一、資產(chǎn)抵押債券的真實銷售

所謂“真實銷售”是指，某項財產(chǎn)的轉讓使得其不再屬于債務人的財產(chǎn)范圍。在資產(chǎn)抵押債券發(fā)行中采用真實銷售主要是為了達到SPV與發(fā)起人破產(chǎn)隔離的目的，即資產(chǎn)轉移被認定為真實銷售能夠使得發(fā)起人實現(xiàn)對資產(chǎn)的表外處理，SPV將對基礎資產(chǎn)擁有所有權。于是，在發(fā)起人破產(chǎn)時，基礎資產(chǎn)將不會作為破產(chǎn)財產(chǎn)進行清算，這對于資產(chǎn)抵押債券投資者來說至關重要。因此，真實銷售保證了資產(chǎn)抵押債券發(fā)行所依托的基礎資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風險之間的隔離，使得資產(chǎn)抵押債券的信用風險從根本上僅取決于基礎資產(chǎn)應收現(xiàn)金流的質(zhì)量。

二、真實銷售的判定標準

（一）雙方當事人在交易中的真實意思表示是資產(chǎn)（債權）買賣行為還是一種擔保貸款行為。

（二）如果不考慮當事人的意思表示，那么與金融資產(chǎn)（債權）相關聯(lián)的風險和權益是否全部轉移給受讓人？對已經(jīng)轉讓資產(chǎn)的風險是由轉讓人承擔還是由受讓人承擔？

（三）受讓人對所受讓的資產(chǎn)是否獲得相應的權益？有時，如果轉讓合同約定由轉讓人承擔所有的資產(chǎn)（債權）風險，SPV對發(fā)起人保留追索權，則這種交易可能被法院認為是擔保貸款而非資產(chǎn)證券化中的真實銷售。

（四）發(fā)起人所轉讓的資產(chǎn)（債權）是否可以被退還？如果轉讓合同約定SPV 有權追索發(fā)起人，要求其繼續(xù)履行合同，則該交易應作為“真實銷售”對待；如果SPV追索發(fā)起人，要求退還所購買資產(chǎn)，返還購買資產(chǎn)的款項，則屬于一種擔保貸款。

從法律層面上看，根據(jù)英國、法國、德國等大多數(shù)國家的法律規(guī)定來判斷資產(chǎn)（債權）轉讓的性質(zhì)是真實銷售還是其他行為均比較容易：只要轉讓資產(chǎn)（債權）的合同在形式上是資產(chǎn)（債權）銷售，即可認定是資產(chǎn)（債權）銷售行為。但在美國，問題要復雜得多，因為它的界定標準是重實質(zhì)而輕形式。在資產(chǎn)證券化運作最為成熟的美國，一般認為只有同時具備了下列條件，資產(chǎn)（債權）轉讓方可被認定為真實銷售：資產(chǎn)（債權）轉讓的形式為真實銷售；證券化資產(chǎn)（債權）的風險完全移轉給SPV；證券化資產(chǎn)（債權）的受益權完全移轉給SPV；資產(chǎn)（債權）的轉讓是不可撤銷的；資產(chǎn)（債權）轉讓的價格必須公平合理，另外還要考慮其他條件，包括債權轉讓的通知等。

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