一、新三板股權(quán)質(zhì)押突飛猛進

據(jù)廣證恒生最新公布的數(shù)據(jù)，以公告日期為標準，從2015年至2016年7月8日，新三板企業(yè)股東共有2318起股權(quán)質(zhì)押。2015年有471家新三板掛牌企業(yè)股東進行過1036次股權(quán)質(zhì)押。

僅2016年1月1日至7月8日，就有691家新三板掛牌企業(yè)的股東進行過1360次股權(quán)質(zhì)押，比2015年同期的280次，增長達385.71%。

廣證恒生總經(jīng)理袁季表示，新三板股權(quán)質(zhì)押次數(shù)增長迅速，預(yù)計隨著新三板掛牌數(shù)的增多，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。

目前定向增發(fā)依舊是企業(yè)最為主要的融資方式，但因為定增屬于股權(quán)融資，企業(yè)在通過定增融資的時候會對股權(quán)稀釋，或者股權(quán)賤賣等情況有一定擔(dān)憂，企業(yè)需要更加靈活利用手中股權(quán)且不會對股權(quán)造成影響的融資方式。因此，股權(quán)質(zhì)押成為企業(yè)愿意嘗試的一種手段。

北京地區(qū)一家“新三板”掛牌企業(yè)董秘表示，該企業(yè)股東一直在尋找股權(quán)質(zhì)押的融資渠道。因為股權(quán)質(zhì)押不會稀釋股權(quán)，也就避免了因增發(fā)喪失控股權(quán)的風(fēng)險。與此同時，不少“新三板”掛牌企業(yè)為輕資產(chǎn)類企業(yè)，在申請銀行貸款時并沒有很好抵押物，因此股權(quán)便成了這些企業(yè)股東不多能夠利用的資源。

“此類輕資產(chǎn)公司大多數(shù)科技含量較高，創(chuàng)造價值的核心并不在于固定資產(chǎn)，而在于知識產(chǎn)權(quán)、無形資產(chǎn)等難以量化的資產(chǎn)。輕資產(chǎn)公司由于缺少銀行認可的抵押物而難以申請貸款。在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌之前，其股權(quán)流動性較差，且定價相對困難，股權(quán)質(zhì)押得不到銀行認可。掛牌之后，公眾公司的身份、流動性的增強和變現(xiàn)渠道的出現(xiàn)為公司質(zhì)押的股權(quán)增加了保障，股權(quán)質(zhì)押融資也得以順利實現(xiàn)。”興業(yè)銀行(15.59 +0.71%,買入)一位參與過新三板企業(yè)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的人士如此表示。

盡管銀行在股權(quán)定價這一端面臨的問題沒有解決，但實際上目前新三板市場銀行依舊是股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)主要的參與者。

券商作為“新三板”市場主要的機構(gòu)參與主體，卻在近幾年中缺位股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。僅有極少數(shù)的券商以不透明的方式進行股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，券商在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)上仍需監(jiān)管放行。

安信證券新三板首席研究員諸海濱就在報告中指出，銀行是目前新三板股本規(guī)模最大的質(zhì)押權(quán)人，截至目前在銀行端的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模已達68.09億股，并且維持著較高的增長速率。

但證券公司作為質(zhì)押權(quán)人接受的股權(quán)質(zhì)押股本規(guī)模最小，2014至2015年規(guī)模保持不變，共1657.53萬股，2016年股權(quán)質(zhì)押規(guī)模雖有較大幅度增長，但整體規(guī)模相比于銀行等其他質(zhì)押方依然較小，截至目前，券商端的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模為4527.53萬股。

實際上，監(jiān)管層也在多個場合表示將適時推出證券公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)認為，監(jiān)管層在推出了針對上市公司，以及場外市場的有關(guān)政策之后，也將很快落地針對證券公司在“新三板”的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。

諸海濱對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，與券商業(yè)務(wù)相對的是，新三板市場中自然人作為質(zhì)押權(quán)人參與股權(quán)質(zhì)押規(guī)模在近兩年同樣成倍的增長，目前股本規(guī)模已經(jīng)超過10億股，而2014年僅2.1億股。

二、如何防范股權(quán)質(zhì)押融資常見風(fēng)險

（一）依法可轉(zhuǎn)讓的股票才可以設(shè)置股權(quán)質(zhì)押。實務(wù)中，應(yīng)特別注意公司發(fā)起人、董事、監(jiān)事、經(jīng)理所持有的本公司股權(quán)、公司發(fā)起人持有的本公司股份的限售期的規(guī)定?！豆痉ā返谝话偎氖艞l規(guī)定：“發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)向公司申報所持有的本公司的股份，并在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?！钡?，對于限售股能否質(zhì)押，中國證券登記結(jié)算公司深圳分公司和中國證券登記結(jié)算公司上海分公司在股權(quán)質(zhì)押操作細則上的規(guī)定有所不同。深圳證券交易所發(fā)布的《上市公司非流通股及限售流通股質(zhì)押登記須知》規(guī)定，非流通股及限售流通股在公司上市一年之內(nèi)不得用于質(zhì)押(下稱“質(zhì)押限制規(guī)定”)，而中國證券登記結(jié)算公司上海分公司發(fā)布的《營業(yè)大廳操作指南——證券股權(quán)質(zhì)押》并未對此做出專門規(guī)定。

