上市公司萬(wàn)科的控制權(quán)之爭(zhēng)，堪稱(chēng)一出“狗血?jiǎng) 保鋵?shí)，早在去年7月份這場(chǎng)資本戰(zhàn)爭(zhēng)就已經(jīng)開(kāi)始。
2015年7月10日，潮汕姚氏兄弟旗下的前海人壽耗資逾80億元，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入萬(wàn)科A股5.52億股股份，之后又和一致行動(dòng)人通過(guò)連續(xù)舉牌，將持有萬(wàn)科的份額猛增15.04%，超過(guò)了20年來(lái)始終位居萬(wàn)科第一大股東的華潤(rùn)。以王石為代表的管理層團(tuán)隊(duì)對(duì)寶能系新進(jìn)股東的公開(kāi)示“不歡迎”，再到雙方在融資重組以及董事會(huì)重組上的“劍拔弩張”，讓管理層團(tuán)隊(duì)與股東之間的沖突和矛盾全面暴露在公眾面前。
2016年6月26日，持續(xù)了近一年的萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)似乎正在走向終結(jié)：“寶能系”提議召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)罷免王石等董事;而在此前，大股東“寶能系”、華潤(rùn)雙雙深夜發(fā)聲，反對(duì)萬(wàn)科資產(chǎn)重組方案，并直指“內(nèi)部人控制企業(yè)”的問(wèn)題。
本次資本大戰(zhàn)開(kāi)始到接近尾聲，越來(lái)越多的人提出：“如果萬(wàn)科實(shí)行AB股權(quán)結(jié)構(gòu)制度，那么王石就再也不用擔(dān)心被奪權(quán)了，牢牢穩(wěn)坐釣魚(yú)臺(tái)，看看京東的劉強(qiáng)東就知道了?！?/p>
何謂AB股權(quán)結(jié)構(gòu)? AB股權(quán)結(jié)構(gòu)又稱(chēng)“雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)”也稱(chēng)為“二元股權(quán)結(jié)構(gòu)”、“雙重股權(quán)制”，是一種通過(guò)分離現(xiàn)金流和控制權(quán)而對(duì)公司實(shí)行有效控制的有效手段。區(qū)別于同股同權(quán)的制度，在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)中，股份通常被劃分為高、低兩種投票權(quán)。高投票權(quán)的股票擁有更多的決策權(quán)。 雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)是指將公司的股票分高、低兩種投票權(quán)。高投票權(quán)的股票每股具有2至10票的投票權(quán)，主要由高級(jí)管理者所持有。低投票權(quán)股票的投票權(quán)只占高投票權(quán)股票的10%或1%，有的甚至沒(méi)有投票權(quán)，由一般股東持有。作為補(bǔ)償，高投票權(quán)的股票其股利低，不準(zhǔn)或規(guī)定一定年限，一般3年后才可轉(zhuǎn)成低投票權(quán)股票，因此流通性較差，而且投票權(quán)僅限管理者使用。 雙重股權(quán)制真的適合中國(guó)嗎?
雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)存在一個(gè)根本性的缺陷，即其違背現(xiàn)代公司的股東治理結(jié)構(gòu)，不利于股東利益保障，容易導(dǎo)致管理中獨(dú)裁發(fā)生的可能。有學(xué)術(shù)研究表明，推行雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司，企業(yè)領(lǐng)袖往往都會(huì)浪費(fèi)現(xiàn)金流，并且會(huì)去追求符合自身利益的目標(biāo)，而不是為了滿(mǎn)足股東利益。一旦他們做出了錯(cuò)誤決定，所承擔(dān)后果也很有限。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)加劇公司治理中實(shí)際經(jīng)營(yíng)者的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。
對(duì)于公司創(chuàng)始人而言，股權(quán)可以稀釋?zhuān)强刂乒緳?quán)是絕對(duì)不能稀釋的。在此看來(lái)，如果萬(wàn)科實(shí)行AB股權(quán)結(jié)構(gòu)，王石只需占用少量的股份，就可以絕對(duì)控股萬(wàn)科，對(duì)王石而言確實(shí)是有利無(wú)害。
但是，站在股東或資本的角度看，AB股制度是對(duì)其權(quán)益的重大制約，如果擬投資的公司并沒(méi)有那么大的想象力，或投資入股競(jìng)爭(zhēng)不激烈，任何股東或投資人都并不希望影響到自身的權(quán)益，因?yàn)橥顿Y的目的是要獲得回報(bào)，要么，通過(guò)合理的退出機(jī)制選擇退出，要么，等著上市后解除鎖定退出，又或者通過(guò)公司持續(xù)成長(zhǎng)直接獲得收益。
同股同權(quán)有利于對(duì)其他股東權(quán)益的保護(hù)。B股的權(quán)限太大，容易導(dǎo)致資企業(yè)領(lǐng)袖往往都會(huì)浪費(fèi)現(xiàn)金流，并且會(huì)去追求符合自身利益的目標(biāo)，而不是為了滿(mǎn)足股東益。
就目前而言，AB股權(quán)制度的是否適用于中國(guó)有待探討。兩種股權(quán)架構(gòu)各有優(yōu)點(diǎn)，在兩種制度中應(yīng)當(dāng)進(jìn)行權(quán)衡。AB股權(quán)制度倘若實(shí)施，對(duì)管理層的監(jiān)管將是大的挑戰(zhàn)。從市場(chǎng)本質(zhì)而言，競(jìng)爭(zhēng)一直是永恒的話(huà)題，在不能保證管理層一直是“圣人”的前提下，同股同權(quán)也未嘗不是一種對(duì)管理層的鞭策和挑戰(zhàn)
