專家減持新規(guī)有利于中小投資者

今年以來，我國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了頻繁減持、“精準(zhǔn)”減持、“清倉(cāng)式”等減持現(xiàn)象。一些股東減持個(gè)案對(duì)市場(chǎng)和社會(huì)造成了特別惡劣的負(fù)面影響，亟須對(duì)上市公司股東過度、惡意減持的行為加以規(guī)范。

5月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了修改后的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，同時(shí)滬深交易所出臺(tái)了完善減持制度的專門規(guī)則。

減持新規(guī)完善了大宗交易“過橋減持”監(jiān)管安排、完善了非公開發(fā)行股份解禁后的減持規(guī)范、完善了適用范圍、完善了減持信息披露制度、完善了協(xié)議轉(zhuǎn)讓規(guī)則以及規(guī)定持股5%以上股東減持時(shí)與一致行動(dòng)人的持股合并計(jì)算等具體條款。

上海股份制與證券研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)曹俊對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“新的減持規(guī)定進(jìn)一步規(guī)范了包括大股東作為實(shí)際控制人和董監(jiān)高作為內(nèi)部人等的減持行為，使我國(guó)證券市場(chǎng)的法規(guī)體系更完善了，尤其是有針對(duì)性的規(guī)范了廣大中小投資者長(zhǎng)期以來詬病的上市公司內(nèi)控制度‘對(duì)外不對(duì)內(nèi)’等問題，對(duì)證券市場(chǎng)健康發(fā)展具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的意義?！?/p>

“減持新規(guī)限制的是大股東等利用特殊地位虛假陳述并進(jìn)行操縱市場(chǎng)和內(nèi)幕交易的行為，對(duì)證券市場(chǎng)各參與主體都會(huì)是利好?！辈芸≌J(rèn)為，除了規(guī)范減持行為以外，還應(yīng)對(duì)違規(guī)減持加大處罰，使違規(guī)成本與不當(dāng)?shù)美嗥ヅ?，如減持部分收益要在規(guī)定的期限內(nèi)回購(gòu)，盈利部分歸公司，這樣可以有效抑制違法違規(guī)的行為。

據(jù)介紹，此次修改減持規(guī)定，監(jiān)管層充分借鑒了成熟境外證券市場(chǎng)減持制度的經(jīng)驗(yàn)。從美國(guó)和香港證券市場(chǎng)的規(guī)定來看，其大多從限售期、減持方式、減持?jǐn)?shù)量等多個(gè)方面，以“疏堵結(jié)合”的方式對(duì)于大股東及董事、高管的減持行為進(jìn)行規(guī)范和限制。其中，鎖定期雖不是太長(zhǎng)，但相關(guān)的交易申報(bào)、信息披露及減持?jǐn)?shù)量要求比較嚴(yán)格，綜合而言，在其股權(quán)相對(duì)分散的上市公司持股情況下，規(guī)范比較有效。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，減持新規(guī)減少了大股東等減持對(duì)相關(guān)個(gè)股股價(jià)造成的沖擊，同時(shí)降低了二級(jí)市場(chǎng)的沖擊，有利于保護(hù)中小投資者權(quán)益，有利于緩解投資者擔(dān)憂，提振市場(chǎng)信心。

根據(jù)減持新規(guī)，所適用對(duì)象由原來的大股東（即控股股東或持股5%以上股東）和董監(jiān)高兩類對(duì)象變成了三類對(duì)象，即增加了一類新對(duì)象特定股東。特定股東減持，即大股東以外的股東，減持所持有的公司首次公開發(fā)行前股份、上市公司非公開發(fā)行股份。

南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南認(rèn)為，由于新三板所有的股東包括掛牌新三板時(shí)的原始股東、掛牌后定增進(jìn)來的股東以及掛牌后在二級(jí)市場(chǎng)上買入的股東，其所持有的股份在新三板企業(yè)成功上市后都屬首次公開發(fā)行前股份，所以新三板企業(yè)的股東均為規(guī)定中所指的特定股東。

周遠(yuǎn)南表示，雖然擬IPO的新三板企業(yè)都存在特定股東，但由于絕大部分的投資者最終持有公司上市后的比例都在1%以內(nèi)，所以根據(jù)減持新規(guī)也可以做到一年限售期滿后隨時(shí)減持，基本無影響，只會(huì)對(duì)持股比例較大的機(jī)構(gòu)投資者帶來減持時(shí)間的一點(diǎn)延長(zhǎng)。