（二）股權(quán)質(zhì)押應(yīng)簽訂書面合同，股權(quán)質(zhì)押合同自登記之日起生效?！稉?dān)保法》第七十八條規(guī)定：“以依法可轉(zhuǎn)讓的股票出質(zhì)的，出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)訂立書面合同，并向證券登記機構(gòu)辦理出質(zhì)登記。質(zhì)押合同自登記之日起生效。”《擔(dān)保法解釋》第一百零三條也規(guī)定：“以股份有限公司的股份出質(zhì)的，適用《中華人民共和國公司法》有關(guān)股份轉(zhuǎn)讓的規(guī)定。以上市公司的股份出質(zhì)的，質(zhì)押合同自股份出質(zhì)向證券登記機構(gòu)辦理出質(zhì)登記之日起生效。以非上市公司的股份出質(zhì)的，質(zhì)押合同自股份出質(zhì)記載于股東名冊之日起生效?！?股權(quán)質(zhì)押合同經(jīng)登記方生效，因此，操作中，借款人應(yīng)在合同中約定在質(zhì)押合同生效后借款人才支付借款，如質(zhì)押合同不生效，則借款人有權(quán)解除或終止借款合同，以避免借款合同生效而質(zhì)押合同不生效的風(fēng)險。

（三）國有股的質(zhì)押問題

《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第三十六條規(guī)定，國家擁有的股份的轉(zhuǎn)讓必須經(jīng)國家有關(guān)部門批準?；诖?，以上市公司國有股權(quán)為出質(zhì)標的設(shè)定質(zhì)權(quán)，必須經(jīng)過一定的審批程序。國家對國有股質(zhì)押作出很多限制。

（四）上市公司股權(quán)質(zhì)權(quán)的實行

《擔(dān)保法》第七十一條第二款規(guī)定：“債務(wù)履行期屆滿債權(quán)人未受清償?shù)模梢耘c出質(zhì)人協(xié)議以質(zhì)物折價，也可以依法拍賣、變賣質(zhì)物。”因為質(zhì)押與抵押不同，向人民法院起訴不是質(zhì)權(quán)行使的必經(jīng)程序。對于質(zhì)押來說，如果質(zhì)押合同沒有規(guī)定質(zhì)權(quán)的實行方式，而事后也沒有達成協(xié)議的，則質(zhì)權(quán)人可以自行決定采取拍賣或者變賣的實行措施。但是，就上市公司股權(quán)質(zhì)押而言，由于質(zhì)權(quán)人并不占有質(zhì)物，也即出質(zhì)股權(quán)沒有移轉(zhuǎn)到質(zhì)權(quán)人名下，質(zhì)權(quán)人無法采取拍賣或者變賣的方式行使質(zhì)權(quán)。因此，質(zhì)押合同中應(yīng)對質(zhì)權(quán)的實行作詳細而且可實際操作的約定，避免質(zhì)權(quán)人無法順利實行質(zhì)權(quán)。

（五）質(zhì)權(quán)人的轉(zhuǎn)質(zhì)權(quán)

《擔(dān)保法解釋》第九十四條規(guī)定：“質(zhì)權(quán)人在質(zhì)權(quán)存續(xù)期間，為擔(dān)保自己的債務(wù)，經(jīng)出質(zhì)人同意，以其所占有的質(zhì)物為第三人設(shè)定質(zhì)權(quán)的，應(yīng)當(dāng)在原質(zhì)權(quán)所擔(dān)保的債權(quán)范圍之內(nèi)，超過的部分不具有優(yōu)先受償?shù)男Я?。轉(zhuǎn)質(zhì)權(quán)的效力優(yōu)于原質(zhì)權(quán)。質(zhì)權(quán)人在質(zhì)權(quán)存續(xù)期間，未經(jīng)出質(zhì)人同意，為擔(dān)保自己的債務(wù)，在其所占有的質(zhì)物上為第三人設(shè)定質(zhì)權(quán)的無效。質(zhì)權(quán)人對因轉(zhuǎn)質(zhì)而發(fā)生的損害承擔(dān)賠償責(zé)任。”現(xiàn)實中，質(zhì)權(quán)人為擔(dān)保自己或者他人債務(wù)而在質(zhì)押股票上設(shè)定新的質(zhì)權(quán)，股票質(zhì)權(quán)的轉(zhuǎn)質(zhì)。轉(zhuǎn)質(zhì)應(yīng)征得出質(zhì)人同意，而且轉(zhuǎn)質(zhì)權(quán)的效力優(yōu)于原質(zhì)權(quán)。上市公司股權(quán)的質(zhì)押必須履行登記才生效，因此上市公司股權(quán)的轉(zhuǎn)質(zhì)操作上存在很大障礙。

（六）質(zhì)押登記后遭遇司法凍結(jié)時，上市公司股權(quán)質(zhì)權(quán)的行使

證券登記結(jié)算機構(gòu)在辦理質(zhì)押登記后，法院又要求辦理司法凍結(jié)，上市公司股權(quán)質(zhì)權(quán)該如何行使？已經(jīng)辦理了股權(quán)質(zhì)押登記的股權(quán)，如果法院要求凍結(jié)，證券登記結(jié)算機構(gòu)應(yīng)當(dāng)協(xié)助法院辦理凍結(jié)手續(xù)。有上市公司股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保的債權(quán)優(yōu)先于普通債權(quán)受償，證券登記結(jié)算機構(gòu)應(yīng)按照主持法院的有關(guān)要求辦理相應(yīng)的協(xié)助事宜