基金業(yè)績報酬是基金管理人根據(jù)基金的業(yè)績表現(xiàn)并依據(jù)基金合同規(guī)定的計算方式按照一定比例提取的業(yè)績獎勵，其目的是激勵基金管理人更好的運作基金的投資，為投資者創(chuàng)造更多的投資收益，從而使基金管理人與投資者長期利益趨于一致。伴隨著2014年私募基金的蓬勃發(fā)展，私募基金業(yè)績報酬這一概念進入了投資者的視野，漸漸被公眾熟知和關注。本文總結了目前國內外較為普遍的業(yè)績報酬計提方式，并參照國際常用做法提出了一些建議，希望對國內私募基金行業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展有所幫助。

總結目前業(yè)內實踐經(jīng)驗，業(yè)績報酬計提要素主要包含計算標準、計提時點、計提對象和扣減形式四個方面。目前國內外私募基金常見的業(yè)績報酬計提多采用高水位算法為計算標準。在此計算標準的基礎上，通過與其他三個要素的組合，國內外形成了多種的業(yè)績報酬計提類型。

一、國內私募產品業(yè)績報酬整體情況

(一)關于業(yè)績報酬提取的相關規(guī)定

《基金法》修改之前，私募基金主要以為信托公司等通道做投資顧問方式發(fā)行陽光私募或者以設立有限合伙形式來管理基金。私募基金的業(yè)績報酬相關規(guī)定最早出現(xiàn)在中國銀監(jiān)會2009年印發(fā)的《信托公司證券投資信托業(yè)務操作指引》(銀監(jiān)發(fā)[2009]11號)中，其中明確要求業(yè)績報酬提取僅在信托計劃終止日，且以盈利為前提。隨著新《基金法》首次明確私募證券投資基金的合法地位以來，私募基金管理人可以改變以往擔任投資顧問的角色，自主發(fā)行產品，真正擔任基金管理人，同時承擔基金管理人的相應法定職責，私募管理人及其基金產品應當?shù)交饦I(yè)協(xié)會履行登記和備案手續(xù)。然而，目前包括基金公司及其子公司專戶、券商資管、期貨公司資管等在內的私募產品業(yè)績報酬計提方式尚無明確規(guī)范。

(二)國內主流的業(yè)績報酬計提方法及特點

根據(jù)計提資產的對象來分，國內目前較為常見的業(yè)績報酬計提類型分為兩種模式共計六種方法。兩種模式為基金資產高水位模式和單客戶高水位模式。在基金資產高水位模式中，根據(jù)計提時點的不同分為基金資產高水位方法和基金資產高水位+贖回時補充計提方法;在單客戶高水位模式中，根據(jù)計提時點和扣減形式的不同，分為贖回時計提方法，固定時點扣減份額+贖回時補充計提方法、分紅時計提+贖回時補充計提方法以及開放日扣減凈值計提四種。

1、基金資產高水位方法

此方法是將歷史每個業(yè)績報酬計提基準日的基金份額凈值進行比較，選取最高線作為“歷史高水位線”。如最新一期基準日基金份額凈值創(chuàng)新高，則取其與“歷史高水位線”之差為計算標準計提業(yè)績報酬;如最新一期基準日基金份額凈值未創(chuàng)新高，則不計提。

傳統(tǒng)資產高水位方法來源于國外對沖基金的績效條款，追求絕對收益。計提理念為“業(yè)績創(chuàng)新高”，計提方式簡單易懂。但是，當投資者以低于歷史高水位的申購價格進來時，管理人無法提取申購價格到歷史高水位之間的收益所對應的業(yè)績報酬，因而此部分投資者享受了額外優(yōu)惠的業(yè)績報酬。此計提方式的計提對象為基金資產，不能區(qū)分不同時間點進來的投資者的個性化情況，因此不適用于針對單個客戶有業(yè)績比較基準的情形或針對單個客戶按年化收益率分段計提等情形。

2、(基金資產高水位)贖回時補充計提法

即為“基金資產高水位”加上“贖回時查漏補缺”的方法，在開放日(包括臨時開放日)采用基金資產高水位模式計提業(yè)績報酬，當某個投資者贖回時檢查是否有應提未提的情況，如有則進行補提。

該方法通過贖回時補提業(yè)績報酬，解決了傳統(tǒng)資產高水位對低位進來的投資者無法計提業(yè)績報酬的情況。對于份額凈值回落時申購進來的份額，若后續(xù)未出現(xiàn)份額凈值超過歷史高水位線的情況，管理人只有在該份額贖回時才能計提業(yè)績報酬，期限較長。由于基金資產高水位部分由基金會計扣減份額凈值計算，贖回時補充計提部分由管理人委托份額登記機構計算，計提的準確性需要雙邊銜接好來確保，對運營能力要求較高。

