一、什么是轉(zhuǎn)手證券

轉(zhuǎn)手證券又稱過手證券，是抵押貸款證券化市場的主要證券品種。轉(zhuǎn)手證券可以采取權(quán)益憑證或債權(quán)憑證兩種形式。轉(zhuǎn)手證券持有者所得到的現(xiàn)金流量取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)生成的現(xiàn)金流量，投資者定期收取由發(fā)行人"轉(zhuǎn)手"的本金和利息。

投資者獲得的現(xiàn)金流一般會小于抵押貸款的現(xiàn)金流，因為服務(wù)人、受托人和擔保人要從中扣除一定的服務(wù)費和保險費。轉(zhuǎn)手證券不對基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作任何處理，雖然交易技術(shù)簡單，但也由此伴生了一些缺陷，如證券的現(xiàn)金流不穩(wěn)定，投資者須承擔基礎(chǔ)貸款的提前償付風(fēng)險。而且，轉(zhuǎn)手證券只是將貸款原始權(quán)益人的收益與風(fēng)險轉(zhuǎn)移并細化到每個投資者，投資者面臨著相同性質(zhì)的風(fēng)險與相同水平的收益，難以同時吸引不同類型的投資者。

二、轉(zhuǎn)手證券的基本操作過程

轉(zhuǎn)手證券的發(fā)起人先將抵押貸款進行組合，并將其轉(zhuǎn)移給一個獨立的信托機構(gòu)或其它實體;投資者投資所擁有的是對整個抵押貸款組合所產(chǎn)生的收益的不可分割的所有權(quán)。發(fā)起人一般都繼續(xù)擔當起履行服務(wù)和日常雜務(wù)的職責(zé)，它還可以分享從屬證券所代表的一部分剩余現(xiàn)金流。

此外，發(fā)起人還要為抵押貸款組合的全部或部分損失提供擔保。轉(zhuǎn)手證券的持有者按比例獲得減去服務(wù)費用后的抵押貸款組合所產(chǎn)生的本息收入。一般地，對投資者的支付是按月進行的。發(fā)行人在對轉(zhuǎn)手證券進行結(jié)構(gòu)化的時候，要考慮到抵押貸款組合本息的收取與對投資者的支付之間的時滯。比如，就"GNMAⅠ計劃"所擔保的轉(zhuǎn)手證券來說，原始借款人對抵押貸款的償付時間是每月第一天，而轉(zhuǎn)手證券發(fā)行人對投資者的支付是在每月15日。轉(zhuǎn)手證券持有人在享有對抵押貸款組合所產(chǎn)生的收益的不可分割的所有權(quán)的同時，也要按比例地承擔相應(yīng)的風(fēng)險，這包括支付額減少、提前支付等風(fēng)險。

抵押貸款組合的服務(wù)商可以由發(fā)起人或第三方擔任，它的職責(zé)具體來說是收取抵押貸款所產(chǎn)生的本金和利息的償付和違約的抵押貸款。

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