一、杭蕭鋼構(gòu)公司維持增持

公司上半年?duì)I收/歸母凈利分別為17/+13.5%、2.2/+683%億元,超出我們此前預(yù)期,但考慮到下半年技術(shù)授權(quán)許可模式存不確定性,我們維持預(yù)測(cè)公司2016/17年EPS為0.32/0.49元,參考可比公司估值水平,并考慮到鋼結(jié)構(gòu)住宅迎向上長(zhǎng)周期,近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升,提升目標(biāo)價(jià)至10.24元,對(duì)應(yīng)2016年32倍PE,維持增持評(píng)級(jí)。

二、技術(shù)許可致盈利能力大增,現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)

1)報(bào)告期毛/凈利率分別為33.77%/+10.55pct、13.08%/10.91pct,受技術(shù)授權(quán)商業(yè)模式影響盈利能力大增;2)營(yíng)業(yè)稅金及附加263萬(wàn)元/-89%,系營(yíng)改增所致,期間費(fèi)用率18.2%/+0.14pct,其中管理費(fèi)用2.3億元,費(fèi)用率13.75%/+2.29pct,系股權(quán)激勵(lì)股份支付及研發(fā)費(fèi)用增加所致;3)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流2.4億元/+70%,系技術(shù)許可推廣及收款加強(qiáng)所致;4)報(bào)告期應(yīng)收賬款9.6億元/+30pct,占資產(chǎn)15.8%,資產(chǎn)減值損失-621萬(wàn)元,系部分壞賬損失沖回所致。

三、技術(shù)授權(quán)模式落地加速,定增加碼鋼結(jié)構(gòu)住宅提升領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

1)年初至今技術(shù)授權(quán)商業(yè)模式已落地13單(上半年12單),收取資源使用費(fèi)總計(jì)達(dá)4.35億元,2014/15分別落地1/9單,商業(yè)模式落地加速明顯;2)擬定增不超過(guò)1億股募資7億元(發(fā)行日首日定價(jià),鎖1年),投向萬(wàn)郡大都城3-4期(定增投入6.5億)和綠色建筑研究院(0.5億元)加碼鋼結(jié)構(gòu)住宅;3)國(guó)務(wù)院/工信部大力推廣裝配式建筑,未來(lái)10年3成建筑工業(yè)造,河北/河南相繼出臺(tái)刺激政策,政策蜜月期到來(lái)。