3、(單客戶高水位)贖回時計提法

在贖回時按照單客戶高水位進行計算的一種計提業(yè)績報酬的方法。此計提方式對單客戶單筆申購份額贖回日和申購日之間的累計收益為基準計提業(yè)績報酬，對投資者較為公平，且原理簡單易懂。

在該方法下的存續(xù)期內，管理人無法對所有投資者提取業(yè)績報酬，僅能對贖回的份額提取，主要適用于存續(xù)期較短年限(如3年以內)的基金，但由于投資者選擇贖回時點的不可預見性，因而采用此方法可能會影響管理人存續(xù)期業(yè)績報酬的提取。

4、(單客戶高水位)固定時點扣減份額和贖回時補充計提法

即在贖回時計提的基礎上，增加固定時點的計提頻率，并通過扣減份額的方式實現(xiàn)固定時點計提的組合計提方法。在“贖回時計提業(yè)績報酬”的前提下，為了解決管理人無法在存續(xù)期計提業(yè)績報酬的弊端，約定固定時點時通過扣減投資者份額，維持基金份額凈值不變的方式計提業(yè)績報酬。固定時點只能約定在每年的某些固定時點計提，通常在固定開放日或按季、按年計提，臨時開放日不計提。此外，如果定期扣減份額與開放申購不同步，管理人收取業(yè)績報酬的時間與投資者實現(xiàn)投資收益的時間存在先后，在市場下跌時容易導致投資者不滿。

該方法考慮了管理人定點計提業(yè)績報酬的需求，同時在該方法下基金份額凈值的曲線較為平滑，波動較小?？蹨p份額這一方式與扣減凈值相比，雖然實效相同，但并未得到多數(shù)投資者和部分銷售機構的充分理解及廣泛接受。

5、(單客戶高水位)分紅時計提和贖回時補充計提法

即在贖回時計提的基礎上，增加分紅時點的計提時點，并通過扣減分紅金額的方式實現(xiàn)分紅時點計提的組合計提方法。和“固定時點扣減份額+贖回時補充計提”方法類似，該方法通過分紅時計提解決管理人無法在存續(xù)期計提業(yè)績報酬的顧慮，相較固定時點扣份額方式更容易讓投資者理解和接受。

然而，該方法下的分紅方式通常設置為現(xiàn)金分紅，投資者實際拿到的分紅款(或紅利再投款)可能少于分紅公告中的份額分紅(扣留部分作為業(yè)績報酬歸管理人所有)，容易造成投資者誤解。

6、(單客戶高水位)單客戶開放日扣減凈值計提法

通過在開放日扣減投資者每筆投資份額凈值的計提方法。該方法是通過扣減每個投資者每筆申購份額的期末份額凈值的方式計提業(yè)績報酬，經(jīng)計提后的每筆申購份額的期末資產份額凈值各不相同。不同時間進來的每筆投資申購價格都為1.00，對每個投資者的每筆投資份額按照時間段分別計算業(yè)績報酬，會出現(xiàn)每個投資者不同時間的投資會獲取到多個不同凈值的情況。該方法針對每個的具體情況投資人計提，能滿足管理人開放日計提全體投資者業(yè)績報酬的需求，但計提方式較為復雜，并且由于不同時間參與的份額產生不同的份額凈值，投資者難于理解和評估基金的整體業(yè)績表現(xiàn)。

二、境外業(yè)績報酬的計提情況及對比

(一)關于業(yè)績報酬計提的相關法規(guī)

國際上各地區(qū)均按照本國的相關法律法規(guī)及適用的會計準則對業(yè)績報酬進行計提及披露。本文以美國及歐洲地區(qū)作為參照來進行說明。

美國對沖基金行業(yè)較為發(fā)達，根據(jù)基金組織形式的不同，業(yè)績報酬形式也不同。對于公司制基金主要以業(yè)績報酬費用的形式體現(xiàn);對于以有限合伙形式存在的基金主要以業(yè)績分紅的再分配形式體現(xiàn)。但無論哪種形式的基金，根據(jù)美國相關法規(guī)規(guī)定，管理人在基金合同和協(xié)議中都必須客觀完整地說明業(yè)績報酬提取安排的所有重要信息(例如提取基礎、比較基準、業(yè)績計算是否包含未實現(xiàn)投資收益、計算方式、提取頻率和支付時點等)，同時在財務報表主表對業(yè)績報酬科目需做單項處理并在財務報表附注部分(包括文字附注部分及美國會計準則下的財務摘要“financial highlights”)做進一步的文字及表格解釋說明。

