一、資產(chǎn)抵押債券

資產(chǎn)抵押債券是20世紀(jì)70年代末資產(chǎn)證券化（Securitization）興起之后在國際金融市場(chǎng)上出現(xiàn)的新型金融投資工具。基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)得到分離和重組，以及有可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流作為發(fā)行基石是資產(chǎn)抵押債券不同于一般固定收益?zhèn)膬纱筇卣鳌?/p>

二、資產(chǎn)抵押債券風(fēng)險(xiǎn)分析

與一般固定收益證券相比，在資產(chǎn)抵押債券的信用風(fēng)險(xiǎn)分析和管理有以下一些值得關(guān)注之處：

（一）資產(chǎn)抵押債券的信用風(fēng)險(xiǎn)從根本上取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的應(yīng)收現(xiàn)金流的質(zhì)量及違約概率。由于該因素在資產(chǎn)抵押債券發(fā)起人構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池以及向SPV轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)定價(jià)時(shí)已經(jīng)得到了充分的考慮，所以一般來說，投資級(jí)的資產(chǎn)抵押債券出現(xiàn)原始債務(wù)人違約的現(xiàn)象在現(xiàn)實(shí)中很少。

（二）SPV雖然是資產(chǎn)抵押債券發(fā)行和交易過程中一切資金流動(dòng)的安排者，但并不直接參與資產(chǎn)抵押債券償付資金的實(shí)際流動(dòng)。所以，一旦資產(chǎn)抵押債券出現(xiàn)違約，發(fā)行人本身根本沒有能力對(duì)投資者進(jìn)行補(bǔ)償，或哪怕只是在短期內(nèi)進(jìn)行墊付。

（三）資產(chǎn)抵押債券交易發(fā)起人的財(cái)務(wù)實(shí)力是判定基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的真實(shí)銷售性質(zhì)的重要依據(jù)，而且內(nèi)部信用增級(jí)手段的采用也使得發(fā)起人分擔(dān)了一定比例的信用風(fēng)險(xiǎn)。

（四）外部信用增級(jí)手段的廣泛應(yīng)用使得擔(dān)保機(jī)構(gòu)在一定程度上也成為了資產(chǎn)抵押債券信用風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者。對(duì)于一支已獲得全額保險(xiǎn)的AAA級(jí)資產(chǎn)抵押債券來說，擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以擔(dān)保資產(chǎn)抵押債券投資者按時(shí)獲得利息和最終的本金償還，即承擔(dān)了全部信用風(fēng)險(xiǎn)。

（五）由于資產(chǎn)抵押債券服務(wù)商在原始債務(wù)人違約時(shí)要承擔(dān)墊款義務(wù)，即在一定期限內(nèi)承擔(dān)一部分信用風(fēng)險(xiǎn)，所以服務(wù)商財(cái)務(wù)實(shí)力的大小是決定資產(chǎn)抵押債券投資者能否及時(shí)足額收回應(yīng)得本息的重要因素。但是，服務(wù)商所墊付的款項(xiàng)有最高金額和最長墊付期限的限制，且其墊付資金只能來源于事后對(duì)違約資產(chǎn)的追償和處理，而不能來源于其他未違約資產(chǎn)。因此，服務(wù)商并不能也沒有義務(wù)對(duì)違約資產(chǎn)抵押債券承擔(dān)最終償付責(zé)任。

因此，對(duì)于資產(chǎn)抵押債券投資者來說，應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)抵押債券信用增級(jí)的具體結(jié)構(gòu)將發(fā)起人或擔(dān)保機(jī)構(gòu)（或兩者同時(shí)）作為資產(chǎn)抵押債券信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的主要目標(biāo)。同時(shí)，為了確保短期資金流動(dòng)的安全順暢，也需要對(duì)服務(wù)商的財(cái)務(wù)實(shí)力給予一定的關(guān)注。

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