中小股東有哪些權(quán)益

《公司法》第4條規(guī)定：“公司股東依法享有資產(chǎn)收益、參與重大決策和選擇管理者等權(quán)利?！边@是《公司法》對(duì)股東權(quán)利保護(hù)的一般原則性規(guī)定。在第四條之后，《公司法》規(guī)定了若干具體的股東權(quán)利，這些規(guī)定從方方面面保護(hù)著股東的權(quán)益：

(一)股東知情權(quán)

股東知情權(quán)是股東的一項(xiàng)基本權(quán)利，是行使其他股東權(quán)利的前提和基礎(chǔ)。因?yàn)楣蓶|要參加公司重大事項(xiàng)的決策，其前提是必須了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況和相關(guān)信息?！豆痉ā芬?guī)定：有限責(zé)任公司股東有權(quán)查閱、復(fù)制公司章程、股東會(huì)會(huì)議記錄、蓋事會(huì)會(huì)議決議、監(jiān)事會(huì)會(huì)議決議和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告，可以要求查閱公司會(huì)計(jì)賬簿，公司拒絕提供查閱的，股東可以請(qǐng)求人民法院要求公司法供查閱。

(二)質(zhì)詢權(quán)

《公司法》第151條規(guī)定：“股東會(huì)或者股東大會(huì)要求董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員列席會(huì)議的，董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)列席并接受股東的質(zhì)詢?！惫蓶|享有質(zhì)詢權(quán)，從而更好的保障小股東行使知情，也加強(qiáng)了對(duì)公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的監(jiān)督。

(三)參與決策權(quán)

小股東參與公司的運(yùn)營(yíng)決策，主要是通過參加股東會(huì)或者股東大會(huì)，行使表決權(quán)，參與公司重大事務(wù)的決策以及選舉董事、監(jiān)事來行使的，具體又表現(xiàn)為以下權(quán)利：

1、股東臨時(shí)提案權(quán)?！豆痉ā芬?guī)定：?jiǎn)为?dú)或者合計(jì)持有股份有限公司百分之三以上股份的股東，可以在股東大會(huì)召開十日前提出臨時(shí)提案并書面提交董事會(huì)；董事會(huì)應(yīng)當(dāng)在收到提案后二日內(nèi)通知其他股東，并將該臨時(shí)提案提交股東大會(huì)審議。這樣中小股東在股東大會(huì)上有了發(fā)言權(quán)。

2、小股東自行召集和主持股東會(huì)。為解決部分公司董事會(huì)或執(zhí)行蕞事不依法或不依公司章程召開股東會(huì)的問題，公司法規(guī)定：有限責(zé)任公司董事會(huì)或者執(zhí)行董事不能履行或者不履行召集股東會(huì)會(huì)議職責(zé)的，由監(jiān)事會(huì)或者不設(shè)監(jiān)事會(huì)的公司的監(jiān)事召集和主持；監(jiān)事會(huì)或者監(jiān)事不召集和主持的，代表1／10以上表決權(quán)的股東可以自行召集和主持。此規(guī)定對(duì)于大股東通過控制董事會(huì)而遏制股東會(huì)而言是個(gè)沉重打擊，小股東獲得了對(duì)抗大股東的法定權(quán)利。

3、出席股東會(huì)行使表決權(quán)的權(quán)利?！豆痉ā芬?guī)定，股東有出席或委托代理人出席股東(大)會(huì)行使表決權(quán)的權(quán)利。股東會(huì)表決的基礎(chǔ)是一股一權(quán)原則以及資本多數(shù)決原則。這兩條原則保證了公司各股東的形式平等，但由于小股東與控股股東實(shí)力上的懸殊，實(shí)質(zhì)上是不平等的。

4、累積投票制度?！豆痉ā返?06條規(guī)定：“股東大會(huì)選舉董事、監(jiān)事，可以根據(jù)公司章程的規(guī)定或者股東大會(huì)的決議，實(shí)行累積投票制”。

累積投票制是指股東大會(huì)選舉董事或者監(jiān)事時(shí)，每一股份有與應(yīng)選董事或者監(jiān)事人數(shù)相同的表決權(quán)，股東既可以把擁有的投票權(quán)集中于一人，也可以分散選舉數(shù)人。累計(jì)投票制是資本多數(shù)決原則的例外，可以在一定程度上增大小股東選自己的代言人的概率，遏制大股東專權(quán)，調(diào)動(dòng)小股東關(guān)心公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，積極參與股東大會(huì)的表決。