在歐盟地區(qū)，對沖基金行業(yè)遵循2011年7月實施的《另類投資基金經(jīng)理指令》(“Alternative Investment Fund Managers Directive”，AIFMD是包括對沖基金，私募股權基金以及房地產基金等另類投資基金管理人的監(jiān)管法規(guī))或UCITS(可轉讓證券集合投資計劃)的監(jiān)管要求。AIFMD雖然沒有專門關于業(yè)績報酬的規(guī)定，但法規(guī)建議另類投資基金的管理人在定期報告中，至少是在年度報告中向投資者披露另類投資基金的有關特殊協(xié)議安排(如贖回門檻和側袋賬戶)。這些披露應當包括對于特殊協(xié)議安排所對應的資產的估值方法以及對應的管理費以及業(yè)績報酬的安排。此外，各國當?shù)氐谋O(jiān)管法規(guī)也有關于業(yè)績報酬的相應規(guī)定，如愛爾蘭央行的AIFMDrule book要求所有零售另類投資基金業(yè)績報酬的計算必須經(jīng)過托管機構或者另類投資管理人所指定的符合資格人士(competentperson)驗證，并且由托管機構批準;在年報以及定期報告中需要披露包括業(yè)績報酬在內的基金費用的影響。

(二)業(yè)績報酬計提方法

根據(jù)計提資產的對象和扣減業(yè)績報酬的形式的不同，國際上現(xiàn)常用的兩種方式為：系列會計法(SeriesAccounting Method)和均衡調整法(Equalization Adjustment Method)。

1、系列會計法

系列會計法將每個申購開放期增加的基金份額建立一個對應的基金份額凈值系列，適用不同的高水位線，并據(jù)此分別計算業(yè)績報酬以反映各系列應分攤的金額，故而該方法無法提供基金整體單一凈值。在每個業(yè)績報酬計提期間結束日，所有達到高水位線的系列將“合并”或“折算”至領頭系列計入下一期。

目前系列會計法作為國際常用的業(yè)績表現(xiàn)計提方式，其計算簡便，易于被投資者理解，可以有效維持不同凈值系列的公平性。但若無法達到新的高水位線，系列合并無法進行，可能導致過多系列并存，且該方法難以適用每日或每周開放交易的基金。

國內單客戶高水位模式下的開放日扣減凈值計提方法與系列會計法較為類似，但國內暫時未引入在開放日將所有達到高水位線的系列予以合并的操作。

2、均衡調整法

均衡調整法下管理人首先在基金層面于業(yè)績報酬計提日對所有投資者持有期間的實際份額凈值增加部分通過扣減凈值計提相同的業(yè)績報酬，其次通過對單個投資者調整份額(調減利益受惠投資者的份額，補償利益受損投資者的份額)來實現(xiàn)均衡投資者由于投資時點不同而導致在業(yè)績報酬的計提上被區(qū)別對待的目的;本期申購的投資者在下個業(yè)績報酬計提時點或贖回時會實現(xiàn)相應的份額或金額調整。

具體而言，當申購日計提業(yè)績報酬前份額凈值(即GAV)低于高水位時，若不作份額調整，在GAV回升的情況下，新加入投資者因其收益與原投資者的損失合并計算而獲得額外優(yōu)惠。為避免該種情況發(fā)生，投資者于申購時會被告知調減份額的最大金額，相當于高水位與申購日GAV的差額應承擔的業(yè)績報酬，但投資者申購時無需立即支付份額調整對價，當GAV回升時，以回升至上一期高水位為限，相應的業(yè)績報酬再通過調減/贖回投資者份額的方式向管理人支付。

在申購日GAV高于高水位時，若不作份額調整，新加入投資者按申購日GAV新投入的每份額資本高于原投資者考慮業(yè)績報酬后實際享有的每份額權益，導致新加入投資者的利益受損。投資者于申購時會被告知調增份額的最大金額，相當于申購日GAV與高水位的差額應承擔的業(yè)績報酬。投資者申購時支付的申購款已包含份額調整的金額，該金額留存在基金權益中(市場風險由投資者承擔)，當業(yè)績考核期末GAV高于上一期高水位時，以調增份額的最大金額為限，相應的金額會通過調增/申購投資者份額的方式結算。

均衡調整法強調業(yè)績報酬在投資者之間的公平分配，使每個投資者持有單一份額的風險相同，份額基金凈值保持一致，管理人只有在實際基金資產增值的情況下才能獲得業(yè)績報酬。此外值得關注兩點，一是雖然在基金層面只公布一個凈值，但公布的凈值無法反映單個投資者賬戶的實際價值;二是該方法計算相對復雜，對運營部門或外包機構的系統(tǒng)開發(fā)和支持提出較高要求。

(三)業(yè)績報酬計提頻率

國際上對業(yè)績報酬計提日的頻率以及基金管理人從賬上提取業(yè)績報酬的時點均有一定的限制。一般而言，業(yè)績報酬基準日的選取多數(shù)為年或季度，相較國內多按月度的計提頻率而言明顯較低。

