一、融資效率的分類

效率的基礎(chǔ)涵義是指產(chǎn)出投入比，或者說(shuō)收益成本比。從經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體的角度而言，效率通過(guò)單個(gè)交易主體的績(jī)效體現(xiàn)。資源配置效率是指資源是否能夠向最能充分發(fā)揮其效率的主體集中。主體的效率，是一種個(gè)體效率，資源配置的效率，是整體效率。當(dāng)能夠驗(yàn)證主體效率的時(shí)候，一般就能夠驗(yàn)證資源配置效率。

在國(guó)內(nèi)，隨著企業(yè)融資市場(chǎng)發(fā)展的深入，為了對(duì)企業(yè)融資市場(chǎng)的發(fā)展提供參考，融資效率的研究進(jìn)入了學(xué)者們的視野。曾康霖(1993)最早提出融資效率，并分析了影響融資效率和成本的七個(gè)因素。宋文兵(1997)對(duì)“融資效率”概念進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性的研究，他比較分析了“股票融資與銀行借貸的融資效率”，他認(rèn)為，融資效率包括交易效率與配置效率。其后，呂景波(2003)、高學(xué)哲(2004)等人也從不同的角度給出了融資效率的定義。盧福財(cái)(2001)將企業(yè)融資效率分為微觀和宏觀兩個(gè)方面，他首次將企業(yè)融資微觀效率劃分為企業(yè)資金融入效率、資金融出效率，并從比較和動(dòng)態(tài)的角度分析了企業(yè)的融資效率。王新紅(2007)運(yùn)用DEA方法對(duì)我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)融資效率進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的融資效率整體低下。參照效率的基礎(chǔ)內(nèi)涵及其在金融學(xué)研究領(lǐng)域的發(fā)展過(guò)程，以及國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)融資效率的研究，我們可以看出，企業(yè)的融資效率，可以分為三類，主體效率、交易效率和資源配置效率。其中，第一部份屬于個(gè)體效率，后兩部份屬于整體效率。企業(yè)融資的交易主體有融出方和融入方，因此，主體效率又可以分為融出效率和融人效率，交易效率又可以分為融人交易效率和融出交易效率。

二、企業(yè)融資效率的度量

企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的目標(biāo)就是要以較低的成本和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲得較大的穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流，以實(shí)現(xiàn)以所有者權(quán)益為主的企業(yè)價(jià)值最大化，因而衡量一個(gè)財(cái)務(wù)行為是否合理必須考察其成本、收益和風(fēng)險(xiǎn)程度。筆者認(rèn)為企業(yè)的融資效率應(yīng)從融資成本與融資風(fēng)險(xiǎn)兩方面來(lái)衡量，也即企業(yè)融資效率的高低取決于企業(yè)融資成本的大小和融資風(fēng)險(xiǎn)的高低。其理由如下：

(一)風(fēng)險(xiǎn)與收益是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本原則之一。對(duì)某一個(gè)具體企業(yè)而言，投資和籌資是其兩種活動(dòng)；但對(duì)某一具體活動(dòng)而言，卻是兩個(gè)企業(yè)(利益相關(guān)者)的同一個(gè)活動(dòng)。因而收益和風(fēng)險(xiǎn)在數(shù)量上都是一致的：投資者要求的收益就是籌資者所花費(fèi)的成本，投資希望收益高，籌資希望成本低；投資者的風(fēng)險(xiǎn)也就是籌資者的風(fēng)險(xiǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)高則必然籌資風(fēng)險(xiǎn)低。投資活動(dòng)是“錢向何處去和怎樣去”(一對(duì)多)的問(wèn)題，通常用投資報(bào)酬的均值一方差模型來(lái)考察其投資效率；相對(duì)應(yīng)的，籌資活動(dòng)是“錢從何處來(lái)和怎樣來(lái)”(多對(duì)一)的問(wèn)題，也應(yīng)該用融資成本的均值一方差模型來(lái)衡量“ 。

(二)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，無(wú)論是MM理論、權(quán)衡理論、代理理論、信息理論還是產(chǎn)品要素理論，它們是從稅盾收益、破產(chǎn)成本、代理成本、信息不對(duì)稱、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)等方面解釋了資本結(jié)構(gòu)形成的內(nèi)在原岡，最終都也歸結(jié)到企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本上來(lái)。比如：靜態(tài)權(quán)衡理論的破產(chǎn)成本和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，信號(hào)理論的企業(yè)質(zhì)量與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品市場(chǎng)理論的耐用產(chǎn)品與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等等；代理理論中的代理成本所包含的資產(chǎn)替代效應(yīng)、投資不足問(wèn)題也都與融資成本相關(guān)。

(三)融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)包含了融資效率評(píng)價(jià)的各個(gè)方面。如前所述，融資效率的高低可以從融資成本、資本市場(chǎng)成熟度、融資主體自由度等方面來(lái)考察，而這些方面都從不同的角度反映了融資成本和風(fēng)險(xiǎn)，它們的對(duì)應(yīng)關(guān)系可如圖1所示。比如，市場(chǎng)的成熟程度可以在一定程度上反映了融資的速度和融資的數(shù)量，而融資數(shù)量的多少和速度的快慢都可以通過(guò)籌資費(fèi)用來(lái)衡量，籌資費(fèi)用就是資本成本的一部分。

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