一、杭蕭鋼構公司維持增持
公司上半年營收/歸母凈利分別為17/+13.5%、2.2/+683%億元,超出我們此前預期,但考慮到下半年技術授權許可模式存不確定性,我們維持預測公司2016/17年EPS為0.32/0.49元,參考可比公司估值水平,并考慮到鋼結構住宅迎向上長周期,近期市場風險偏好提升,提升目標價至10.24元,對應2016年32倍PE,維持增持評級。
二、技術許可致盈利能力大增,現金流明顯好轉
1)報告期毛/凈利率分別為33.77%/+10.55pct、13.08%/10.91pct,受技術授權商業(yè)模式影響盈利能力大增;2)營業(yè)稅金及附加263萬元/-89%,系營改增所致,期間費用率18.2%/+0.14pct,其中管理費用2.3億元,費用率13.75%/+2.29pct,系股權激勵股份支付及研發(fā)費用增加所致;3)經營凈現金流2.4億元/+70%,系技術許可推廣及收款加強所致;4)報告期應收賬款9.6億元/+30pct,占資產15.8%,資產減值損失-621萬元,系部分壞賬損失沖回所致。
三、技術授權模式落地加速,定增加碼鋼結構住宅提升領先優(yōu)勢。
1)年初至今技術授權商業(yè)模式已落地13單(上半年12單),收取資源使用費總計達4.35億元,2014/15分別落地1/9單,商業(yè)模式落地加速明顯;2)擬定增不超過1億股募資7億元(發(fā)行日首日定價,鎖1年),投向萬郡大都城3-4期(定增投入6.5億)和綠色建筑研究院(0.5億元)加碼鋼結構住宅;3)國務院/工信部大力推廣裝配式建筑,未來10年3成建筑工業(yè)造,河北/河南相繼出臺刺激政策,政策蜜月期到來。