三、關于業(yè)績報酬的建議

從對上述對國內外業(yè)績報酬計提現(xiàn)狀的描述可以看出，業(yè)績報酬提取的模式和方法決定了管理人和投資者利益劃分邊界，由于提取模式各異、提取頻率不一，再加上投資者構成不同，市場環(huán)境的千變萬化，可能形成不同的業(yè)績報酬提取和支付模式，部分情況下會造成有失公允、有悖受托人職責的情形。如“業(yè)績報酬”支付的前提是否應在投資者贖回(或清盤)且基金有盈利時發(fā)生，扣減份額的方式是否容易被接受等等。此外，基金業(yè)績報酬的提取除計算標準、計提時點等因素外，還受到基金開放期、信息披露等因素的影響。業(yè)績報酬計提日和開放日不匹配，信息披露不充分或未盡到告知義務都會引起對業(yè)績報酬的質疑。

總結上述目前國內私募基金行業(yè)存在的主要操作方法，同時參考上述美國和歐洲市場的常見做法，建議我國基金行業(yè)在計提業(yè)績報酬時，可以考慮以下幾點：

(一)優(yōu)化業(yè)績報酬的設計模式

1、理順業(yè)績報酬設計的幾個概念

從國外的情況看，業(yè)績報酬設計中一般要明確業(yè)績報酬的計提、支付、暫估等概念，上述三個概念在國內業(yè)績報酬提取中較少區(qū)分。業(yè)績報酬計提是指于每個約定的業(yè)績期間截止日，根據(jù)合同約定的業(yè)績報酬計算方法計提，該金額在業(yè)績期末確定后通常不進行后續(xù)調整;業(yè)績報酬的支付是指根據(jù)合同約定的業(yè)績報酬支付時點，從基金資產向管理人支付已計提的業(yè)績報酬;業(yè)績報酬的暫估是指于每個估值日/對外凈值公布日，根據(jù)上個業(yè)績期末至估值日的凈值表現(xiàn)暫估應付管理人業(yè)績報酬，在業(yè)績期間截止日前暫估業(yè)績報酬的金額將持續(xù)變化，直至業(yè)績期末才會最終確定。有效的區(qū)分上述概念可能產生對投資者有利的業(yè)績報酬設計方案。

2、降低業(yè)績報酬計提頻率，與基金封閉期相匹配

總體而言，目前國內私募基金行業(yè)的業(yè)績報酬計提和支付頻率較高，按月計提和支付的情況較多。鑒于國內股市的波動幅度相對較大，同時業(yè)績報酬回補機制(claw-back)在實際操作中較為困難(國外的對沖基金也較少采用)，建議考慮降低業(yè)績報酬的計提頻率，避免在市場波動較大的情況下，管理人在高點提取業(yè)績報酬進而損害投資者利益的情況出現(xiàn)。此外，業(yè)績報酬的計提和支付也要與基金封閉期相互銜接，盡量避免管理人提取業(yè)績報酬后投資者無法贖回的情形。

3、考慮引入海外高水位線業(yè)績報酬系列會計法和均衡調整法的可行性

美國和開曼的基金多采用系列會計法，而均衡調整法在歐洲運用得較為普遍，其中，均衡調整法對運營系統(tǒng)要求非常高，但該種方法能夠確?；饘用娌捎媒y(tǒng)一凈值，并保持投資者之間的整體公平，建議可以綜合考慮，嘗試引入該方法。

(二)提高信息披露的效率和及時性

1、向投資者充分披露計提業(yè)績報酬的影響

私募基金管理人對于設計的業(yè)績報酬計提方案等疑難點應做好投資者教育工作，通過案例、圖示等方法，及時、準確、充分的向投資者披露計提業(yè)績報酬對投資者份額數(shù)量和份額凈值的影響。

2、對外披露的基金份額凈值增加計提業(yè)績報酬后凈值口徑

目前，多數(shù)私募基金沒有做到按照計提業(yè)績報酬后的凈值口徑對外披露凈值。海外私募基金行業(yè)對于業(yè)績報酬披露的通行做法是，即使未到約定的計提時點，在向外披露基金凈值時，也會采取暫估的方式對外披露已扣減暫估的業(yè)績報酬，這樣有利于保持投資者之間的公平性(若開放日與計提日不同步，開放日凈值可能虛高)，使投資者更加全面地理解基金業(yè)績表現(xiàn)，尤其對于FOF基金的估值操作較為有利，從而能夠促進FOF基金的發(fā)展。

(三)優(yōu)化業(yè)績報酬的會計處理

目前國內的私募基金的會計處理不統(tǒng)一，存在計入損益和權益的不同做法，按國際會計準則和中國會計準則，作為反映基金資產投資運作績效的一項重要變動費用，業(yè)績報酬無論采用哪種方式計提，均應計入損益，而不應在權益變動表的贖回款中反映。