一、融資工具的分類

（一）按融資工具的流動性(可接受性)可劃分為具有完全流動性的融資工具和具有有限流動性的金融工具。前者指的是鈔票和活期存款，它們在公眾之中已取得普遍接受的資格。后者是指在一定的條件下，可以流通轉讓被人接受的融資工具，如商業(yè)票據，存款憑證、股票、債券等。

（二）按發(fā)行者的性質可劃分為直接證券與間接證券。直接證券是指由工商企業(yè)、政府或個人所發(fā)行或簽署的股票、債券、國庫券、公債、抵押契約、借款合同等憑證，間接證券是由金融中介機構所發(fā)行的鈔票，存款、大額可轉讓存單、人壽保險單等。

（三）按償還期限的長短可劃分為短期融資工具與長期融資工具。短期融資工具指期限在一年以下的信用憑證。如商業(yè)票據、銀行票據、短期國庫券、支票、信用卡等，長期融資工具指期限在一年以上的信用憑證，如公債、股票、抵押契據等。

二、企業(yè)融資工具的選擇策略

融資作為金融體系的功能之一，對于企業(yè)發(fā)展壯大極其重要。融資是所有企業(yè)都面臨的問題。無論是創(chuàng)辦一個新企業(yè)， 還是現(xiàn)有企業(yè)的擴張， 都需要融資。中國是一個資金短缺的國家，融資難是中國企業(yè)面對的現(xiàn)實。但隨著資金市場的不斷開放， 融資渠道和融資方式也在不斷增多。除了銀行貸款等直接融資方式外，還有很多融資工具可供企業(yè)選擇。當前可供企業(yè)選擇的融資工具主要有： 短期融資券、 企業(yè)債券、 可轉換債券 分離與非分離、 股權融資、 項目融資、 權證等。本文主要探討短期融資券、企業(yè)債券、 可轉換債券。

（一）短期融資券

短期融資券是指企業(yè)依照相關規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券。我國短期融資券自2005年7月開始至今已發(fā)行了4000多億元。這說明企業(yè)要充分利用新的融資工具，越新審批越容易。

短期融資券的優(yōu)勢。融資成本較少。10年期企業(yè)債券總融資成本約為4.7%-5.1%，1年期銀行貸款利率5.58%，1年期限短期融資券融資成本在3.5%左右。另外， 發(fā)行企業(yè)債券還必須提供擔保， 而短期融資券無需擔保，從而節(jié)約了擔保費用。發(fā)行門檻較低。企業(yè)只要具有穩(wěn)定償債資金來源，流動性良好， 最近一個會計年度盈利就具備了發(fā)行短期融資券的核心要件。審批程序比較簡單。短期融資券發(fā)行實行備案制， 其惟一管理機構中國人民銀行須在自受理符合要求備案材料之日起，20個工作日內通知企業(yè)是否接受備案， 并且允許企業(yè)自主決定發(fā)行時間和利率。

發(fā)行時機可由企業(yè)自主決定， 企業(yè)在中國人民銀行核定最高余額范圍內， 可分期發(fā)行。具體發(fā)行時間自行確定， 只需在每期融資券發(fā)行日前5個工作日， 向中國人民銀行備案即可。

當前短期融資券環(huán)境。發(fā)行規(guī)模。一年時間， 企業(yè)短期融資券市場發(fā)行規(guī)模從109億元起步，迅猛擴張至3000億元； 截止2006年5月底，50家上市公司通過發(fā)行短期融資券籌資700億元。目前參與發(fā)行短期融資券的企業(yè)達到了近100家， 除了上市公司外，還有中國石油化工集團等大型國企。發(fā)行利率。以一年期短期融資券為例，自2005年5月26日起，發(fā)行利率保持在2.92%左右， 最高的 “05梅雁CP01” 為3.72%。發(fā)行期限。涵蓋3、6、9個月和1年期4個品種， 其中1年期短期融資券為主體， 占發(fā)行規(guī)模的73.26%， 這也是短券允許發(fā)行的最長期限。發(fā)行主體。不僅包括中電信、 中石化等國有特大型企業(yè)， 也有魏橋創(chuàng)業(yè)集團等集體企業(yè)、 橫店集團等私營企業(yè)以及翔鷺石化等外資企業(yè)。

信用評級。共有5家評級公司參與短券信用評級， 分別為中誠信、 聯(lián)合、 大公、 上海新世紀和上海遠東。

（二）企業(yè)債券

發(fā)行企業(yè)債券的要件。發(fā)行企業(yè)債券主要的法律法規(guī)依據是1993年的《企業(yè)債券管理條例》 ， 以下幾點值得注意：股份公司凈資產規(guī)模不低于3000萬元， 有限責任公司凈資產凈額不低于6000萬元； 近3個會計年度連續(xù)盈利； 債券余額不得超過其凈資產的40%。用于固定資產投資項目， 累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的20%； 企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40%。申請上市的企業(yè)債券的實際發(fā)行額在人民幣1億元以上債券信用等級不低于A級； 發(fā)行企業(yè)債券需要有實際償債能力的企業(yè)提供擔保。近期企業(yè)債券發(fā)行利率下限：5年期3.5%，7年期4.02%， 10年期4.22%，15年期4.5%。近期浮動企業(yè)債券發(fā)行利率： 基礎利率+1%， 基礎利率一般選擇1年期居民存款利率。

