一、抵押擔(dān)保債券的含義

抵押擔(dān)保債券是一種綜合體現(xiàn)了分期支付證券和分級支付證券的特點(diǎn)的多層次的轉(zhuǎn)付證券。該債券結(jié)構(gòu)的核心技術(shù)在于根據(jù)支持資產(chǎn)未來每期所產(chǎn)生的收入的多寡而分別創(chuàng)造短、中、長期不同級別的證券，從而達(dá)到減低投資者所面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。一個(gè)典型的CMO一般地包含有數(shù)個(gè)“正規(guī)級”債券和一個(gè)“剩余級”債券，其中，“正規(guī)級”債券的最后一級又稱為“Z級”債券。除“Z級”債券以外的每級“正規(guī)級”債券于發(fā)行后都同時(shí)計(jì)付利息，但本金卻是按級別優(yōu)劣依次償付；而“Z級”債券利息只計(jì)不付，累計(jì)復(fù)利，只有在前幾級“正規(guī)級”債券償付完畢后，“Z級”債券才開始清償本息；因此，“Z級”債券又被稱為應(yīng)計(jì)利息檔債券，實(shí)質(zhì)上是一種附有本息禁償期的債券。在所有“正規(guī)級”債券都得到本息償付后，剩余的支持資產(chǎn)的收入將全部支付給“剩余級”債券所有人。

二、抵押擔(dān)保債券的特點(diǎn)

利用期限分層技術(shù)重組基礎(chǔ)貸款組合的現(xiàn)金流，創(chuàng)造出不同期限檔次的證券，投資者的風(fēng)險(xiǎn)與潛在收益隨證券期限的延長而增長。CMO的典型形式一般包含四級債券：A、B、C級和Z債券。貸款組合的現(xiàn)金流首先用于支付A級債券的本金，當(dāng)完全償付后，轉(zhuǎn)而支付B級債券的本金，同理再行支付C類債券本金。A、B、C 級債券在發(fā)行日開始即按票面利率支付利息，當(dāng)前三類債券本息都被償付后，從資產(chǎn)池中產(chǎn)生的剩余現(xiàn)金流方可用于支付Z債券的本息。Z債券是應(yīng)計(jì)利息累積債券，在其前面各級證券本息被清償后，才開始享有利息和本金收入，未支付的當(dāng)期利息累積起來加入其本金余額。Z債券存在的效應(yīng)是，前N級債券的本金支付因Z債券利息的延遲支付而加速。

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