與承銷商等相關(guān)機(jī)構(gòu)的溝通，市場上大部分承銷商建議控制在發(fā)行人發(fā)行后資產(chǎn)負(fù)債率不超過75%。

　　同時(shí)，經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，目前市場上中小企業(yè)私募債的發(fā)行規(guī)模在1000萬元至2.5億元之間，主要集中在5000萬元至1.5億元左右。

　　募集資金不得用于地產(chǎn)與金融業(yè)

　　目前相關(guān)規(guī)定要求中小企業(yè)私募債募集資金用途除不用于房地產(chǎn)行業(yè)與金融行業(yè)外，并無其他特殊規(guī)定。

　　根據(jù)某公司發(fā)行中小企業(yè)私募債項(xiàng)目，其在《募集說明書》中表述為：“結(jié)合公司財(cái)務(wù)狀況及未來資金需求，發(fā)行人向交易所申請(qǐng)發(fā)行不超過人民幣5000萬元的中小企業(yè)私募債券，本期債券募集資金全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，這一計(jì)劃將有利于公司調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用，滿足公司的業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)流動(dòng)資金的需求，進(jìn)一步提高公司的盈利能力。在本期債券存續(xù)期間，發(fā)行人若變更募集資金用途，需經(jīng)過如下程序：發(fā)行人股東會(huì)審議通過；承銷商盡職調(diào)查募集資金變更用途的合理性和必要性，并出具專項(xiàng)意見；債券受托管理人召集召開債券持有人會(huì)議，并經(jīng)債券持有人會(huì)議審議通過；在交易所網(wǎng)站專區(qū)或以交易所認(rèn)可的其他方式披露募集資金用途變更的相關(guān)事項(xiàng)?！?/p>

　　發(fā)行利率及財(cái)務(wù)成本

　　根據(jù)目前的相關(guān)規(guī)定，中小企業(yè)私募債的發(fā)行利率不得超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的三倍。

　　同時(shí)，經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，目前中小企業(yè)私募債的發(fā)行利率在7%至13.5%不等，主要集中在9%至10%之間。

　　此外，根據(jù)部分承銷機(jī)構(gòu)介紹，目前中小企業(yè)私募債的發(fā)行財(cái)務(wù)成本一般在13%左右。

　　根據(jù)目前的相關(guān)規(guī)定，中小企業(yè)私募債的期限應(yīng)在一年（含）以上。但根據(jù)上交所指南等相關(guān)文件，期限應(yīng)在三年以下。

　　根據(jù)《試行辦法》規(guī)定，發(fā)行人可采取其他內(nèi)外部增信措施，提高償債能力，控制私募債券風(fēng)險(xiǎn)。增信措施包括但不限于下列方式：限制發(fā)行人將資產(chǎn)抵押給其他債權(quán)人；第三方擔(dān)保和資產(chǎn)抵押、質(zhì)押；商業(yè)保險(xiǎn)。

　　需要注意的是，盡管《試行辦法》并未強(qiáng)制要求發(fā)行人需提供內(nèi)外部增信，但根據(jù)目前交易所的答復(fù)，交易所不建議發(fā)行人不提供任何增信措施。且據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，江蘇史福特光電股份有限公司，因沒有任何增信，私募債券備案申請(qǐng)被交易所返還要求補(bǔ)充。

　　根據(jù)《試行辦法》的規(guī)定，中小企業(yè)私募債發(fā)行由證券公司承銷，并由律師事務(wù)所出具的關(guān)于本期私募債券發(fā)行的法律意見書，由具有執(zhí)行證券、期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的最近兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)報(bào)告。

　　個(gè)人投資者最低門檻500萬元

　　根據(jù)《試行辦法》規(guī)定，每期私募債券的投資者合計(jì)不得超過200人。

　　目前，上交所、深交所對(duì)私募債券機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)相同，具體條件如下：經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司、信托公司和保險(xiǎn)公司等；上述金融機(jī)構(gòu)面向投資者發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，包括但不限于銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、投連險(xiǎn)產(chǎn)品、基金產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品等；注冊(cè)資本不低于人民幣1000萬元的企業(yè)法人；合伙人認(rèn)繳出資總額不低于人民幣5000萬元，實(shí)繳出資總額不低于人民幣1000萬元的合伙企業(yè)；經(jīng)交易所認(rèn)可的其他合格投資者。

　　現(xiàn)階段深交所暫未對(duì)個(gè)人投資者開放私募債券市場。上交所盡管允許個(gè)人參與私募債券投資，但也設(shè)定了相對(duì)較高的標(biāo)準(zhǔn)：個(gè)人名下的各類證券賬戶、資金賬戶、資產(chǎn)管理賬戶的資產(chǎn)總額不低于人民幣500萬元；具有兩年以上的證券投資經(jīng)驗(yàn)；理解并接受私募債券風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，從提高投資者信心的角度，上交所、深交所允許如下人員投資中小企業(yè)私募債：發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及持股比例超過5%的股東；承銷商。

　　在國際和國內(nèi)主流資本市場形勢(shì)不明朗，發(fā)行公司債、企業(yè)債、短期融資券等其他融資工具需具備較高的發(fā)行條件的情況下，中小企業(yè)私募債的推出為中小企業(yè)融資提供了一個(gè)規(guī)范的融資平臺(tái)，對(duì)促進(jìn)民間資本陽光化、正規(guī)化等方面將起到非常重要的作用。