一、什么是回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)

回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)又稱為證券購(gòu)回協(xié)議市場(chǎng)，是指通過回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的場(chǎng)所，市場(chǎng)活動(dòng)由回購(gòu)與逆回購(gòu)組成。這里的回購(gòu)協(xié)議是指資金融入方在出售證券的同時(shí)和證券購(gòu)買者簽訂的、在一定期限內(nèi)按原定價(jià)格或約定價(jià)格購(gòu)回所賣證券的協(xié)議。

從本質(zhì)上看，回購(gòu)協(xié)議是一種質(zhì)押貸款協(xié)議。在這里應(yīng)該把握兩個(gè)要點(diǎn)：

一是雖然回購(gòu)交易是以簽訂協(xié)議的形式進(jìn)行交易的，但協(xié)議的標(biāo)的物卻是有價(jià)證券。

二是我國(guó)回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)上回購(gòu)協(xié)議的標(biāo)的物是經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的，可用于在回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)進(jìn)行交易的政府債券、中央銀行債券及金融債券。

回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)從幾個(gè)方面吸引投資者。首先，該市場(chǎng)為剩余資金的短期投資提供了現(xiàn)成的工具。實(shí)際上，大量的回購(gòu)協(xié)議交易是一個(gè)晚上的時(shí)間進(jìn)行的，稱為隔夜回購(gòu)。隔夜回購(gòu)的利率通常比聯(lián)邦基金的利率低，盡管利率很低，但對(duì)那些無法進(jìn)入聯(lián)邦基金市場(chǎng)的投資者來說，總比沒有回報(bào)要好。第二點(diǎn)，在剩余資金數(shù)量每日不定的情況下，投資者可通過滾動(dòng)隔夜回購(gòu)的辦法來有效地管理可能的剩余資金。

二、美國(guó)的回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)

1969年，美國(guó)聯(lián)邦政府在法律中明確規(guī)定：銀行運(yùn)用政府債券進(jìn)行回購(gòu)協(xié)議形成的資金來源，可以不受法定存款準(zhǔn)備金的限制。這進(jìn)一步推動(dòng)了銀行踴躍參與回購(gòu)協(xié)議交易，并將回購(gòu)協(xié)議的內(nèi)容主要集中到國(guó)庫券和地方政府債券身上。從60年代開始，當(dāng)通貨膨脹的陰云開始籠罩著整個(gè)西方世界時(shí)，回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)卻迎來了意想不到的黃金時(shí)期。隨著市場(chǎng)利率的高漲，大多數(shù)西方公司的財(cái)務(wù)主管們急于為手中掌握的短期資金，尋找妥當(dāng)?shù)耐顿Y場(chǎng)所。企業(yè)的積極參回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)帶來了大批投資者。

除了企業(yè)和商業(yè)銀行以外，美國(guó)各級(jí)地方政府也成為了回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的受益者和積極倡導(dǎo)者。因?yàn)榘凑彰绹?guó)法律的規(guī)定，美國(guó)各級(jí)地方政府的閑置資金必須投資于政府債券或者以銀行存款的形式持有，并且要保證資金的完整性。在以前，這極大地限制了地方政府在財(cái)務(wù)上的靈活性?；刭?gòu)協(xié)議市場(chǎng)正好提供了既投資于政府債券，又有還款保障的投資渠道。因此政府成為該市場(chǎng)的積極參與者，也就不足為奇了。

目前，美國(guó)的回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)是世界上規(guī)模最大的回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)。早在90年代初，隔夜回購(gòu)協(xié)議的日交易量就已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了100億美元。擁有數(shù)千億美元短期資金的共同基金是這個(gè)市場(chǎng)上的最大投資者。對(duì)他們來說，一家投資基金的經(jīng)理每天通過同一個(gè)經(jīng)紀(jì)人做幾億美元的回購(gòu)協(xié)議交易，已是司空見慣。

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