中國企業(yè)債券市場存在的問題。第一， 市場規(guī)模小。與發(fā)達國家相比，例如2005年6月底， 美國債券市場余額已接近25萬億美元， 是美國股票市值的1.6倍， 是美國國內銀行貸款的5倍。而中國目前企業(yè)債券大約只占到債券市場整體比重的4%， 債券總量只占GDP的24%， 企業(yè)債券占GDP的比例更小。與國內其它債券比，企業(yè)債券規(guī)模遠遠小于國內其它債券同期規(guī)模， 截至2002年末， 我國國債余額為1.6萬億元， 金融債券余額接近1萬億元， 而企業(yè)債券余額只有600億元， 僅為國債余額的3.75%， 金融債券余額的6%。第二， 從發(fā)行主體結構情況看， 企業(yè)債券并不是真正意義上的企業(yè)債， 而是具有 “準國債” 的性質。第三， 企業(yè)在發(fā)行債券過程中面臨著多頭管理， 由國家發(fā)改委負責額度審批，中國人民銀行負責利率控制， 證監(jiān)會主管上市流通。第四，企業(yè)債券品種少， 結構單一。目前市場交易的品種只有按年付息和到期付息兩種， 以到期付息為主， 多為固定利息券， 大多數債券期限集中在5-10年。

（三）可轉換企業(yè)債券

可轉換企業(yè)債券的類別?？煞譃閮深悾?分離型與非分離型， 分離型是指認股權證可與公司債分離， 單獨在市場上自由買賣， 非分離型是指認股權證不能與公司債券分開，兩者應同時流通轉讓， 也就是現(xiàn)在的可轉換債券。

發(fā)行可轉換企業(yè)債券的要件。最近3個會計年度連續(xù)盈利；最近3年及一期財務報表未被注冊會計師出具保留意見、否定意見或無法表示意見的審計報告； 被注冊會計師出具帶強調事項段的無保留意見審計報告的，所涉及的事項對發(fā)行人無重大不利影響或者在發(fā)行前重大不利影響已經消除； 最近 年以現(xiàn)金或股票方式累計分配利潤不少于最近3年實現(xiàn)年均可分配利潤的20%。最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%； 本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額的40%； 期限最短為1年， 最長為6年； 自發(fā)行結束之日起6個月后方可轉換為公司股票；轉股價格應不低于募集說明書公告日前個交易日該公司股票交易均價和前一交易日的均價。

而可分離的可轉換企業(yè)債券還有以下幾點規(guī)定值得注意： 公司最近一期末經審計的凈資產不低于人民幣15億元； 認股權證的行權價格應不低于公告募集說明書日前20個交易日公司股票均價和前一個交易日的均價； 認股權證的存續(xù)期間不超過公司債券的期限， 自發(fā)行結束之日起不少于6個月； 分離交易的可轉換公司債券募集說明書應當約定，上市公司改變公告的募集資金用途的， 賦予債券持有人一次回售的權利。

可轉換債券市場發(fā)展及其概況。探索期。1991年曾發(fā)行深寶安轉債券，是可轉債發(fā)展的萌芽階段， 但由于沒有及時根據公司股價調整轉股價格， 最后以失敗告終。試點期。1997年3月頒布實施 《可轉換債券管理暫行辦法》 ，1998年開始進入試點階段， 當年發(fā)行了南化轉債、絲綢轉債，1999年發(fā)行了茂煉轉債， 這3只轉債均是非上市公司發(fā)行的轉債；2000年以上海機場為首， 逐步演變?yōu)樯鲜泄景l(fā)行可轉換債券。發(fā)展期。2001年4月， 證監(jiān)會頒布實施《上市公司發(fā)行可轉換公司債券實施辦法》；2002年發(fā)行可轉債41.5億元， 共計發(fā)行5只；2003年至2005年，共發(fā)行30只， 募集資金450億元左右；2006年5月， 頒布實施 《上市公司發(fā)行證券管理辦法》 ， 可轉換債券進入新的階段，引入可分離公司附認股權證公司債券， 目前唐鋼股份、 云天化等公司提出發(fā)行。

利潤分配與業(yè)績增長有利于實現(xiàn)股權融資。2002-2005年， 考察24家上市公司，在轉股期間共有14家通過送股或資本公積金方式進行利潤分配， 平均送股為每10股送6.41股。2002-2005年前3季度利潤增長情況，在轉股期間當期利潤平均增長29%， 而非轉股的前4年同期利潤平均增長率為12.3%， 前者明顯高出。

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