一、什么是轉(zhuǎn)手證券

轉(zhuǎn)手證券又稱過(guò)手證券，是抵押貸款證券化市場(chǎng)的主要證券品種。轉(zhuǎn)手證券可以采取權(quán)益憑證或債權(quán)憑證兩種形式。轉(zhuǎn)手證券持有者所得到的現(xiàn)金流量取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)生成的現(xiàn)金流量，投資者定期收取由發(fā)行人"轉(zhuǎn)手"的本金和利息。

投資者獲得的現(xiàn)金流一般會(huì)小于抵押貸款的現(xiàn)金流，因?yàn)榉?wù)人、受托人和擔(dān)保人要從中扣除一定的服務(wù)費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)。轉(zhuǎn)手證券不對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作任何處理，雖然交易技術(shù)簡(jiǎn)單，但也由此伴生了一些缺陷，如證券的現(xiàn)金流不穩(wěn)定，投資者須承擔(dān)基礎(chǔ)貸款的提前償付風(fēng)險(xiǎn)。而且，轉(zhuǎn)手證券只是將貸款原始權(quán)益人的收益與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移并細(xì)化到每個(gè)投資者，投資者面臨著相同性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)與相同水平的收益，難以同時(shí)吸引不同類(lèi)型的投資者。

二、轉(zhuǎn)手證券分類(lèi)

轉(zhuǎn)手證券實(shí)際上是包括兩類(lèi)證券，一類(lèi)股權(quán)型的轉(zhuǎn)手證券，另一類(lèi)是債權(quán)型的轉(zhuǎn)手證券。

這二者的區(qū)別是，股權(quán)型轉(zhuǎn)手證券的投資者按比例擁有抵押貸款組合資產(chǎn)的所有權(quán)，債權(quán)型轉(zhuǎn)手證券的投資者被認(rèn)為是向發(fā)行人發(fā)放了一個(gè)"貸款"，因此，這種類(lèi)型證券的投資者擁有的是抵押貸款組合中資產(chǎn)的債權(quán)，而不是所有權(quán)，如CMO。

許多不同的實(shí)體都可以發(fā)行轉(zhuǎn)手抵押支持證券。因此，它們之間進(jìn)行著激烈的競(jìng)爭(zhēng)。為了在競(jìng)爭(zhēng)中取勝，它們都力圖使證券化的結(jié)構(gòu)能做到成本最小化。其中一個(gè)十分重要的方面就是要避免對(duì)證券發(fā)行實(shí)體和證券投資者都征收所得稅。如果這個(gè)問(wèn)題不能解決，轉(zhuǎn)手證券的發(fā)行將十分困難。因此，如何最佳地設(shè)計(jì)證券化結(jié)構(gòu)就成為了資產(chǎn)證券化過(guò)程中技術(shù)性很強(qiáng)的一環(huán)。不同國(guó)家和地區(qū)有不同的稅收、會(huì)計(jì)體系，所以所設(shè)計(jì)的證券化結(jié)構(gòu)也就不盡相同。但最終目的都是相同的:成本最小化。

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