5、公司對(duì)外投資、擔(dān)保的股東決定權(quán)。在實(shí)踐中，公司對(duì)因投資或擔(dān)保而給公司和小股東們帶來重大損失的案例很多，因此《公司法》規(guī)定：公司向其他企業(yè)投資或者為他人提供擔(dān)保，依照公司章程的規(guī)定，由董事會(huì)或者股東會(huì)、股東大會(huì)決議；公司為公司股東或者實(shí)際控制人提供擔(dān)保的，必須經(jīng)股東會(huì)或者股東大會(huì)決議。接受擔(dān)保的股東或者受實(shí)際控制人支配的股東，不得參加決定擔(dān)保事項(xiàng)的表決。該項(xiàng)表決由出席會(huì)議的其他股東所持表決權(quán)的過半數(shù)通過。這樣不但限制了公司大股東及高管人員單獨(dú)決定對(duì)外投資、擔(dān)保的權(quán)利，而且擴(kuò)大和保護(hù)小股東的權(quán)利。

6、違法決議可撤銷權(quán)。《公司法》第22條規(guī)定：“公司股東會(huì)或者股東大會(huì)、董事會(huì)的決議內(nèi)容違反法律、行政法規(guī)的無效。股東會(huì)或者股東大會(huì)、董事會(huì)的會(huì)議召集程序、表決方式違反法律、行政法規(guī)或者公司章程，或者決議內(nèi)容違反公司章程的，股東可以自決議作出之日起六十日內(nèi)，請(qǐng)求人民法院撤銷”。這是《公司法》在中小股東權(quán)益保護(hù)；二最實(shí)質(zhì)性的規(guī)定，盡管仍然存在一定問題，但從該法生效實(shí)施睛況來看，其對(duì)鼓勵(lì)投資、促進(jìn)公司發(fā)展，特別是對(duì)加強(qiáng)中小股東權(quán)益的保護(hù)已很有成效。

(四)異議股東回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)

這是《公司法》新增設(shè)的一項(xiàng)股東權(quán)利。對(duì)于小股東來說，在公司中自己的訴求得不到申張，權(quán)利得不到保護(hù)，投資的目的無法實(shí)現(xiàn)，退出公司只能是最后的選擇了。當(dāng)股東會(huì)作出對(duì)股東利害關(guān)系產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響的決定時(shí)，對(duì)該決定持有疑義的股東有權(quán)要求公司以公平的價(jià)格回購(gòu)他們手中的股份，從而退出該公司。

(五)股東訴權(quán)

向法院提起訴訟而保障自己和公司的利益，是公司小股東的最后權(quán)利。股東訴權(quán)分為兩大類別，一為直接訴訟，一為派生訴訟。兩類訴訟最大的差異在于訴訟的基礎(chǔ)。股東向法院提起直接訴訟，是基于其股權(quán)，對(duì)權(quán)利的侵害人在個(gè)人范圍內(nèi)造成的損害提起訴訟；派生訴訟則是股東代表公司，為了公酬的利益，以自己的名義起訴對(duì)公司造成損害的侵害人。

(六)監(jiān)督權(quán)

監(jiān)事會(huì)是小股東另外一個(gè)可以表達(dá)自己意愿的重要場(chǎng)所?！豆痉ā返?2條、第118條分別規(guī)定了有限責(zé)任公司和股份有限公司監(jiān)事會(huì)成員的產(chǎn)生辦法，都提到“監(jiān)事會(huì)應(yīng)當(dāng)包括股東代表和適當(dāng)比例的公司職工代表。其中職工代表的比例不得低于三分之一”，而且“董事、高級(jí)管理人員不得兼任監(jiān)事”。

這樣的規(guī)定可以保障監(jiān)事會(huì)的運(yùn)作不受董事會(huì)以及高級(jí)管理人員的左右，給監(jiān)事會(huì)以獨(dú)立的空間行使監(jiān)督的職權(quán)，有利于保護(hù)小股東利益的。小股東可以通過監(jiān)事會(huì)反映自己的主張，表達(dá)對(duì)董事、高級(jí)管理人員的建議和質(zhì)詢，公司利益受到損害時(shí)更可請(qǐng)求監(jiān)事會(huì)行使訴權(quán)。

以上便是對(duì)于中小股東權(quán)益的簡(jiǎn)述，如有疑問歡迎咨詢法邦網(wǎng)專業(yè)律師。